许继电气（000400.SZ）最新发布的2025年前三季度业绩显示，公司实现归母净利润9.01亿元，同比增长0.75%，在营业收入同比下降1.38%至94.54亿元的背景下，这一盈利增长显得尤为难得。更值得关注的是，扣非后净利润达到8.77亿元，同比增长1.48%，说明主业经营质量稳中有进。单看第三季度，营收同比提升9.30%至30.06亿元，归母净利润达2.68亿元，增长0.25%，整体表现符合中金公司等机构此前预期。

  从盈利能力来看，公司前三季度毛利率为23.88%，同比上升1.94个百分点，显示出成本控制或产品结构优化取得成效。三季度单季毛利率进一步提升至24.16%，净利率为8.90%。尽管净利率同比略有下滑，但期间费用率整体下降1.79个百分点至13.98%，其中研发、销售和管理费用率均有所压缩，反映出公司在效率管理上的积极调整。不过，财务数据显示总期间费用仍同比增加超8300万元，主要来自销售与研发投入的增长，这或许意味着公司在市场拓展和技术储备上正加大投入。

  特高压提速，核心设备商迎来机遇

  我始终认为，许继电气的价值不能只看短期财报数字，而要放在国家电网投资节奏和能源结构转型的大背景下审视。今年以来，特高压建设明显加速——7月蒙西-京津冀工程获批，9月藏粤工程开工，10月中旬“青桂”直流进入可研阶段，同时国网启动第四批特高压设备招标，涉及换流阀、换流变等关键设备。作为国内直流输电控制保护领域的龙头企业，许继在换流阀和二次控保系统方面具备深厚技术积累，有望直接受益于这一轮建设高峰。

  更让我看好后续走势的是电表业务的拐点信号。10月17日，国网第三次计量设备招标挂网，总量接近1695万只，且全面切换至新技术标准，评分机制也向“优质优价”倾斜。这意味着电表均价有望环比提升20%-30%。随着新版本智能电表完成首批挂网验证，明年招标量价齐升的可能性非常高，这对占营收近24%的智能电表板块将是实质性利好。

  目前公司市盈率（TTM）约24倍，略高于行业平均水平，但考虑到其在特高压和智能电网中的核心地位，估值仍有支撑。中金公司维持“跑赢行业”评级，目标价29元，对应当前股价仍有超9%上行空间。虽然存在电网投资不及预期、原材料波动等风险，但我倾向于认为，随着四季度项目落地和招标推进，许继电气的基本面将持续改善。尤其是股东户数增至11.46万，市场关注度升温，短期交易活跃度也可能随之提升。

  当然，我也注意到净利率承压、费用刚性增长等问题，这些需要持续跟踪。但从大趋势看，在构建新型电力系统的长期战略下，许继电气的技术积累和项目经验，正在逐步转化为可持续的业绩动能。