$*ST国华(SZ000004)$  赶在业绩预告出来之前我们试着从财务数据分析入手发现了很多有价值的逻辑推理，跟大家分享交流一下，首先国华24年营收9800万，扣非净利润-1.242个亿，其中计提的信用减值损失-1.164个亿，假设剥离这个巨额的减值损失，国华24年实际经营亏损只有780万，实际上24年三季报末应收账款余额1.78个亿，25年三季报末应收账款4600万，这就意味着国华过往的大额应收账款已经通过过去多年的坏账计提基本计提完毕了，25年能够计提的坏账准备必然大幅减少（即使当年收入大增新增加应收账款账龄也在1年以内按5%计提且太可能单项计提），所以我们可以推测在没有巨额坏账损失的情况下国华本身一个亿的营收下的经营亏损应该是比较小的。此外我们通过年报和半年报信息披露数据可知，截止23.12.31在手订单2500万，24.6.30在手订单2500万，24年半年报披露确认收入3700万，24.12.31在手订单4900万，24年全年确认收入9800万，25.6.30在手订单8400万，25年半年确认收入2900万，从上述数据可以推测出国华24年上半年新增订单金额为3700-2500+2500=3700，24年下半年新增订单金额为9800-3700-2500+4900=8500万，且下半年新增订单的收入转换率是（9800-3700-2500）/8500＝42.35%，25年上半年新增订单金额8400-（4900-2900）=6400万，从国华披露行业周期性来看下半年是签订订单高峰期，25年上半年新增订单6400万较24年同期新增订单3700万，增加了73%，我们假设25年下半年仅保持24年下半年的新增订单量和转换率，由此可以推出国华25年全年营收2900+8400+8500×42.35%=14899.75万，考虑到今年三季报披露的收入是5100万，扣非亏损是-4700万，我们可以计算出第四季度收入是14899.75-5100=9799.75，按照毛利率70%计算四季度单季度毛利润9799.75×70%=6859.82，国华三项费用每年比较均衡合计为1.1个亿左右，今年前三季度累计8200万，推出第四季度三项费用3000万，这样第四季度利润为6859.82-3000=3859.82万元，与前三季度-4700万合计全年利润在-900万左右。考虑到25年国华是保壳关键期，25年下半年订单量增长，转换率适当提高，山东智游亏损公司自第三季度剥离，加上前期大额应收账款坏账计提完毕等一系列的减负动作，依靠自有老业务实现盈亏平衡或者将亏损控制在几百万的可控范围是可以实现的，再加上魔簧智脑，算力订单第一阶段，软江科技第四季度并表，储能工程，儿科药等新增业态，即便最终营收无法达到3个亿，但实现25年扣非利润转正应该是比较容易的事情，所以公司实控人对保壳的应该有比较大的把握，这也间接解释了公司主动披露算力订单二阶段暂停利空信息的原因，公司对保壳的信心有可能来自于对25年利润转正。此外我们查询了历史数据，网络安全业务是2020年开始的，2021年是最高峰，当年确认1.9个亿收入，当时候20年12月31日在手订单3200万，21年上半年确认收入8700万，21年6月30日在手订单6875万（且称全部会确认在21年），21年12月31日在手订单6234万，21年网络安全业务全年确认收入1.91个亿（历史最高点），从在手订单量上对比25年初和年中的在手订单量已经超过了21年年初和21年年中（历史收入确认最高点），虽然21年上半年确认了8700万收入，但下半年不仅将年中披露的6800万在手订单全部转换为收入，还在下半年新增订单中转换了3700万收入，并留了6200万在手订单在2021.12.31，对于国华这种业务毛利率很高的公司来说通过利润转正方式保壳远比冲击3个亿营收更加容易，在没有大额应收坏账损失加持的情况下，原有的网络安全业务达到1.5个亿即可基本实现盈亏平衡