公司公布1QFY26（下文简称Q1）业绩：收入5.75亿美元，同比 38.8%，略低于彭博39.8%的一致预期；non-GAAP经营利润2511万美元，对应OPM为4.4%，高出彭博一致预期2.3pp；non-GAAP归母净利润为4205万美元，对应NPM为7.3%，高出彭博一致预期1.9pp。公司宣布一项新的股票回购计划，预计在未来12个月内回购最多6亿美元普通股。我们预计Q1利润超预期主要由培优和网校的持续增长以及课程排期季节性差异贡献，但后者可能对暑期（Q2）学习服务收入增速造成一定压力。考虑到公司教育业务线上线下保持稳健增长，进一步强化股东回报。

Q1业绩超预期，培优和网校高增推动利润率提升
　　我们预计Q1学习服务收入约为4.05亿美元，yoy 40%RMB/39%USD。结合我们的网点统计和Questmobile周活跃用户数据，我们预计Q1培优/网校业务收入yoy 46%/50%（RMB口径）。结合抖音直播间销售数据，预计Q1内容解决方案收入1.52亿美元（yoy 47%RMB），其中学习机产品结构变化的负面影响或部分被“618”购物旺季抵销，预计收入约1.20亿美元（yoy 68%RMB），维持高速增长。Q1整体毛利率yoy 3.2pp至54.9%，超出彭博一致预期约3.5pp，我们认为主要由线下教学点爬坡及网校收入占比提升带动，学习机保持高投入。

暑期增速或环比承压
　　Q1递延收入同比增长约50.8%，环比降速（4QFY25：56.7%），我们预计系今年春节较早，导致Q2确认的春季班课程数较往年有所减少。我们预计Q2学习服务收入同比增速环比下降至25%左右（RMB口径）。此外我们预计与5月新发布的学习机和“618”购物节相关的营销投入或部分确认在Q2，预计Q2销售费用率同比提升约1.6pp至31%。综上我们预计Q2暑期公司总收入yoy 22%（RMB），non-GAAPOPM为8.57%，yoy-1.85pp。