$生物股份(SH600201)$  $科华生物(SZ002022)$  

1. 公司概况与疫苗业务布局

1.1 生物股份基本情况

金宇生物技术股份有限公司（股票代码：600201）成立于1993年3月，1999年1月15日在上海证券交易所上市，注册地址位于内蒙古自治区呼和浩特市经济技术开发区沙尔沁工业园区金宇大街1号，法人代表为张翀宇。公司主营业务为兽用生物制品的研发、生产与销售，产品种类涵盖猪、禽、反刍和宠物类四大系列百余种动物疫苗。

作为国内兽用生物制品龙头企业，生物股份拥有口蹄疫、高致病性禽流感、布鲁氏菌病三大强制免疫疫苗生产资质，可生产猪用疫苗、禽用疫苗、牛羊疫苗、宠物疫苗、诊断制品和治疗制品六大类60多种兽用生物制品，年产能超100亿羽（头）份。

公司在国内动物疫苗行业占据重要地位，特别是在口蹄疫疫苗市场份额居国内第一。

1.2 非洲猪瘟疫苗业务发展现状

生物股份在非洲猪瘟疫苗研发领域已取得实质性突破，处于国内第一梯队。2025年7月17日，公司全资子公司金宇保灵正式获得非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验批件，该疫苗由中国科学院生物物理研究所、金宇保灵及中牧股份等6家机构合作研发，是目前我国

唯一一款获得临床试验批件的非瘟亚单位疫苗。

在技术路线方面，生物股份构建了"四维技术矩阵"，包括基因缺失疫苗、亚单位疫苗、腺病毒疫苗、mRNA疫苗等四条技术路线，形成全场景解决方案。公司mRNA非洲猪瘟疫苗已进入临床申报冲刺阶段，采用AI优化递送系统+自研佐剂，免疫抗体滴度较传统灭活疫苗提升10倍以上。

临床试验进展方面，公司已完成首个临床试验场一针免疫，预计于2025年12月底进行临床试验第一轮攻毒，2026年3月底进行第二轮攻毒。根据公司董事长张翀宇的介绍，取得非洲猪瘟亚单位疫苗临床批件后，按照常规疫苗申请流程开展实验，实验时间约5-6个月，若进展顺利，业界普遍预测该疫苗有望在2026年下半年获批上市。

1.3 禽流感疫苗业务发展现状

生物股份在禽流感疫苗领域拥有完整的产品矩阵，核心产品包括重组H5/H7二价苗、H9N2联苗，适配家禽、水禽等不同场景，2024年销量突破8亿毫升，市占率稳居行业前三。公司禽流感疫苗综合研究和生产能力在国内处于领先水平，旗下内蒙古生物药品厂是自治区唯一一家生产畜禽疫苗制品企业。

在技术创新方面，公司率先突破mRNA疫苗技术，其四联灭活疫苗（一针防四病）降低免疫成本40%，2024年获批后市占率快速提升至25%。公司采用悬浮培养工艺，通过AI驱动的智能生产系统，抗原含量稳定在146S标准以上，杂质率低于0.1%，产品效价较传统工艺提升3倍。

销售表现方面，公司禽用疫苗直销渠道表现亮眼，禽流感等重点禽用疫苗产品收入同比增长接近40%。公司组建专属技术服务团队突破多个重点大客户，推动直销渠道快速增长。

1.4 其他核心业务板块

除非洲猪瘟和禽流感疫苗外，生物股份其他核心业务板块表现强劲，形成多强产品结构。猪用疫苗方面，公司在口蹄疫疫苗领域保持绝对领先地位，2025年前三季度猪口蹄疫苗销量同比增长50%。猪用非口蹄疫产品表现同样出色，圆支苗营收同比增长15%，腹泻苗营收同比大幅增长120%，猪瘟疫苗营收同比增长超50%，伪狂苗营收同比增长10%。

反刍动物疫苗业务是公司的传统优势领域，布病疫苗市占率超40%，新获批的基因缺失活疫苗（RM6株）实现血清学区分，政府招标价提升至3元/头份（传统产品0.8元）。牛二联、布病苗等新产品持续放量，羊苗营收同比增长40%。

