四天后，万科将迎来债务化解的“大考”。12月22日，37亿元“22万科MTN005”中期票据展期议案将接受持有人表决，与此同时，20亿元“22万科MTN004”的第二次持有人会议结果也将同步揭晓。这两笔合计57亿元债券的展期成败，直接关系到万科能否短期规避违约风险。

　　12月17日晚，“22万科MTN005”2025年第一次持有人会议议案概要发布，针对这笔37亿元中期票据推出六套展期相关方案。而在前一天晚间，“22万科MTN004”的优化后展期方案公布，两笔债券的兑付压力集中袭来，将万科推向舆论焦点。

　　作为万科第二笔提出展期的境内公司债，“22万科MTN005”的方案设计较此前更为细化。六套议案均以“本金展期一年至2026年12月28日”为基础，票面利率维持3%不变，但在核心保障条款上呈现梯度差异，且全部议案均设置了90%表决权同意的高生效门槛。

　　议案一延续了“22万科MTN004”初始方案的思路，将1.11亿元应付利息与本金一同展期；而议案二至五均作出“刚兑利息”承诺，要求原利息在2025年12月28日前足额支付，展期期间新增利息则利随本清。这一调整明显是对前期债权人诉求的回应，此前“22万科MTN004”仅提出利息展期的议案一曾遭遇零票支持。

　　增信措施的明确程度更凸显方案诚意差异。议案一未设置任何增信条款，议案二仅模糊提及“发行人提供相应增信”，而议案三至五则直接锚定“深圳国企担保”这一核心诉求，明确由深圳市地铁集团或其他投资人认可的深圳国企提供全额不可撤销连带责任担保，部分方案还包含抵质押选项。深铁作为万科大股东，此前已累计提供309.96亿元借款支持，其担保承诺被市场视为重要信用背书。

　　偿付优先级的递进设计则进一步强化保障。议案四新增“先兑付本期债券再偿付后续到期债券”的条款，议案五更设置双重约束：若万科兑付2025年12月28日后到期的其他债券，或发生其他债务违约，本期票据将立即到期并全额兑付。此外，议案六单独提出将宽限期从5个工作日延长至30个交易日，宽限期内不计罚息仍计利息，为债务处置预留缓冲。

　　与“22万科MTN005”的多套方案并行相比，“22万科MTN004”的展期博弈已进入冲刺阶段。这笔20亿元债券于12月15日到期，首次持有人会议中，获83.4%支持率的议案二因未达90%门槛而搁浅，仅差6.6个百分点。优化后的方案明确，6000万元应付利息需在12月22日前支付，同时强化增信措施，试图争取剩余债权人支持。

　　值得一提的是，首笔债券展期方案遇阻后，12月17日，国际评级机构惠誉宣布将中国房企万科长期外币及本币发行人违约评级由“CCC-”降至“C”，境外融资平台万科地产香港的评级同步下调。惠誉指出，若缺乏股东支持，公司或无力偿付到期债务。资料显示，第一大股东深圳地铁集团2025年前11个月已提供290亿元股东贷款用于债务偿还。

　　市场情绪同样敏感，自11月债券展期传闻曝光以来，万科A股股价累计下跌约20%，多只债券价格从90元左右跌至20元区间。

　　中证鹏元分析师指出，截至2025年12月3日，万科境内公开债券存续共计203亿元。2026年，控增量、妥处存量、严防“爆雷”是风险防范重点，地产行业或将继续“磨底”，对于地产企业来说依然是艰难时期。目前债券展期是燃眉之急，借鉴全市场处置经验，争取延长宽限期是行业普遍做法。

　　市场普遍认为，12月22日的首笔债券展期表决结果将成为万科化债进程的分水岭。对于万科而言，这不仅是两场债券持有人会议，更是其信用修复与债务重组的关键一役。