申万宏源最新研报出炉，给予万物新生（RERE）“买入”评级——这家深耕二手3C电子交易14年的公司，正被专业机构视为循环经济赛道的标杆企业。消息一出，市场关注度迅速升温。根据申万宏源发布的报告，万物新生不仅已连续12个季度实现Non-GAAP经营性盈利，更凭借其全链条闭环模式和持续提升的运营效率，展现出强劲的增长潜力。

  从回收到零售，构建循环经济闭环

  万物新生旗下拥有四大核心业务线：爱回收负责C2B回收，拍机堂专注B2B分销，拍拍主攻B2C零售，再加上逐步拓展的海外业务AHS Device，形成了覆盖“回收—检测—定价—分销—再销售”的完整产业链。这种全产业链布局在国内尚属罕见。截至2025年第二季度，公司线下门店已达2092家，覆盖291座城市，成为京东平台唯一的二手及以旧换新回收服务商，并且是苹果在中国内地仅有的两家官方授权以旧换新合作伙伴之一。这些资源为其带来了稳定而优质的货源入口。

  在运营端，公司大力推进自动化与数字化。2025年上半年，Non-GAAP履约费用率降至8.7%，相较2021年的12.9%显著优化，反映出其在质检、定价等环节的标准化能力不断提升。同时，依托大数据智能价格引擎，产品流转效率持续加快，进一步强化了平台交易的确定性和用户体验。

  渗透率低但空间巨大，政策与消费心智双轮驱动

  我之所以认同这份“买入”判断，是因为看到了一个高增长、低渗透的结构性机会。据灼识咨询和IDC数据，2020至2024年，中国二手消费电子市场年复合增长率达12.7%，预计2025年交易规模将突破5272亿元。但值得注意的是，2024年中国二手电子产品整体渗透率仅为4.4%，远低于全球二手手机28.4%的渗透水平。这意味着，随着“以旧换新”政策持续推进，以及消费者对二手商品接受度提高，行业存在巨大的提升空间。

  平台的核心价值在于解决传统二手交易中的信息不对称、定价不透明、信任缺失等问题。万物新生通过品牌背书、标准化服务和平台担保，正在重塑用户认知，而这正是其能够持续获取市场份额的关键。

  多元化与出海，打开长期想象空间

  让我更看好的一点是，公司在巩固主业的同时，已在探索第二增长曲线。截至2025Q2，奢侈品、名酒、黄金等多品类回收业务收入已超6300万元，采用轻资产平台模式快速扩张。此外，借助京东的出海战略和国补带来的成本优势，海外业务也初现潜力。

  申万宏源预测，公司2025至2027年营收将分别达到207.7亿、255.8亿和308.2亿元，Non-GAAP净利润有望增至8.34亿元。按2026年14倍PE估值测算，目标价5.3美元，较当前有32%上行空间。尽管存在行业竞争加剧、需求波动等风险，但在循环经济大趋势下，我认为万物新生已经走在了正确的轨道上。