宠物疫苗业务快速发展，成为公司新的增长极。猫三联疫苗已通过应急评价上市，宠物直销渠道营收同比增长超4倍。公司在mRNA宠物疫苗领域取得重大突破，猫传腹mRNA疫苗于2025年7月26日获得农业农村部颁发的临床试验批件，成为国内首家拿到该类兽用核酸疫苗临床批件的企业，预计2025年上市，首年销售额有望突破10亿元。

2. 非洲猪瘟疫苗业务对股价的拉动作用

2.1 技术突破与市场预期

非洲猪瘟疫苗的技术突破对生物股份股价产生了显著的正面影响。2025年7月17日，公司获得非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验批件的消息公布后，当日股价上涨10.05%，成交额达11.29亿元，总市值106.77亿元，近七个交易日累计上涨17.65%，并两次涨停。这一市场反应充分体现了投资者对非洲猪瘟疫苗商业化前景的强烈预期。

从技术优势来看，生物股份的非洲猪瘟亚单位疫苗在P3实验室的多次验证中，攻毒保护率达85%，远超行业平均不足60%的水平，抗原表达效率较传统疫苗提升300%。公司构建的"四维技术矩阵"形成全场景解决方案，mRNA疫苗若后续同步推进，可能与亚单位疫苗形成"双引擎"驱动，进一步巩固技术壁垒。

市场对非洲猪瘟疫苗的商业价值预期极高。根据行业测算，若按每头猪免疫2次、每次10元计算，仅国内生猪市场的疫苗潜在规模就超百亿元。考虑到全球市场，特别是亚洲、东欧等疫区国家的需求，市场空间可达千亿级别。农业农村部明确2025年规模化猪场强制免疫全覆盖，非瘟疫苗潜在市场规模超200亿元，公司凭借技术领先有望斩获40%份额。

2.2 市场需求与业绩预期

非洲猪瘟疫情的持续流行创造了巨大的疫苗需求。（以下内容因各种原因删除……）

从市场规模预测来看，国内年出栏生猪约7亿头，政策要求规模化场强制免疫，保守渗透率30%，对应2.1亿头份。东北证券测算，我国非洲猪瘟疫苗市场规模在上市之年将达145.7亿元，到2027年达到287.8亿元，有望成为推动动物疫苗市场快速扩容的行业第一大单品。

业绩预期方面，开源证券预计生物股份2025-2027年归母净利润分别为1.88亿元、3.52亿元、5.08亿元。太平洋证券预计2025-2027年营收分别达到15.69亿元、18.51亿元、20.73亿元，归母净利润分别为2.83亿元、3.09亿元、3.25亿元。若非洲猪瘟疫苗顺利商业化，将为公司带来每年超200亿元增量市场，公司作为国内唯一具备研发资质的企业，业绩弹性巨大。

2.3 竞争格局与市场份额

在非洲猪瘟疫苗竞争格局中，生物股份处于第一梯队，具有明显的先发优势。目前国内获得非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验批件的企业包括生物股份、中牧股份、国药动保等6家单位，批件号同为2025058。生物股份与中牧股份联合研发，累计研发投入分别约为6400万元和4624.46万元。

从技术路线来看，中牧股份、普莱柯和生物股份主要聚焦于亚单位疫苗技术，生物股份还涉及mRNA疫苗和腺病毒载体疫苗，科前生物则重点研发病毒载体疫苗，金河生物尝试冻干灭活疫苗。生物股份在技术多样性方面具有优势，"四维技术矩阵"为其赢得了更大的成功概率。

市场份额预期方面，若2026年非洲猪瘟亚单位疫苗成功上市，科前生物有望占据国内15%-20%的市场份额（约30亿元）。考虑到生物股份的技术领先性和先发优势，市场预期其有望占据更高的市场份额，预计可达30%-40%。

2.4 国际市场拓展潜力

非洲猪瘟疫苗的国际市场拓展潜力巨大，为生物股份股价提供了长期增长动力。全球非洲猪瘟疫情持续蔓延，2025年1-8月全球通报超7600起疫情，涉及波黑、意大利、德国、波兰、爱沙尼亚、柬埔寨等11个国家。东南亚、非洲等疫区国家需求缺口达50亿头份，公司悬浮培养工艺符合国际GMP标准，出口毛利率可达80%以上。

公司在国际市场拓展方面已有良好基础。2025年1-9月，国际业务板块实现收入增长超1600万元。公司深耕越南市场，针对越南养猪业的疫病特点制定防控方案，推动猪口蹄疫疫苗销量同比翻倍增长；同时积极开拓蒙古、中亚等其他海外市场，稳步推进国际化营销网络的搭建。

