向债权人妥协后，万科企业股份有限公司（下称“万科”）旗下2022年度第四期中期票据（下称“22万科MTN004”）的展期方案仍未获通过。

　　12月22日晚间，万科披露了关于22万科MTN004票据的第二次债权人会议结果，将“继续与持有人沟通协商，寻求本期中期票据解决方案”。

　　这不是一个乐观的结果，毕竟万科已经调整过一次展期方案，从最初的本息展期一年且无任何增信措施变为明确提供相应的增信措施。

　　第二次会议在12月18日召开，其间万科与债权人达成一致，可以缩减会议召开的相关时限，相关议案获得90%以上表决权的同意，达到生效标准。

　　重点是调整中期票据本息兑付安排的议案。

　　具体来看，该项议案中提到，22万科MTN004票据的本金兑付时间展期12个月，调整后兑付时间为2026年12月15日。2026年12月15日偿付该期中期票据全部本金。

　　至于利息，该中期票据于2025年12月15日到期的应付利息6000万元在宽限期内支付，即2025年12月22日内支付。上述宽限期间未偿付本金按照3%计息，未偿付利息不计复利。

　　展期期间（2025年12月15日至2026年12月15日），该期中期票据票面利率维持不变，即按照3%计息，展期期间的新增利息随本金的兑付一同支付，即利随本清。

　　同时，该中期票据将由万科提供相应的增信措施。

　　最终，同意该议案的22万科MTN004持有人或持有人代理人共3家，有效表决权数额占总表决权数额的20.2%；反对该议案的22万科MTN004持有人或持有人代理人共14家，有效表决权数额占总表决权数额的78.3%；其他表决权均弃权。

　　因此，该项议案没有生效。

　　为何提供增信措施仍无法打动投资人？在汇生国际资本总裁黄立冲看来，调整后的展期方案仍未通过，意味着债权人对确定性的要求在抬高，而不是单纯否定万科追加抵押物这件事本身。

　　黄立冲强调，追加抵押物确实是对的方向，但在机构债权人的视角里，抵押物距离真的把风险降下来，中间还隔着几道坎，最关键的是可执行性和可兑现性。比如，抵押物到底是哪一类资产，权属是否清晰，有没有既有抵押或查封，能不能及时完成登记，抵押顺位能排到第几，估值怎么定、折价怎么打，处置路径要走多久，回款是不是有监管账户和现金归集安排。

　　“只要这些问题里有几项不够清楚，债权人就会觉得自己是在用更长的周期去换一个可能兑现的保障，风险被拉长了，但补偿和确定性还不够，于是宁可投反对票，把谈判压力再往上抬一档”。

　　盘古智库高级研究员江瀚告诉《国际金融报》记者，万科二次展期方案的博弈失败，反映市场对房企信用风险的评估已从“资产覆盖”转向“现金流可持续性”。当前房地产行业销售持续低迷，万科虽为头部企业，但经营性现金流承压，债权人更担忧抵押物未来处置价值及变现流动性，而非单纯担保形式。

　　另外，江瀚还指出，险资可基于长期配置需求接受展期并依赖不动产底层资产，但公募投资者面临净值波动与赎回压力，对展期容忍度更低。因此，即便追加抵押，若缺乏明确的现金兑付路径或第三方增信，公开市场投资者仍倾向于“用脚投票”。

　　在他看来，资产端优质并不等于信用恢复，“万科虽拥有大量一二线城市核心资产，但在市场信心脆弱、价格发现机制失灵的背景下，抵押物难以转化为即时偿债能力。债权人真正需要的是可验证的销售回款计划、集团层面流动性支持承诺。仅靠追加抵押，无法解决‘信任赤字’。”

　　一个相对的好消息是，万科延长该中期票据宽限期的议案获得生效。即22万科MTN004本息兑付日的宽限期由5个工作日延长至30个交易日（即宽限期届满日为2026年1月28日），如果在30个交易日的宽限期内，万科对该期中期票据本息进行了足额偿付、消除违约事件或通过债券持有人会议予以豁免的，则不构成违约，不触发相关违约责任。

　　也就是说，万科还有周旋的余地。

　　昨日（12月22日），万科另一只中期票据22万科MTN005的第一次债权人会议召开，目前尚处在表决期内。外界担忧，其结果是否会受到22万科MTN004的影响？

　　“大概率会，但不必简单理解成一票否决传染。”黄立冲称，22万科MTN004二次展期方案的失败更像一个信号，债权人会用22万科MTN004的结果来校准态度和要价，后续对22万科MTN005可能会更强调几件事，比如更明确的现金安排或阶段性偿付、更硬的增信结构和顺位、更透明的资产清单与登记时间表，以及更能覆盖展期不确定性的对价机制。

　　“反过来，如果万科在22万科MTN005的方案里把这些可落地细节补齐，沟通提前做足，把最核心的风控疑虑一次性回答掉，22万科MTN005也未必就一定过不了，只是博弈会更难、条件会更硬、时间也更紧”。