万科20亿中票（22万科MTN004）的三个展期方案全被否，公告撤了又上、反复横跳，看着闹心其实就是双方在博弈！不用瞎猜背后原因，核心结论先放这：实质性违约、资产冻结、债务重组想都别想，5天宽限期内肯定能谈妥新展期，纯纯没必要焦虑！

一、两边都在“装强硬”，没一个真敢掀桌子

1. 债权人：反对票是“逼宫筹码”，不是要鱼死网破

债权人心里门儿清，现在“稳地产”是大方向，万科背靠深铁这个国资大股东，是行业重点保的企业，真让它暴雷，不仅自己的钱可能打水漂，整个地产链都得跟着抖，监管和深铁绝不可能坐视不管。

所以投反对票就是故意拿架子施压：要么万科先兑付点利息、给点首付，要么把展期条件改得更优厚（比如加增信措施），赌的是万科怕“违约污点”影响后续融资，只能让步。但他们心里有数，真逼得万科躺平，自己半点好处都捞不到，反对票就是“雷声大雨点小”的谈判手段。

2. 万科：借反对票“要支持”，展期是唯一活路

万科这波操作也挺明白：市场化展期方案我提了，债权人不同意，不是我不努力，是协商没成——这话既是说给深铁听（赶紧再给我补钱、帮我协调），也是说给监管听（需要更多政策托底），典型的“借势要资源”。

更关键的是，万科根本不敢开“兑付先例”！这次20亿要是兑付了，12月28日还有37亿中票（22万科MTN005）到期，2026年还有约120亿公开债务等着还，现在账上真没这么多可动用的钱。截至2025年三季度末，万科货币资金约657亿，但里面有受限和冻结的，实际能用的也就500多亿，还得优先保交楼、发工资、付供应商货款，母公司账上自由支配的现金都不到10亿，哪有钱接连兑付？一旦开了头，后面的债权人都跟风要，万科直接被拖垮，所以再怎么闹也得死磕展期。

二、债权人看似强势，实则没任何底牌

很多人怕债权人硬刚到底，其实是没看透关键：这次到期的是“无担保中期票据”，债权人从法律到实操，都处于被动地位，真闹到最后，亏的只会是自己！

1. 还钱顺序排最后，起诉冻结全白忙活

万科账上的钱，保交楼是政策红线，必须优先花；发工资、付供应商货款是维持运营的底线，也动不得。就算债权人起诉、申请资产保全，这些钱和对应资产也轮不到他们——无担保债券的偿付优先级本来就最低，真到执行环节，一堆债权人抢少量可处置资产，最后能分到的钱少得可怜，还不如展期拿的多。

2. 真违约/重组，债权人亏得更惨

要是真逼得万科实质性违约，进入债务重组流程，债权人更惨：万科的优质资产大多已经抵押给有担保的债主了，无担保债权人只能分剩下的“边角料”，变现难、价值还缩水；而且重组周期至少1-2年，期间市场变化、资产贬值都是未知数，最后能回收的钱大概率打骨折，纯属得不偿失。

债权人的法务团队早就算过这笔账，所以反对票只是“施压试探”，真到两难境地，肯定选“两害相权取其轻”，接受展期才是最稳妥的。

三、3个关键信号，早暗示展期必成

1. 方案二支持率83%，多数债权人已认账

这次三个方案里，方案二（要求正常付利息+加增信措施）能拿到83%的支持率，说明大部分理性债权人已经认清现实：万科没钱全额兑付，展期是唯一能保住本金利息的出路，就少数激进派还在赌“逼出更好条件”。后续万科只要稍微优化下条款（比如加上深铁的增信承诺），再联合这83%的债权人去劝少数派，谈成很快，5天宽限期完全够。

2. 深铁已经“输血”310亿，不可能放任不管

作为大股东，深铁早就下场托底了，截至目前累计给万科提供了近310亿借款，之前还签了框架协议，能再提供最高220亿专项贷款，之前万科兑付的不少债务都靠这笔钱。现在万科到了关键节点，深铁肯定不会撒手，要么追加担保，要么协调资源，帮双方尽快谈拢，毕竟万科暴雷，深铁的损失也极大。

3. 后续债务压力大，双方都耗不起

万科年底这两笔57亿债务（20亿+37亿）只是开始，明年还有120亿等着还，根本没精力跟债权人死磕；债权人也耗不起，现在地产行业已经有回暖迹象，万科只要撑过这段时间，后续销售回款好转，兑付能力会慢慢恢复，要是现在把万科逼死在“黎明前”，自己的钱直接打水漂，才会这么干。

四、最终结论：别被短期拉扯带偏，展期稳了！

万科和债权人的博弈，本质是“互相试探底线，都留有余地”：债权人要的是“更优条件”，不是“坏账”；万科要的是“展期续命”，不是“违约躺平”；深铁要的是“稳控风险”，不是“坐视暴雷”。

再加上无担保债券的弱势地位、多数债权人的理性共识、深铁的兜底支持，5天宽限期内，双方必然会谈成优化后的展期方案，违约、冻结、重组这些担心，全是多余的！

公告反复撤改，只是两边最后磨条款的小插曲，等谈妥了自然会出明确公告，别被短期波动带偏节奏，稳着点就行！