根据公司2025年半年报披露，计划在东南亚、中东建立3个海外生产基地，将"中国生物科技"输出为"全球公共产品"。若非洲猪瘟疫苗在国内成功商业化，将为公司开拓国际市场提供强大的技术支撑和品牌影响力。

3. 禽流感疫苗业务对股价的拉动作用

3.1 传统优势业务的稳定贡献

禽流感疫苗作为生物股份的传统优势业务，为公司股价提供了稳定的基本面支撑。公司在禽流感疫苗领域拥有完整的产品体系和领先的技术水平，核心产品包括重组H5/H7二价苗、H9N2联苗等，2024年销量突破8亿毫升，市占率稳居行业前三。

业绩贡献方面，禽流感疫苗业务为公司提供了稳定的收入来源。2025年前三季度，公司禽用疫苗直销渠道禽流感等重点产品收入同比增长接近40%。公司通过组建专属技术服务团队，突破多个重点大客户，推动直销渠道快速增长，有效提升了市场份额和盈利能力。

3.2 技术创新与产品升级

技术创新是禽流感疫苗业务持续增长的核心驱动力，也为股价提供了创新溢价。生物股份在禽流感疫苗技术创新方面取得多项突破，率先突破mRNA疫苗技术，其四联灭活疫苗（一针防四病）降低免疫成本40%，2024年获批后市占率快速提升至25%。

在生产工艺方面，公司采用悬浮培养工艺，通过AI驱动的智能生产系统，抗原含量稳定在146S标准以上，杂质率低于0.1%，产品效价较传统工艺提升3倍。这一技术突破不仅提高了产品质量，也大幅降低了生产成本，增强了市场竞争力。

产品升级方面，公司持续推出新产品满足市场需求。2025年7月11日，全资子公司扬州优邦获得禽流感（H9亚型）、禽腺病毒病三联灭活疫苗新兽药注册证书，这是公司继猫三联疫苗后又一重要产品突破。新流法腺四联疫苗等新品上市，拉动禽苗快速增长。

3.3 市场需求与政策支持

禽流感疫苗市场需求稳定增长，政策支持力度不断加大。根据农业农村部《国家动物疫病强制免疫指导意见(2022-2025年)》，高致病性禽流感为国家强制免疫病种，对全国所有鸡、鸭、鹅、鹌鹑等人工饲养的禽类进行H5亚型和（或）H7亚型高致病性禽流感免疫。

从市场规模来看，我国对高致病性禽流感实施强制免疫政策，2024年政府采购量超15亿毫升，市场规模达30亿元。随着病毒变异加速（如H5N1、H7N9亚型重组），传统疫苗保护效力下降，升级换代需求迫切。国内规模化养殖比例突破60%，养殖场对高效、广谱疫苗的支付意愿提升，单价较传统疫苗溢价达30%-50%。

政策支持方面，"先打后补"政策全面落地，强制免疫疫苗市场化采购比例提升至60%，具备技术优势的企业市占率将持续扩大。这一政策变化有利于技术领先的企业如生物股份获得更大的市场份额。

3.4 与非洲猪瘟疫苗的协同效应

禽流感疫苗业务与非洲猪瘟疫苗业务形成良好的协同效应，共同推动股价上涨。首先，技术协同方面，公司在mRNA疫苗技术上的突破不仅应用于非洲猪瘟疫苗，也将应用于禽流感等其他疫苗领域。目前公司禽流感mRNA疫苗处于临床前研究阶段，计划2025年申报。

其次，渠道协同方面，公司通过禽流感疫苗等传统优势产品建立的销售网络和客户关系，为非洲猪瘟疫苗的推广提供了有力支撑。公司在国内建立了完善的销售渠道，拥有1600人的产品营销及专业兽医服务团队，这一渠道优势可以有效降低新产品的市场推广成本。

最后，品牌协同方面，禽流感疫苗等传统优势产品的市场成功为公司树立了良好的品牌形象，增强了客户对公司新产品的信任度。特别是在非洲猪瘟疫苗这一高技术壁垒产品上，公司的技术实力得到了市场认可，有利于提升整体估值水平。

