5月22日晚间，丽珠集团（000513）发布公告称，其境外全资子公司拟以15.87亿元收购越南上市公司ImexpharmCorporation（IMP）64.81%股权，成为其控股股东。

　　根据公告披露，截至5月21日IMP在胡志明市证券交易所的30个交易日平均市值为2.69亿美元（约19.33亿元人民币）。

　　《财中社》发现，基于市值（定价依据）计算对应的股权价值为12.53亿元，溢价率约26.66%。相比之下，若以IMP的2024年年末6.04亿元净资产为基准，收购估值相对于净资产的溢价率达305%。

　　IMP应收账款环比增超80%，PE27倍

　　数据显示，IMP公司2024年实现营收6.96亿元，净利润8883万元；2025年一季度营收1.86亿元，净利润2061万元。

　　值得注意的是，其应收账款从2024年末的1.07亿元环比大幅增长80.91%到2025年一季度的1.93亿元，或反映越南市场回款周期压力，可能对现金流形成潜在压力。现金流数据显示，2025年一季度其经营活动现金流净额下滑且由正转负，净流出3734万元。

　　从增长性看，IMP的2025年一季度营收1.86亿元、净利润2061万元，年化后分别为7.44亿元和8245万元。年化营收较2024年增长约6.9%，净利润则同比下滑7.2%，显示短期业绩增长乏力。

　　《财中社》注意到，IMP2024年净资产收益率（ROE）约为14.7%，但2025年一季度年化后ROE降至约13%，增长动能略显不足。

　　估值层面，以15.87亿元收购64.81%股权推算，IMP整体估值约24.49亿元，对应2024年静态市盈率约27.6倍，显著高于丽珠集团自身13倍的市盈率。若以2025年一季度年化净利润计算，动态市盈率进一步升至29.7倍，估值并不便宜。

　　丽珠集团表示，收购标的IMP成立于1977年，是越南领先的医药企业，主营抗生素、心脑血管药物等，与丽珠现有产品线高度协同。

　　从药品前景看，越南人口老龄化加速，心脑血管疾病发病率上升，叠加当地医保覆盖率提升，可为市场扩容提供支撑。但同时也要警惕抗生素全球监管趋严可能限制长期增长空间；另一方面，越南本土药企竞争加剧，且心脑血管药物需与跨国药企直接竞争。

　　本次交易不构成关联交易，资金来源为自有资金，占丽珠最近一期净资产的11.45%。丽珠表示，交易完成后将整合IMP的本地化渠道与生产资源，进一步打开东南亚市场，同时借助越南成本优势强化原料药及制剂的全球竞争力。但风险亦存：一是越南政策审批的不确定性；二是跨境整合中文化与管理差异可能带来的协同挑战。

　　增利不增收，丽珠不差钱却大量举债

　　回看丽珠2024年及2025年一季度表现，均呈现增利不增收的态势。

　　2024年全年，公司营收118亿元，同比微降4.97%；归母净利润增长5.5%至20.61亿元，扣非净利润同比增5.2%至19.79亿元。2025年一季度营收32亿元，同比降1.92%；归母净利润6.37亿元，同比增长4.75%。

　　《财中社》注意到，压缩销售、管理、研发等费用对盈利增长的贡献不小，2024年三项费用共下降6.86亿元，2025年一季度下降1.37亿元，但研发投入占比降至8.84%，低于同行头部药企。

　　同时，公司化学制剂板块拖累营收，消化道产品和抗感染及其他产品分别下降11.6%和54.92%，中药制剂产品下降19.27%。现金流层面，2025年一季度经营性现金流同比下滑21.59%至7.25亿元，投资和筹资活动现金流则分别流出2.22亿元、4.88亿元。

　　值得注意的是，公司2025年一季度末有息负债约38.43亿元，逼近40亿元，但账上货币资金和交易性金融资产合计109亿元，资产负债率37.21%，存在“不差钱却大量举债”的情况。详情参见《财中社》文章：丽珠集团压缩费用保增长，账上不差钱仍大量举债。

　　对于投资者而言，丽珠的这起并购既是其全球化野心的体现，亦是一场高风险高回报的试验。若整合顺利，IMP的本地化优势将与丽珠的研发能力形成化学反应，为业绩注入新动能；但跨国管理的“水土不服”亦可能拖累节奏。叠加创新药管线密集步入商业化阶段，这家老牌药企的转型故事，正迎来关键章节。

　　二级市场上，丽珠集团5月23日早盘微涨0.44%，报36.67元/股，总市值332亿元。《财中社2025年A股上市公司数据手册》最有价值企业200排名中，丽珠集团位列第164。