$万 科Ａ(SZ000002)$  $万科企业(HK|02202)$  

当一家公司的股价从云端跌落，在漫长的估值泥潭中挣扎六年，人们很容易认定，它的故事已经讲完。万科A似乎已被“定价”为一个时代的背影。然而，当预期被压至冰点，当利空被反复咀嚼，变化的种子往往在寂静中萌发：一场属于万科的价值修复，或许已站在破晓的前夜。理由如下：

1. 低估值往往自带邪修体质。邪，就是难以捉摸：市场传来声声利好，股价却不为所动；大盘向下调整，它却反身上涨；看似强力反弹，过两天又回到原位。然后，万科A的股价已经连续调整6年，从历史高点36.37元回落至当前约4.79元，累计跌幅超过85%，市场对公司未来前景的悲观预期已经被反复定价。但老话说得好，危中有机，物极必反，极端的估值恰恰构成了“黄金坑”，为这种无厘头式的价值修复留下了想象空间。

2. 公司还是要脸的，式的自救避免了交叉违约带来的硬着陆，狼狈的守住了比黄金更宝贵的信用底线。债券展期谈判中公司展现出灵活性，提供了从“全额展期”到“部分现金兑付+部分延迟兑付+增信措施”的方案，前景可期。整个过程看似走钢丝，旁观者惊心动魄，参与者也压力巨大，但事实是：有透明的安全绳、有结实的安全网、有坚定的白衣骑士，终究是摔不死的。

3.对管理层的“刮骨疗毒”可以催生一个“新万科”。风雨飘摇中，有人黯然离场，有人无奈转岗，更有人锒铛入狱，公司失去旧舵手，前途看似迷茫。但旧的不去，新的不来：新任管理层撤销臃肿的区域层级，转为总部直管城市的扁平化模式。更重要的是，公司的中坚力量得到了最大程度的保全：精干的中层骨干与一线业务团队基本稳定。与此同时，万科数十年锻造的“金字招牌”在消费者心中依然是品质与信赖的重要象征，这为销售端的复苏保存了最珍贵的火种。

4. 2026年年初，新能源汽车销量出现下滑，居民在部分领域的消费能力可能已在前期有所透支，加之农民工返乡潮等因素，都意味着维持经济增速需要更全面的发力，房地产政策的加码因此而迫在眉睫。2026年初《求是》杂志刊载文章指出，房地产调控政策力度必须 “一次性给足”，旨在彻底扭转以往渐进式调控导致的“市场与政策博弈”局面。在摸了几年的石头后，老百姓很容易分辨哪些是花拳绣腿式的救助，哪些是真心实意的托底。只要收库存、保主体、贴按揭，做到方向对、节奏准、力度足，房地产市场止跌回稳的目标就可以实现。

5. “万科处置模式”如果成功，具有新时代标杆的示范意义：国家不必救助"大而不倒"的公司，地方债务完全可以“谁家的孩子谁抱”。稳妥化解隐性债务存量，从而和美国次贷危机中美联储的救助模式划清界限，进一步证明我国经济的韧性和体制的灵活。国资提供的信用背书、流动性支持和资产划拨，结合资产出售、REITs盘活等市场化手段，共同形成了一种新型救助模式。如果超过9800亿元的负债规模和2024年近500亿元的亏损都能够通过市场化和法治化的途径被救助，意味着我们可能找到一种既能稳妥化解风险，又能避免道德风险，更能保护广大中产和股民财富的可行路径。盘活万科，既是公司新高层的上任目标，也是地方国资委的硬性任务，加上已经投入的“沉没成本”，没有理由做不好。

6. 需求侧端，楼市止跌的信号似乎在上海二手房市场初步显现。2025年12月和2026年1月上海二手房连续两个月成交突破2万套，挂牌量不足8.8万套，相较于高点下降近22%。股市的底部规律一般是成交量萎缩到极致后放量拉升，二手房市场或许也有其相似性。如果上海的价格是全国的先行指标，叠加积累了几年的购房刚需陆续入场，楼市的止跌回升值得期待。

7. 从资金面看，2025年12月10日的涨停和11月27日的跳空下杀形成了鲜明对比，部分敏锐的资金可能已开始关注并布局万科的超跌反弹机会。近期，放量几乎都对应阳线，缩量则多为阴线，短期均线逐渐粘连，这种形态往往意味着股价处于收敛末端，一个意外的跳空就可能成为启动的契机。

总之，极度低估的股价构成了弹起的基石，“刮骨疗毒”式的自救与革新重塑了企业的筋骨，“一次性给足”的政策转向创造了复苏的土壤，重点市场的企稳信号点燃了需求的火种，而筹码结构的技术性紧绷则可能成为触发这一切的扳机。天时、地利、人和的要素正在累积，曙光虽未普照，但天际线已现微明。

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