4. 其他业务板块的协同支撑

4.1 猪用疫苗业务的稳健增长

猪用疫苗业务是生物股份的核心支柱，为股价提供了稳定的业绩支撑。公司在口蹄疫疫苗领域拥有绝对的市场地位，市占率超30%，2025年前三季度猪口蹄疫苗销量同比增长50%。公司拥有口蹄疫疫苗三线生产资质（灭活苗、合成肽苗、病毒样颗粒苗），技术优势明显，毛利率高达68.5%，远超行业均值55%。

猪用非口蹄疫产品表现同样出色，形成多点开花的良好态势。圆支苗营收同比增长15%，腹泻苗营收同比大幅增长120%，在一针三防组合免疫策略的带动下，猪瘟疫苗营收同比增长超50%，伪狂苗营收同比增长10%。这些产品的快速增长有效对冲了口蹄疫疫苗价格下降的影响，保障了整体业绩的稳定增长。

从竞争策略来看，面对行业竞争加剧、产品价格下行的压力，公司及时调整经营策略，以价换量，保证了口蹄疫疫苗、圆环圆支疫苗、腹泻疫苗、猪瘟疫苗、伪狂疫苗等重点产品的销量和市占率。公司通过建立大单品产品线机制，产品结构从高度依赖口蹄疫疫苗向多强产品结构升级。

4.2 反刍动物疫苗业务的增长动力

反刍动物疫苗业务是公司的传统优势领域，近年来保持快速增长态势。布病疫苗是公司的拳头产品，市占率超40%，新获批的基因缺失活疫苗（RM6株）实现血清学区分，政府招标价提升至3元/头份（传统产品0.8元），产品价值显著提升。

公司在布病疫苗领域具有独特的地理优势和技术优势。内蒙古作为全国重要的畜牧业基地，牛羊养殖是支柱产业，公司在布病疫苗上布局时间长，产品积淀深，已经形成了品类丰富、低中高搭配的产品梯队。公司拥有P3实验室，布病疫苗研发速度和便利度远高于同业。

新产品方面，牛产气荚膜梭菌病（A型）基因工程亚单位疫苗获二类新兽药证书，小反刍兽疫灭活疫苗2024年上市，预计贡献营收超0.6亿元。牛二联、布病苗等新产品持续放量，羊苗营收同比增长40%。受益于农业农村部"布病防控五年行动"，布病疫苗收入占比提升至30.8%，毛利率高于猪用疫苗。

4.3 宠物疫苗业务的爆发潜力

宠物疫苗业务是公司最具潜力的新增长极，展现出爆发式增长态势。2024年，公司宠物板块实现收入6.9亿元，其中宠物生物制品实现营业收入3744万元，同比增长849.09%，主要系猫三联疫苗收入贡献；宠物供应链实现营业收入6.33亿元，同比增长37.66%。

核心产品方面，猫三联疫苗已通过应急评价上市，2025年表现良好，预计将贡献近一千多万收入。公司线上线下协同发力推动猫三联疫苗放量，宠物直销渠道营收同比增长超4倍。狂犬病疫苗市占率跃居国产第一，猫三联疫苗已通过应急评价上市，犬四联/猫四联疫苗2026年上市后将形成"全生命周期防护"，毛利率高达85%，远超传统疫苗60%水平。

在mRNA宠物疫苗领域，公司取得重大突破。猫传腹mRNA疫苗于2025年7月26日获得临床试验批件，成为国内首家拿到该类兽用核酸疫苗临床批件的企业，预计2025年上市，首年销售额有望突破10亿元。猫传染性腹膜炎被称为"猫中绝症"，致死率100%，有巨大的商业价值，预计国内猫传腹市场规模有望达到数十亿级，成为国内宠物疫苗最大单品。

4.4 国际业务的拓展机遇

国际业务是公司重要的增长引擎，为股价提供了新的想象空间。2025年1-9月，公司国际业务板块实现收入增长超1600万元。公司海外收入主要来自埃及、越南、巴基斯坦等"一带一路"国家，2023年海外营收占比约15%。

重点市场方面，公司深耕越南市场，针对越南养猪业的疫病特点制定防控方案，推动猪口蹄疫疫苗销量同比翻倍增长。同时积极开拓蒙古、中亚等其他海外市场，稳步推进国际化营销网络的搭建与完善。公司通过"NewCo模式"在东南亚设厂生产，规避关税风险，2024年新兴市场收入增速达45%。

