今天这盘面，中兴通讯这份三季报一出，算是给市场泼了盆冷水。第三季度营收289.67亿，同比增长5.11%，数字看着还行，但净利润才2.64亿，同比下滑87.84%，这个落差有点大。前三季度整体营收破千亿，达到1005.2亿，增长11.63%，可净利润53.22亿，掉了32.69%。营收在跑，利润却大幅缩水，这事儿得琢磨。

  你说是行业不行？那也不对。国内ICT市场今年上半年稳中有进，电信业务收入近九千亿，AI、算力、数据中心这些新赛道都在提速。国际上5G SA部署深化，10G PON规模铺开，智算需求爆发，绿色节能成刚需——这些不都是中兴的主战场吗？而且人家技术底子不薄，芯片研发从1996年就开始了，现在有9.4万件全球专利申请，5G标准必要专利族数量全球前五，AI领域也攒了近5500件专利。AIR Core、数字星云4.0、可信数据空间“数字矩阵”，听着都挺前沿。

  那问题出在哪？我琢磨着，可能是投入太猛了。这种转型期，搞AI原生核心网、智能体架构、大模型融合，哪样不要钱？研发费用往上顶，短期利润自然被压下来。再加上国内外都在拼算力基建和绿色化升级，设备商既要打价格战又要投新技术，毛利率承压也是常态。你看今天股价跌了3.76%，主力资金净流出十几个亿，市场显然是用脚投票，对这份“增收不增利”的成绩单不太买账。

  不过有意思的是，虽然外资贝莱德在H股减持了一把，持股比例从8.11%降到7.45%，但不少公募基金三季度还在加仓。易方达、招商、农银、大成这些机构的产品，十大重仓里都有中兴通讯。南向资金前两天也在持续买入，27号还净买了几个亿。说明什么？可能有一部分人觉得现在的估值还没反映长期价值，尤其是它在6G、AI+通信、国产替代这些方向上的卡位。

  所以这公司现在就像一辆正在换引擎的车，底盘还稳，方向也对，但换的过程中难免颠簸。营收能涨，证明活儿没少干，客户还在；利润塌下去这么多，估计是把钱全砸进未来了。接下来就看四季度能不能稳住节奏，别让研发投入拖垮现金流。不然再这么烧下去，市场耐心总有耗尽的时候。

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