上周Wind全A上涨1.90%，其中1.80%涨幅集中于周一，后续进入震荡整理。结构方面，科技成长持续强势，创业板指（+7.74%）和科创50（+13.66%）大幅上涨，但微盘股指数下跌1.04%，显示市场风格高度分化。资金持续涌入科技成长板块，AI算力、消费电子及有色（稀土、铜铝）领涨，海外算力标的持续走强。

01
资金驱动逻辑转变，机构定价权提升

本轮行情背后的驱动因素与上轮牛市不同，主要有居民存款、海外AI扩张、国产替代、利率下行等因素，而上周我们看到出现了一些边际上的变化：

1、年金、固收等绝对收益型机构资金主导市场，其自上而下的配置视角推动资金向大盘蓝筹扩散。

沪深300全收益指数上涨2.77%，跑赢普通股票型基金指数（+2.59%），反映增量资金更倾向低估值、高流动性资产。相比之下，前期涨幅较大的医药（-0.65%）、银行及煤炭板块回调，显示防御性资产短期承压。

2、人民币升值强化外资流入预期，在岸/离岸人民币汇率分别升至7.13/7.12，中间价突破7.10，脱离三个月震荡区间。

此轮升值主要源于美联储降息预期升温及美元指数走弱，叠加港股分红高峰后换汇压力缓解。人民币资产吸引力提升，外资偏好的蓝筹股（如沪深300、恒生互联网）开始受益。

3、产业趋势与政策共振。

本周开始从算力硬件（国产替代）向消费电子延伸，端侧AI设备需求爆发预期强化；一个是有色开始轮动演绎，从稀土涨价，到铜铝等工业金属因全球补库周期及降息预期接力上涨。

02
短期脆弱性隐现，注意控制波动

截至上周，市场开始呈现“少数板块集中上涨+杠杆资金主导”特征，两融余额突破2.24万亿元，科创50、创业板指成交额占比达历史高位。若短期涨幅过快引发调整，高弹性小盘股或面临更大波动，这个在之前的文章中也有过提示。同时临近9月3日，不妨观望一段时间再看后续政策面和基本面的接力情况。

当然从中期来看，趋势未改，配置方向还是很明确：

1、本轮AI的产业趋势是年度为单位的，估值修复后可能涌现后续机会。从产业政策去观察，当前围绕半导体芯片的国内重组并购才刚刚开始，除了整合带来的基本面和行业格局优化，决策层更可能长期推动芯片上市公司的估值抬升。

板块上，则体现为AI算力、国产芯片、消费电子、新创软件、以及创新药、固态电视、机器人等后期扩散品种。关注9月主流电子产品发布会及美联储议息会议催化。

2、反内卷周期方向（化工、机械）仍是主线。

3、大盘蓝筹性价比凸显：沪深300成长指数PE-TTM仅19倍，低于历史中位数，机构资金持续流入下估值修复空间明确。

4、港股布局窗口临近：港币汇率回升至7.75附近或触发金管局流动性释放，互联网估值修复可期。

03
哑铃均衡配置，适度留有仓位

当前我们还是推荐均衡配置的思路：维持“科技成长+高股息”双主线，持续关注消费电子（国产替代）、有色（铜铝）、创新药等景气赛道，关注低估值金融、地产链补涨机会。

风险控制：警惕高杠杆板块波动，避免追高拥挤度过高品种（如TMT成交占比超40%），可布局年线上方低位个股。市场仍处于“慢牛”深化阶段，流动性宽松、政策托底及产业升级支撑上行趋势，但结构分化加剧下需注重节奏把控，优先布局估值合理、外资偏好的大盘蓝筹及产业趋势明确的成长方向。

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数据来源：wind，截至2025.09.01。

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