未来规划方面，根据公司2025年半年报披露，计划在东南亚、中东建立3个海外生产基地，将"中国生物科技"输出为"全球公共产品"。研发投入将从当前的8%提升至12%，重点布局基因编辑疫苗、微生物组疗法、生物合成材料三大前沿方向。

5. 股价表现与疫苗业务的关联分析

5.1 短期股价波动特征

生物股份股价在2024年至2025年11月期间呈现明显的波动特征，与疫苗业务进展密切相关。2024年股价曾下跌至6.86元的低点，2025年反弹至8.07元，近期已突破9.00元关口，创下年内新高。截至2025年11月12日，股价报收10.76元，较年初上涨约57%。

短期波动的主要驱动因素是疫苗业务的重大进展。2025年7月17日，公司获得非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验批件，当日股价上涨10.05%，成交额达11.29亿元，近七个交易日累计上涨17.65%，并两次涨停。这一事件成为股价上涨的重要催化剂，体现了市场对非洲猪瘟疫苗商业化前景的强烈预期。

从技术分析角度来看，该股压力位为10.67元，支撑位为10.46元，当前股价10.76元已突破压力位，显示出较强的上涨动能。

5.2 中长期投资价值分析

从长期投资价值来看，生物股份正处于"技术突破+业绩修复+估值重构"的三重拐点，具有显著的投资价值。公司在非洲猪瘟疫苗研发上的"四维技术矩阵"已形成全球唯一全场景解决方案，亚单位疫苗预计2025年Q3提交正式上市申请，mRNA疫苗已进入临床申报冲刺阶段。

估值方面，当前股价对应2025年预测PE 31.4倍，虽高于兽药行业平均28倍，但低于生物科技行业中位数45倍，具有一定的估值修复空间。机构投资者对公司长期价值认可度较高，截至2025年第三季度末，共有13个机构投资者持有公司A股股份，合计持股量达2.95亿股，占总股本的26.57%，前十大机构投资者合计持股比例达到26.51%，较2025年第二季度上涨了0.73个百分点。

业绩预期方面，开源证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.88亿元、3.52亿元、5.08亿元，对应EPS分别为0.17元、0.32元、0.46元，当前股价对应PE为65.4倍、35.0倍、24.3倍。考虑到非洲猪瘟疫苗的巨大市场空间，公司长期业绩增长确定性较高。

5.3 机构投资者观点

机构投资者对生物股份的关注度持续提升，体现了对公司疫苗业务前景的认可。根据2025年三季报披露，共有13个机构投资者持股2.95亿股，占总股本26.57%，较二季度增加0.73个百分点。其中，国泰中证畜牧养殖ETF增持56.99%至2503.98万股，北向资金增持106.65%至2119.68万股。

从机构评级来看，最近60个交易日，机构评级以买入为主，认为该股票非常值得关注。开源证券维持"买入"评级，认为公司业绩修复向上，非洲猪瘟疫苗研发加速，新品多点开花成长动能强劲。太平洋证券同样维持"买入"评级，看好公司已有大单品持续放量，新品储备充足成长动能强劲。

机构调研方面，2025年8月19日，公司接待中信证券、国海证券、中金公司、安邦资产、兴业证券等20家机构调研，参与接待的人员包括董事会秘书顾睿远、财务总监李凯、研发总监李劼。调研内容主要涉及上半年主要产品销售、布病疫苗竞争力及预期、非洲猪瘟疫苗研发进展等问题，显示出机构投资者对公司疫苗业务的高度关注。

5.4 市场情绪与基本面的平衡

市场情绪与基本面的平衡是影响股价的重要因素。从基本面来看，公司业绩呈现修复向上态势。2025年前三季度实现营业总收入10.42亿元，同比增长7.38%；归母净利润1.61亿元，同比下降4.85%；扣非净利润1.15亿元，同比下降21.65%。虽然净利润有所下降，但第三季度单季表现强劲，营收4.23亿元，同比增长17.76%，归母净利润1.01亿元，同比增长116.40%。

从市场情绪来看，非洲猪瘟疫苗的研发进展成为影响市场情绪的关键变量。2025年7月17日临床试验批件的获得极大提振了市场信心。

平衡市场情绪与基本面，投资者需要理性看待短期波动。非洲猪瘟疫苗从临床试验到商业化上市仍需时间，期间可能存在不确定性。但从长期来看，公司在技术研发、产品布局、市场地位等方面的优势明显，基本面支撑稳固。建议投资者以"技术突破+政策红利+国际化"三重逻辑为锚，把握周期反转与成长升级的双重红利。

