作为“文旅+地产”的龙头企业，深圳华侨城股份有限公司（简称“华侨城A”）的亏损之路还在持续。

　　近日，华侨城A发布了2025年第一季度业绩报告，营业收入约53.63亿元，同比下降38.40%；归属于上市公司股东的净亏损约14.19亿元，同比下降303.09%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损约14.4亿元，同比下降202.81%。

　　相比于去年一季度，华侨城A的亏损幅度又大了。

　　三年前，当60岁的张振高挥别保利集团总经理的权杖，接掌华侨城这艘巨轮时，市场曾寄予“老将出马”的厚望。但是理想丰满，现实骨感。自张振高掌舵以来，华侨城A不仅营收进入下滑通道，还由盈转亏，归母净利润连续三年亏损。

　　今年62岁的张振高，任期虽然至2027年，但是公司连续下滑的业绩，处于被ST的风险中，还能实现逆风翻盘吗？

华侨城A2024年年报截图。

　　营收一路滑坡

　　三年前的4月29日，华侨城A迎来新掌门人，张振高当选公司第八届董事会董事长。

　　这位60岁的掌舵者，在职业生涯晚期还迎来了晋升。此前，他在保利集团担任总经理，是名副其实的“二把手”。

　　然而，张振高接手的华侨城步入下行通道。

　　年报显示，2024年，华侨城A实现营业收入544.07亿元，同比减少2.40%；实现归母净利润-86.62亿元，同比增亏21.70亿；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-88.3亿元，同比减少36.78%。

　　回望华侨城A的业绩轨迹，2021年营收曾站上1026亿元的高峰，同比增长25%，但此后便一路滑坡：2022年-2024年的收入分别约为767.67亿元、557.44亿元、544.07亿元，同比分别下降25.17%、27.39%、2.4%。

　　更严峻的是利润表现。自2022年由盈转亏后，华侨城A已连续三年深陷亏损泥潭，2022年-2024年分别录得109亿元、65亿元、86.62亿元的归母净亏损。

　　事实上，从2021年开始，华侨城A业绩已经出现疲态，当年实现净利润71亿元、归母净利润38亿元，分别同比减少55%、70%，已然敲响警钟。

　　对于2024年业绩增亏，华侨城A给出了两大主因：结转收入毛利率较上年同期下降以及计提资产减值损失。

　　从业务结构看，华侨城A业务主要是旅游业、房地产业务。2024年营收中，旅游综合行业收入272.99亿元，占比50.18%，同比下降13.03%；房地产行业收入269.14亿元，占比49.47%，同比增长11.18%。

　　不过，两大主业均面临盈利空间压缩。2024年，旅游综合行业毛利率14.34%，减少4.76个百分点；房地产行业毛利率11.54%，减少7.33个百分点。

　　从行业整体来看，毛利率下滑是大势所趋，多数房企的毛利率维持在15%左右。相比之下，华侨城地产行业11.54%的毛利率，属于偏低水平。

　　此外，市场调整之下，部分项目销售不佳，为了提前释放风险，资产减值与计提成为不少房企的选择，不过这也成为利润下滑的重要因素之一。

　　张振高上任后，华侨城A便开启财务“大洗澡”模式。2022年，华侨城房地产开发项目计提存货跌价准备115亿元，而2021年仅计提约12.57亿元存货跌价准备。2023年，就净利大额亏损、毛利率下降、大幅计提存货跌价原因等，华侨城A还曾收到过深交所的问询函。

　　不过2022年，也是华侨城A资产减值的高峰，此后减值金额不断减少。

　　根据华侨城A年报，2020年到2024年，华侨城资产减值损失（包括存货跌价损失、固定资产减值损失、投资性房地产减值损失等）分别约为-8.49亿元、-21.24亿元、-127.05亿元、-36.23亿元、-20.98亿元。

　　但三年调整期并未换来业绩回暖，按照今年一季度的亏损节奏，2025年华侨城A的盈利挑战依然较大。

　　正如张振高在年报中所言，“2024年，是华侨城发展史上极不寻常的一年，华侨城面临转型升级与稳定经营的双重考验。”

　　拿地“急刹车”

　　华侨城的战略方向盘在张振高接棒后有着明显转向。

　　前任段先念时代的“文旅+地产”双轮驱动模式更侧重文旅，而新掌门人则把地产摆在了更核心的位置——着力打造“一体两翼三功能”的地产业务新模式。

　　但转型遇上房地产行业深度调整，华侨城的“转身”显得尤为艰难。

　　2022年，华侨城A累计实现销售额553亿元。到了2024年，签约销售金额降至263亿元，接近“腰斩”。

　　拿地节奏更是急刹车：2021年华侨城A获取23个项目、258万平方米土储的盛况不再，2024年新增土储直接归零。

　　虽然财报显示华侨城A在现金流管控上下了苦功——2024年实现经营性净现金流54亿元，较2023年增加19.4亿元，连续两年为正；有息负债总额1304亿元，其中中长期借款占比69%。

　　但细看偿债指标，到2024年末，华侨城A流动比率1.45，同比下降9.94%；速动比率0.43，同比下降4.44%。资金链的紧绷感扑面而来。

　　“卖卖卖”回血

　　除了华侨城A董事长外，张振高同时任华侨城集团董事长。

　　华侨城集团旗下的资本版图正遭遇全线挑战。华侨城（亚洲）、云南旅游归母净利润均连续四年亏损，深康佳A归母则连续三年亏损。不过今年4月29日，深康佳A宣布，进行无偿划转，华侨城集团及其一致行动人将不再持有公司股份；磐石润创及合贸公司将合计持有公司股份比例29.999997%，最终实际控制人仍为国务院国资委。

　　面对业绩压力，华侨城这几年也是一直在“卖卖卖”模式。

　　2023年以来，华侨城集团挂牌转让了上海宝格丽酒店、西安华侨城实业、丽江国旅49.53%股权、云南文产城市商业文化综合投资有限公司、西双版纳朗昇商业管理有限公司、林芝市华侨城南山旅游投资发展有限公司37.5%股权等。

　　文旅转型遇上地产深度调整，华侨城A已经连续三年交出亏损答卷。当旗下上市公司全线承压，留给掌舵者张振高的解题时间真的不多了。