21世纪经济报道记者倪雨晴、实习生李金亮
市值冲上4万亿美元后，英伟达最新财报来袭。
美东时间8月27日，英伟达公布了2026财年第二季度业绩。财报显示，英伟达当季营收达467.43亿美元，同比增长56%；净利润为264.22亿美元，同比增长59%，毛利率为72.7%。
作为全球算力和AI风向标，英伟达每个季度的数据都备受关注。整体而言，英伟达第二财季的业绩符合预期，两位数已被视为常规增长。
由于出口管制政策，中国市场成为最大变量。虽然英伟达表示H20将在中国恢复销售，并有新GPU推出，但是目前H20并未出货。
财报会上，英伟达高管表示，7月下旬，美国政府开始审核对华出售H20的许可证，过去几周部分中国客户获得许可，但是目前公司并没有基于许可证出货任何H20产品。
由于地缘政治问题尚未解决，在第三季度的指引中，英伟达也没有把中国市场H20的销量预测纳入，因此眼下看起来预期偏弱。财报公布后，英伟达盘后股价跳水一度跌5%，截至记者发稿收窄至3%。
不过，在财报会上，英伟达创始人兼CEO黄仁勋表示，预计中国市场会有500亿美元的机会，如果公司有强竞争力的产品可以满足市场，预计接下来有50%的年增长。
对于营收支柱数据中心市场，他还指出，Blackwell平台生产全速推进，GB200向GB300机架的转型过程顺利，GB300正在爬坡量产中。并且黄仁勋预计，到2030年，AI基础设施的支出会达到3万亿-4万亿美元，这将为英伟达带来巨大的长期增长机遇。
数据中心业务增长56%
具体看核心业务，数据中心是近年英伟达的最强增长引擎。本季度，数据中心业务实现411亿美元营收，同比增长56%，占总营收比例高达88%。
目前，数据中心业务几乎代表了英伟达估值的核心，自二季度起，主力产品Blackwell架构机柜已进入全面放量阶段，GB200出货、GB300爬坡。
值得注意的是，在数据中心业务之下，网络连接板块大幅增长。英伟达高管在财报会上指出，二季度数据中心计算的营收同比增长50%至338亿美元，但环比下降1%，这源于H20销售的收入减少了40亿美元。
而数据中心网络二季度的营收73亿美元，同比增长98%，环比增长46%，这得益于GB200和GB300系统的NVLink计算结构增长、XDR InfiniBand产品的普及，以及云服务商和消费者互联网公司采用以太网AI解决方案。
除数据中心外，英伟达其他业务部门同样增长。其中，游戏和AI PC业务营收达43亿美元，同比增长49%；汽车和机器人业务同比增长69%，达5.86亿美元；专业可视化业务同比上升32%，营收6.01亿美元。
进入今年第二季度，投资者此前对英伟达的担忧逐渐消散。摩根士丹利在研究报告中指出，市场此前对来自AMD GPU和互联网公司自研ASIC的竞争压力，以及 Blackwell 架构在机架组装与出货方面的延迟担忧，已经缓解。
与此同时，中国市场也发生逆转，H20将恢复销售。在第一财季中，因为H20受出口管制影响，英伟达计提高达45亿美元的库存减值，同时损失了25亿美元的潜在销售额，无法完成交付，预计第二财季有80亿美元的H20产品营收损失。
接下来，随着中国市场的波动、GB200和GB300的放量，英伟达第三财季的指引成为关注点。根据财报，英伟达预计三季度营收540亿美元，上下浮动2%，毛利率预计73.5%，上下浮动50个基点。不及分析师最高的600亿美元预期。
很大的原因在于，英伟达给出的指引并未包含中国市场H20的销售预期。不过，黄仁勋在财报会上表示，中国市场可能带来500亿美元的机会，预计年增长50%。
同时，多位分析师给出积极预判。Baird高级研究分析师Tristan Gerra对英伟达三季度每股收益和营收预期给出了乐观的展望，理由是产品的销量强劲，GB200出货在7月显著加速，GB300预计将于9月底发布。他将英伟达的目标价从195美元上调至225美元。
与此同时，Wedbush分析师Matt Bryson则将英伟达的目标价从175美元上调至210美元，他认为云厂商AI基建支出的持续爆发和GPU需求强劲是主要支撑因素。
算力产业链共振
根据高盛近期发布的研究报告，英伟达股价历年展现出鲜明的“季节性波动”规律——年初因大型云厂商明确资本支出预期而急升，但下半年因缺乏新的硬催化进入盘整状态。例如，2024年上半年股价上涨约149%，下半年仅上涨约12%；2023年同期则分别上涨约189%与17%。
高盛指出，未来走势仍取决于云计算巨头的资本支出指引、Rubin 平台推出节奏以及中美政策变化等关键变量。该行仍对英伟达给予“买入”评级和200美元的12个月目标价。
尽管出口管制仍为英伟达带来变量，但是算力基建的需求还在增长，谷歌、微软、亚马逊、Meta等互联网大厂对AI基建的资本支出还在增加。同时，中国市场上昇腾等国产算力快速演进，共同带动算力产业链上升，资本市场涨势明显。
围绕英伟达和算力周期，A股多条产业链出现业绩与市值共振走强的现象。近期，AI服务器整机、光模块、液冷与高端PCB等环节的涨势尤为明显。
AI服务器领域，富士康在财报与业绩展望中多次强调AI服务器动能，A股上市的工业富联上半年营收与利润创同期新高，二季度单季营收首次突破2000亿元、AI服务器营收同比增幅超60%，带动估值重估，市值接近万亿。
光模块龙头“易中天”持续狂飙。比如新易盛过去三个月市值暴增，8月25日，新易盛盘中创下历史最高的304.08元，市值一度超过3000亿元。近三年来，新易盛股价累计涨幅超过28倍，总市值激增逾2700亿元。
随着英伟达GB200 NVL72等机柜化方案放量，液冷渗透率显著提升。集邦咨询最新研究预计，2025年AI数据中心液冷渗透率将升至33%。英维克上半年营收同比增长超50%、股价年内大幅上涨，Wind数据显示，今年累计涨幅高达109.16%。
此外，高多层/高阶HDI及载板需求抬升带动板厂景气，PCB厂商胜宏科技年内股价涨幅一度超过450%、总市值突破2000亿元。
整体来看，英伟达带动与产业周期的叠加效应下，不少算力产业链价值正在被重新定价。随着资本支出持续落地，英伟达及其生态链，仍是这场全球“算力大浪潮”的核心焦点。