6. 国内外市场环境分析

6.1 国内市场环境

国内市场环境为生物股份疫苗业务发展提供了良好的基础。生猪养殖方面，2025年前三季度全国生猪累计出栏约5.30亿头，同比增长1.8%；三季度末生猪存栏量达4.37亿头，环比增长2.9%、同比增长2.3%。生猪存栏和出栏的稳定增长为猪用疫苗市场提供了需求支撑。

禽类养殖方面，国内规模化养殖比例突破60%，养殖场对高效、广谱疫苗的支付意愿提升，单价较传统疫苗溢价达30%-50%。这一趋势有利于技术领先的企业如生物股份获得更高的产品溢价和市场份额。

政策环境方面，农业农村部《国家动物疫病强制免疫指导意见(2022-2025年)》要求2025年规模化猪场强制免疫全覆盖，推动疫苗市场化。"先打后补"政策全面落地，强制免疫疫苗市场化采购比例提升至60%，具备技术优势的企业市占率将持续扩大。

疫病流行情况方面，2025年全国共发生猪瘟病例超过200万例，非洲猪瘟病例近100万例，猪流行性腹泻病例超过300万例，23个省份发生非洲猪瘟疫情，涉及养殖场约5000家。疫病的持续流行创造了巨大的疫苗需求，为疫苗企业提供了市场机会。

6.2 国际市场机遇

国际市场为生物股份提供了广阔的发展空间和增长机遇。非洲猪瘟疫情在全球持续蔓延，2025年1-8月全球共通报了大约7600起非洲猪瘟疫情，感染约19.4万头生猪，其中4.7万头生猪感染死亡，另外扑杀生猪12.0万头。疫情涉及波黑、意大利、德国、波兰、爱沙尼亚、柬埔寨等11个国家，为疫苗出口创造了巨大需求。

从市场规模来看，全球非瘟疫苗市场规模已从2015年的数亿美元增长至2020年的数十亿美元，年复合增长率达到两位数。东南亚、非洲等疫区国家需求缺口达50亿头份，公司悬浮培养工艺符合国际GMP标准，出口毛利率可达80%以上。

公司在国际市场拓展方面已有良好基础。2023年海外营收占比约15%，主要来自埃及、越南、巴基斯坦等"一带一路"国家。2025年1-9月，国际业务板块实现收入增长超1600万元。公司通过"NewCo模式"在东南亚设厂生产，规避关税风险，2024年新兴市场收入增速达45%。

6.3 行业政策影响

行业政策对生物股份疫苗业务发展具有重要影响。强制免疫政策方面，高致病性禽流感、口蹄疫等为国家强制免疫病种，要求群体免疫密度常年维持在90%以上，其中应免畜禽免疫密度要达到100%，免疫抗体合格率全年保持在70%以上。这一政策为相关疫苗产品提供了稳定的市场需求。

"先打后补"政策的实施推动了疫苗市场化进程。养殖场户可根据疫苗使用和效果监测情况，自行选择国家批准使用的相关动物疫病疫苗，地方财政部门根据养殖场户的畜禽统计数量、免疫效果监测评价和产地检疫等情况，发放补助资金。这一政策变化有利于技术领先、产品质量好的企业获得更大市场份额。

非洲猪瘟疫苗政策方面，农业农村部明确2025年规模化猪场强制免疫全覆盖，非瘟疫苗潜在市场规模超200亿元。同时，政府对疫苗研发给予支持，生物股份作为参与国家重大科技项目的企业，在政策支持下有望加快研发进程。

环保政策方面，随着环保要求日益严格，规模化、标准化养殖成为趋势，这有利于疫苗的标准化使用和效果监测，为疫苗企业提供了更好的市场环境。

6.4 竞争格局演变

动物疫苗行业竞争格局正在发生深刻变化，集中度持续提升。根据2023年行业统计数据，前五大动物疫苗生产企业合计市场份额达到58.3%，其中生物股份以19.6%的市占率稳居行业首位，中牧股份以14.2%的份额紧随其后，瑞普生物、普莱柯和金宇集团分别占据9.8%、8.5%和6.2%的市场份额。

