昨天海关总署公布2025年7月的进出口数据，以美元计，7月出口同比增长7.2%（较6月提升1.4个百分点），高于市场预期的5.79%。进口同步改善，同比增长4.1%（较6月上升3.0个百分点），高于预期的0.3%。

1、整体而言超预期，有三个原因可能可以解释超预期性，

（1）关税事件的扰动带来的抢出口，7月是美国对等关税“暂缓期”到期节点，企业为避免后续加税风险加速出货，其次，从主要出口国家和地区来看，美国出口累计同比进一步下滑，但东盟和欧盟出口同比仍在上升，对冲了美国的下滑，但东盟国家的抬升可能来自对美出口的转口贸易。

（2）7月贸易超预期还有低基数原因，2024年7月出口同比增速为6.93%，低于2024年6月的8.42%和8月的8.6%，导致今年7月出口同比上升。

2、但除了抢出口和基数原因，可能更重要的被掩盖了的原因是，人民币汇率今年跟随美元指数走弱也提升了我国出口竞争力，加上我国的物价低迷，进一步促进了出口。

3、往后看，出口韧性或存在挑战，

（1）是美元指数超跌后可能企稳，人民币汇率指数或难进一步下跌

（2）国内反内卷下物价恢复，可能削弱国内出口商品的价格竞争力

（3）全球制造业PMI开始回落，全球经济体压力加大下，外需可能走弱

（4）对欧盟出口增长后或导致欧盟对华贸易摩擦加剧

（5）美国对全球关税政策的不确定性可能导致抢出口后转口贸易回落。

4、未来出口或回落下，加上反内卷物价提升或影响到国内部分总需求，不排除未来某个时点会有总需求刺激政策的出台可能性，供给侧的反内卷最终需要需求侧的总量刺激政策配合，或能最终实现物价目标。基于政策预期，仍有必要对权益保持一定的关注。