21世纪经济报道记者董鹏
今年7月的停产事件，成为左右藏格矿业当期盈利的重要变量。
10月16日晚间，藏格矿业对外披露三季报，当期公司主要经营指标保持增长的同时，三季度盈利出现了阶段性下滑。
数据显示，今年三季度公司归母净利润为9.51亿元，较二季度环比下降9.7%，结束了此前连续三个季度的增长。
进一步对比公司主营业务、投资收益等主要利润构成，则可以看出公司钾肥产销数据、西藏巨龙铜业的投资收益均保持稳定，仅有锂盐受到停产事件影响当期产量、销量出现明显下降。
公司在三季报中也对其全年碳酸锂产销计划作出调整，分别将其年度产量、销量由原计划的1.1万吨下调至0.85万吨左右。
不过，考虑到公司锂盐业务已于上周复产，加上四季度铜价上涨可能带来的投资收益增加，藏格矿业四季度盈利增速有望环比转正。
截至21世纪经济报道记者发稿，藏格矿业股价大幅下跌5.05%
锂盐产、销下滑明显
现阶段主导藏格矿业盈利表现的变量，包括主营业务与投资收益两部分。
其中，主营业务受到钾肥、锂盐价格与产销量变化影响，投资收益则来自其参股公司西藏巨龙铜业，并构成了藏格矿业今年最主要的利润来源。
据其报告，前三季度公司共计实现归母净利润27.5亿元，而公司从巨龙铜业获得的投资收益便达到19.5亿元，约占藏格矿业归母净利润的71%。
而从投资收益走势来看，今年一、二、三季度，藏格矿业对联营企业的投资收益分别为5.98亿元、6.42亿元和6.72亿元，整体保持稳步增长。
上述并表的钾肥业务，三季度产销情况也保持相对稳定。
结合定期报告数据计算，当期公司氯化钾产量为21.64万吨，销量为24.79万吨，均在历史正常范围内波动。
相比之下，公司三季度碳酸锂产销数据则下滑明显，当期产量由二季度的3000吨降至850吨，同期销量从2940吨降至330吨。
其中关键，便在于几乎贯穿整个三季度的临时停产事件。
今年7月16日，藏格矿业收到海西州自然资源局、海西州盐湖管理局下发的《关于责令立即停止锂资源开发利用活动的通知》，其锂盐业务载体全资子公司藏格锂业因此停产。
彼时公司指出，“（藏格锂业）占公司整体净利润的比例很低，对公司经营业绩的影响较小。”
不过，虽然近几年公司锂盐业务收入占比下降明显，但是以上产销量的断崖下滑难免对公司业绩构成阶段性影响。
数据显示，今年三季度，藏格矿业营业收入环比下降35.76%，归母净利润环比下降9.72%。
“为最大限度降低碳酸锂产销量下降对公司经营业绩的影响，公司在生产运行期间将采取以下措施：1、细化生产任务至每天、确保调整后产量目标落地；2、动态关注客户需求变化、灵活调整销售策略；3、强化成本控制与产品质量提升，着力增加效益；4、力争实现氯化钾多产多销、以业务增量对冲碳酸锂业务影响。”藏格矿业三季报指出。
此外，受到以上停产事件影响，公司还将全年碳酸锂的产销计划进行调整，由此前全年11000吨的产量、销量目标下调至8510吨，减少2490吨。
四季度存改善空间
经过近三个月的临时停产后，上述停产的锂盐产能于今年10月复产。
9月30日，藏格矿业取得自然资源部颁发的不动产权利证书(采矿权)和采矿许可证，完成增加锂矿矿种手续办理，获准依法依规有序恢复锂资源开发利用活动。
本周，藏格矿业发布公告，近期收到海西州自然资源局、海西州盐湖管理局下发的复产批复，藏格锂业已于10月11日正式复产。
至此，公司锂盐业务生产经营恢复正常，导致三季度营收、盈利下降的因素随之消失，四季度公司业绩有望重归增长。
其中，有一个重要的变量需要特别注意，即当前构成藏格矿业最主要利润来源的西藏巨龙铜业。
根据文华财经数据统计可知，今年三季度，LME铜均价为9888.1美元/吨，较二季度环比增长每吨500元。
当期，藏格矿业从联营企业获得的投资收益，由6.42亿元增加至6.72亿元，环比微增0.3亿元。
相比之下，四季度LME铜价更高，10月至今均价已经升至10546美元/吨，相应的巨龙铜业的净利润、藏格矿业的投资收益也存在进一步拔高的可能。
“2025年第三季度，巨龙铜矿二期改扩建工程迎来重大进展。第二选矿厂精选系统已成功试车，为后续清水联动试车奠定了良好基础，有力保障了项目如期投产。”藏格矿业指出，同时德庆普尾矿库主排洪隧洞下游段也已安全精准贯通，进一步为二期项目的顺利建成提供坚实支撑。
以上二期项目建成达产后，年产铜将达到30万吨至35万吨，相当于在原有产能基础上翻倍增长。
而根据紫金矿业、藏格矿业等方计划，巨龙二期项目将于2025年底建成投产，这将成为藏格矿业短期内确定性最强的业绩增量，届时公司投资收益、净利润规模将再次大幅增长。
正因于此，卖方机构给出的藏格矿业2026年盈利预期值普遍高于2025年。
仅以Wind卖方一致预测结果为例，对藏格矿业2025年的归母净利润预期值为35.4亿元，对于其2026年的归母利润预期值则达到50.9亿元，利润增加值超过15亿元。