在非洲猪瘟疫苗领域，竞争格局尚未确定，但先发优势明显。目前国内获得非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验批件的企业包括生物股份、中牧股份、国药动保等6家单位。生物股份与中牧股份联合研发，在技术路线多样性方面具有优势。

技术竞争日趋激烈，mRNA疫苗等新技术成为竞争焦点。生物股份在mRNA疫苗技术上的突破为其赢得了技术领先优势，全球首个动物mRNA疫苗生产线的建成标志着公司在技术创新方面走在行业前列。

国际竞争方面，跨国企业如Zoetis、Merck Animal Health和Boehringer Ingelheim合计占据全球市场份额超过65%，在中国高端动物疫苗市场占有率一度超过75%。但随着国内企业技术实力提升，进口替代趋势明显，为国内企业提供了市场机会。

7. 同行业对比分析

7.1 主要竞争对手分析

在国内动物疫苗行业中，生物股份的主要竞争对手包括中牧股份、瑞普生物、普莱柯等企业。从市场地位来看，中牧股份、生物股份、金宇生物、普莱柯生物工程股份有限公司及瑞普生物四家企业合计占据约48%的市场份额。在细分领域，中牧股份在猪瘟疫苗市场占有率为23.6%，稳居行业首位，其核心产品猪瘟活疫苗（传代细胞源）在政府采购渠道的覆盖率高达91%。

在非洲猪瘟疫苗研发方面，中牧股份与生物股份联合研发，累计研发投入分别约为4624.46万元和6400万元。普莱柯则协同支持中国农业科学院哈尔滨兽医研究所开展非洲猪瘟基因缺失活疫苗研发，该项目已率先取得临床试验批件。

7.2 疫苗产品线对比

在疫苗产品线布局方面，各企业呈现差异化特征。生物股份产品线最为全面，涵盖猪、禽、反刍和宠物类四大系列百余种动物疫苗，拥有口蹄疫、高致病性禽流感、布鲁氏菌病三大强制免疫疫苗生产资质。公司在口蹄疫疫苗市场份额居国内第一，反刍动物疫苗市占率超50%。

从技术路线来看，在非洲猪瘟疫苗研发中，中牧股份、普莱柯和生物股份主要聚焦于亚单位疫苗技术，生物股份还涉及mRNA疫苗和腺病毒载体疫苗，科前生物则重点研发病毒载体疫苗，金河生物尝试冻干灭活疫苗。生物股份在技术多样性方面具有明显优势。

7.3 财务表现对比

财务表现方面，各企业呈现不同的发展态势。

从研发投入来看，技术研发投入呈现显著分化，头部企业研发强度普遍超过7%。2022年行业研发费用率均值为8.3%，其中生物股份达到12.6%，中牧股份为9.8%，普莱柯生物以11.2%的投入强度布局核酸疫苗领域。2023年瑞普生物研发费用最高，超过1.5亿元；生物股份和普莱柯研发费用在1亿元以上。

从专利数量来看，普莱柯拥有330项授权发明专利，蔚蓝生物拥有426项，在猪用疫苗、酶制剂研发上形成技术壁垒。生物股份专利总量达到217件，其中49件为国际专利，覆盖亚洲、南美洲等主要畜牧产区，处于行业领先地位。

7.4 技术实力对比

技术实力是企业核心竞争力的体现。在研发平台方面，生物股份拥有"兽用疫苗国家工程实验室"、"国家高级别生物安全实验室"（P3实验室）和"农业农村部反刍动物生物制品重点实验室"等三个国家级研发平台，具备了研发与评价非洲猪瘟、口蹄疫、布病等重大动物疫病疫苗的条件与资质。

在技术成果转化方面，生物股份实现每亿元研发投入产出4.2个新兽药证书，较行业平均水平高出1.7倍。公司累计获得53项新兽药证书，是国内首个通过GMP验收的mRNA疫苗生产线。在mRNA疫苗技术上，公司建成全球首个动物mRNA疫苗生产车间，mRNA疫苗采用AI优化递送系统+自研佐剂，免疫抗体滴度较传统灭活疫苗提升10倍以上。

从技术发展趋势来看，mRNA疫苗技术成为行业发展方向。生物股份在这一领域的领先布局为其赢得了未来竞争优势。同时，各企业在传统疫苗技术升级、新型佐剂应用、多联多价疫苗开发等方面也在不断创新，技术竞争日趋激烈。

