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这是2025年7月份第4周策略报告，也是我们第1135篇周策略报告。

市场行情如火如荼，虽然综合指数方面稳扎稳打，但细分指数表现的可以说精彩纷呈，我们最近总结分析，认为“中国资产价值重估+上市公司质量提升”双初级阶段可能基本就要过去了，或即将进入到中期阶段，那么如果行情继续发展，未来会有什么不一样呢？

我们思考至少有3点不太一样之处：

一、主线行情的演绎可能不同

回顾2007年10月底我入市以来经历过了的几轮市场周期性轮回，在市场大的上涨周期里，大多会有主线行情，而且会集中在一两条少数主线之内，并且会过分演绎泡沫化，透支未来数年的业绩和估值。（Wind，2007.10.31-2025.07.18）

这一次，我们分析认为可能会呈现出多条主线接力行情。

得出这样的判断，主要是我们观察到市场发生的深层次变化，

1、市场的行为主体由过去的散户、游资主导，逐步过渡到机构、长线资金主导；

后者更倾向于追求长期的确定性行情。

2、监管愈发到位，愈发市场化；

我们可以明显的感受到，整体的监管环境变得越来越专业和市场化，过分的短期题材式行情、虚假小作文、拉抬股价等行为受到的监管和处罚越来越及时和严重，这也会遏制行情泡沫化。

3、投资者也更加成熟；

《证监会：我国股民有2.2亿，基民超过7亿，市场运行事关上亿家庭、工商百业》（财联社，2024.06.18），这些股民和基民随着市场的发展也逐步变得更加成熟，盲目追涨杀跌的事情，恐怕也会越来越少。

以上这3个深层次的变化，很有可能会改变过去那种行情集中在少数一个板块，直至泡沫化的局面，多条主线、逐步接力、不严重脱离基本面，也许会是这一轮中期行情的一个新的特征。

二、行情持续性可能会更持久

沪深300周K线图，Wind，2002.01.04-2025.7.18

从沪深300的历史周K线图中我们直观的感受很明显，就是市场大的周期波动率是明显降低的，从大的周期看，市场正在告别大涨大跌、急涨急跌的状态。

变化总是一点点发生的，重要的不是纠结于问题和现状、纠结于眼前的得失，而是要放眼未来，去发现未来的趋势和变化，从中把握其中的机会，规避潜在的风险。

从技术图形上显示的趋势看，从未来资本市场在中国社会经济发展中的定位看，再结合以新版“国九条”、《推动公募基金行业高质量发展行动方案》等一系列变革措施看，我们有足够的理由对这一次市场行情的持久性保持乐观期待。

那么怎么思考其中的机会和风险呢？

从大的方面看，机会可能是系统性的、式的；

龙头公司和真正的优秀公司（不管是成长型还是红利型、价值型）会更受青睐。至于细分行业和公司，每个人的理解可能并不一样。

风险方面，盲目的进进出出、折折腾腾，希望通过波段和短期交易增加利润厚度的方式，可能会越来越没有大的机会了。

三‘、投资参与市场的行为模式可能不会再以个股为主

这么方面我也不列举数据了，大家应该能够明显的感觉到，经过这么多年的实践，投资者越来也重视包括ETF、场外指数基金、基金投顾组合的方式投资参与市场了，可能未来个股投资逐渐不再是主流。

以上这3点变化是我们要从底层逻辑中重视的，这对于我们从宏观上评估风险收益比，从中观上选择进攻和防守的方向和策略，从微观上怎么把握节奏、提升效率，都会有深刻的影响。

