债市上周有所调整，10年期国债收益率全周上行约6bp，影响债市下跌的主要因素：

1）“反内卷”政策的铺开显著提振了商品与股市表现，市场风险偏好快速升温；

2）上周前四个交易日流动性呈现边际趋紧态势。

这两股力量交织，或触发了“情绪与市场”的反馈循环，加剧了债市的波动。

而后，上周五夜盘双焦期货下跌，今天商品市场整体也有所调整。另外上周五和今天央行公开市场都是净投放流动性，表现了对资金面的呵护。受此影响，昨天债市整体迎来反弹。

然而，投资者可能更关切的核心问题是：本轮债市的调整是否已经结束？

这里我们要关注两个事，一是央行的态度。我们认为需要关注重启国债买卖的节奏。

二是投资者行为的变化，保险、理财等大资金加大布局权益资产的趋势明显，当前反内卷政策铺开，对物价目标实现的可能性绝不可低估。后续，随着权益资产相对性价比的进一步提升，财富管理领域资金从广义固收类资产向含权资产迁移的趋势或将进一步提速。

总结而言，债市短期调整或告一段落。但放眼中长期，在低利率环境持续深化的背景下，财富管理资金从传统固收类资产向权益类资产迁徙的进程远没有结束。

对于债券市场本身，投资者需适当调降收益预期，坦然接受波动率可能提升的新常态，以及未来可能出现的更高收益率中枢和更宽震荡区间。债券类资产的核心价值，将更多体现在资产配置组合中，作为对冲其他资产风险的稳定性来源，发挥其“压舱石”的作用。

至于股市，我们的观点是长线看好，但短期关键点位需要整固。短期来看市场或震荡调整，首先是3600关键点位需要时间整固，其次盈利基本面尚未修复，上市公司业绩预告整体弱于去年，对市场形成一定压制。行情主线上，预计依然是高低切行情。

另外，国家育儿补贴制度实施方案今天公布。从2025年1月1日起，对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴，至其年满3周岁。育儿补贴按年发放，现阶段国家基础标准为每孩每年3600元。

促进生育的政策在全国范围内铺开，是国内政策面全方位提振内需的进一步转折点。后续，对其他结构、甚至是总量政策的预期也应抱有一定信心。