8. 投资价值判断与风险提示

8.1 投资价值综合评估

技术领先优势明显。公司在非洲猪瘟疫苗研发上构建了"四维技术矩阵"，亚单位疫苗已获得临床试验批件，mRNA疫苗进入临床申报冲刺阶段，技术路线多样性在行业内处于第一梯队。在禽流感疫苗领域，公司率先突破mRNA技术，四联灭活疫苗降低免疫成本40%，悬浮培养工艺使产品效价提升3倍。

市场地位稳固。公司在口蹄疫疫苗市场份额居国内第一，反刍动物疫苗市占率超50%，布病疫苗市占率超40%。在动物疫苗行业中，公司以19.6%的市占率稳居行业首位，与中牧股份合计占据国内市场超过45%的份额。

业绩增长确定性高。2025年前三季度虽然整体净利润有所下降，但第三季度单季表现强劲，营收同比增长17.76%，归母净利润同比增长116.40%。核心产品销量大幅增长，猪口蹄疫苗销量同比增长50%，腹泻苗营收同比增长120%，禽用疫苗直销渠道收入同比增长近40%。

估值具有修复空间。当前股价对应2025年预测PE 31.4倍，虽高于兽药行业平均28倍，但低于生物科技行业中位数45倍。考虑到非洲猪瘟疫苗的巨大市场空间和公司的技术领先地位，估值存在向上修复的可能。

机构认可度高。截至2025年第三季度末，13个机构投资者持股2.95亿股，占总股本26.57%，较二季度增加0.73个百分点。开源证券、太平洋证券等主流券商维持"买入"评级，对公司长期发展前景看好。

8.2 核心投资逻辑

生物股份的核心投资逻辑可以概括为"一个突破、两个驱动、三个支撑"：

一个突破：非洲猪瘟疫苗的技术突破和商业化前景。作为国内唯一获得非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验批件的企业之一，公司有望在2026年下半年率先实现商业化，打开百亿级市场空间。

两个驱动：技术创新驱动和市场需求驱动。技术创新方面，公司在mRNA疫苗、悬浮培养等新技术上的突破为产品升级和成本降低提供了动力。市场需求方面，规模化养殖趋势、疫病流行、强制免疫政策等因素创造了巨大的疫苗需求。

三个支撑：传统优势产品支撑、新产品放量支撑、国际市场拓展支撑。传统优势产品如口蹄疫疫苗、布病疫苗等提供稳定现金流；新产品如腹泻苗、圆支苗、宠物疫苗等快速放量；国际市场在"一带一路"政策支持下有望实现突破。

从投资时点来看，当前正值布局的黄金时期。疫苗研发进展明朗，股价处于相对低位，安全边际较高。非洲猪瘟疫苗从临床试验到商业化上市的进程将为股价提供持续的催化剂，建议投资者重点关注临床试验进展与生产准备动态。

8.3 投资建议

基于以上分析，我们对生物股份给出以下投资建议：

投资评级：买入

目标价：12-14元（对应2026年30-35倍PE）

投资期限：中长期（2-3年）

核心逻辑：

1. 非洲猪瘟疫苗商业化将带来业绩爆发式增长，预计2026年下半年上市，首年贡献收入30-50亿元

2. 禽流感等传统优势产品稳定增长，新技术应用提升产品竞争力

3. 宠物疫苗业务爆发潜力巨大，猫传腹mRNA疫苗有望成为10亿级大单品

4. 国际市场拓展打开新的增长空间，"一带一路"政策支持

投资策略：

1. 分批建仓：建议在10-11元区间分批买入，降低成本

2. 重点关注：2025年12月第一轮攻毒试验结果、2026年3月第二轮攻毒试验结果

3. 止盈策略：股价达到14元以上可考虑部分止盈

4. 止损策略：若非洲猪瘟疫苗研发出现重大不利进展，股价跌破8元可考虑止损

适合投资者类型：

1. 看好动物疫苗行业长期发展的价值投资者

2. 能够承受一定波动、追求中长期收益的投资者

3. 对新技术、新产品有较高认知度的投资者

总结：生物股份作为国内动物疫苗行业龙头，在非洲猪瘟和禽流感疫苗领域具有显著的技术领先优势和市场地位。随着非洲猪瘟疫苗商业化进程加速，公司有望迎来业绩和估值的双重提升。长期投资价值明确，建议投资者把握当前的布局机会。