四、市场的方向和机会

大致讲下我们的思考：

1、港股创新药全面激活整个医药医疗板块。

港股创新药实在是表现的太强了，这是我们也没能完全想到的，单周收涨13.83%，再创年内新高，今年以来收涨了94.31%，很强；

从盘面观察看，整个医药医疗板块都开始走强，A股的CS创新药上周收涨6.14%，年内收涨25.84%；疫苗生物上周收涨4.14%，年内收涨17.61%；

医疗器械上周收涨2.19%，年内收涨2.00%；技术图形上普遍呈现出多头排列。（Wind，2025.01.01-2025.07.18）

从我们的研究分析看，我们认为短期追涨港股创新药还是有一定的风险的，也许仍然处在低位的医疗器械、疫苗生科，或更值得重视。

2、人工智能重启。

人工智能指数上周收涨了7.79%，机器人收涨4.28%，周内也有很多重磅的新闻以及部分上市公司的业绩公告，整个人工智能板块可能会重启上涨周期。（Wind，2025.07.14-2025.07.18）

3、恒生科技也有望重启行情。

上周恒生科技收涨5.53%，周内关于外卖“反内卷”治理的消息也让市场反应强烈，恒生科技结束近4个月的调整的概率也在加大。（Wind，2025.03.01-2025.07.18）

4、低位板块整理充分，有望接力行情。

上周低位板块经过短期的整理后，表现的非常强势，在我们重点关注的低位板块中，稀土产业收涨3.38%，航天航空收涨3.82%，新能电池2.26%，疫苗生物收涨4.14%，有色金属收涨2.00%，细分化工收涨2.16%；唯独动漫游戏收跌3.16%。（Wind，2025.07.14-2025.07.18）

从我们的研究分析看，这些低位板块的技术图形大部分都走出了多头排列，有些还很强势；

从基本面看，业绩的拐点有的已经出现，有的若隐若现；从行业面看，都有一定的成长性或者是即将步入周期性拐点；

政策面和资金面方面，有些得到了很大的支持和关注，有些可以预期未来有比较大的概率会得到发展。

综合来看，这些低位板块要高度重视，这也会是我们后期极其关注的方向。

5、内需、消费，重视新兴消费，等待基础消费。

从目前消费板块的情况看，以恒生消费为代表的新兴消费在基本面、技术面、资金面和情绪面、基金经理（公司）面出现了更多同频共振，需要足够重视，上周收涨1.85%。而以消费红利为代表的基础消费板块，虽然韧性很足但还没有完全走出来，上周收涨0.45%；

中证白酒上涨收涨1.44%，但中证白酒的投资逻辑可能还在重塑中。（Wind，2025.07.14-2025.07.18）

6、红利风格内部或继续分化。

红利风格在过去的2、3年中得到了重复的表达，市场对于红利风格的投资价值和机会已经得到了充分认可。

但基于我们对于周期和规律的研究看，也许，我们应该适当的警惕某些相对传统的红利指数阶段性调整的隐忧；

不过，对于红利质量、红利成长低波等风格来说，可能会凸显一定的投资价值和机会。（Wind，2022.01.01-2025.07.18）

7、债券方面，不要动摇对可转债的信心。

债券方面，我们认为继续精选利率债和信用债的思路是没大问题的，仍然有很多优秀的主动型债券类基金表现的比较稳定也可期待，但现在对于可转债的争议比较大。

我们的观点比较明确，在权益市场良性发展的当下，适当提高容忍度，适当的用权益思维看待可转债，不要动摇信心和定力。

五、正常发车仍然是当下优先选项

基于以上思考和分析，我们对于成长型、红利型、偏债型、货债型基金投顾组合的策略做出了新的调整；

成长型策略开始逐步重视低位板块，红利型开始内部调整结构，偏债型适当优化，货债型在风险可控下尽可能重视债券方向。

我们认为完成正常的发车，保持适当的节奏，仍然是当下的优选项，所以，我们下周一（2025.07.21）的定投发车正常进行，计划如下：

发车1份成长型基金投顾组合，

发车0.5份红利型基金投顾组合，

发车0.5份偏债型基金投顾组合。

货债型基金投顾组合暂不发车，投资者可以结合自己实际情况参考。

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