申万宏源发布最新研报，首次覆盖万物新生并给予买入评级。这家深耕二手3C电子产品交易14年的平台，目前已成为中国最大的二手消费电子产品交易和服务平台。研报数据显示，2025年上半年公司营收达96.45亿元，Non-GAAP净利润1.78亿元，已连续12个季度实现Non-GAAP经营净利润盈利。

  二手消费电子市场呈现高增长低渗透特征。据灼识咨询及IDC统计，2020-2024年该市场交易额复合年均增长率达12.7%，2025年预计市场规模将达5272亿元。值得注意的是，2024年全球二手手机渗透率为28.4%，而中国二手电子产品渗透率仅为4.4%，显示出巨大的市场提升空间。

  万物新生通过构建C2B+B2B+B2C全产业链闭环，形成了独特的商业模式。在回收端，公司拥有2092家线下门店覆盖291座城市，独家负责京东平台二手及以旧换新回收业务，并于2023年成为苹果在内地的唯二以旧换新服务商。在处理端，自动化技术使公司Non-GAAP履约费用率从2021年的12.9%降至2025年上半年的8.7%。这种全链路优势使其在提升交易效率和降低交易摩擦方面表现突出。

  多品类拓展和海外业务成为新的增长点。截至2025年第二季度，公司多品类业务收入已超过6300万元，采用轻资产平台模式快速扩张。同时借助国补价格优势与京东出海战略，海外业务潜力正在被挖掘。

  研报预计公司2025-2027年将实现营收207.7亿元、255.8亿元和308.2亿元，同比增速分别为27.2%、23.2%和20.5%。Non-GAAP净利润预计为4.21亿元、6.49亿元和8.34亿元。基于mercari作为可比公司，给予公司2026年14倍市盈率估值，对应目标价5.3美元，较当前股价有32%上行空间。

  随着国内以旧换新政策持续推进和消费者对二手产品接受度提高，循环经济赛道正迎来发展机遇。平台通过标准化定价、信誉担保和自动化处置效率提升，正在重塑二手交易生态。

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