前两天刚好参加了司南投顾第三场“毕业季”主题的持仓诊断直播，发现有许多投资者很关心调仓的问题。正逢上证综指再度站上3500点，今天也想就“调仓”谈谈自己的思考，解答下大家的疑惑。

截至7月15日，上证综指今年以来的涨幅为4.57%。虽然4月初，受特朗普政府超预期关税政策的影响，上证综指回吐了前三个月的涨幅并回落到3000点附近；但随着极端情绪被消化，A股在近3个月保持着上涨势头，上证综指再次站上3500点。但与此同时，焦虑的中国股民、基民似乎也越来越多了...

相信有不少朋友现在往前看上证综指过去几个月的市场表现，才发现有点“小牛”的态势。

其中，一部分人要么就是担心会错过“牛市”行情，要么就是担心上车后会坐上“过山车”，承受不住太大的波动和后期可能回调的风险。当然，可能还有另一部分人，发现账户里曾经高点买的基金虽然今年涨了一些，但距离回本仍遥遥无期，或者只有个别略有浮盈。

然而，市场板块今年以来一直都在快速轮动，从年初的AI、机器人，到现在的银行、创新药等，让人眼花缭乱，感觉处处是黄金却又好像都和自己无关。

那么问题来了：上证综指站上3500点后，我们到底要不要调仓？如果要调，又该如何调？我想这个问题在每一次市场上涨和下跌时或许会萦绕在许多投资者心头，包括我自己。

调仓看似只是买卖股票或基金，但其实更像是定期的身体检查：我们需要根据检查结果调整饮食、作息，锻炼等生活习惯，以便在下次体检时更加接近期望达到的各项身体指标。和体检一样，对持仓的每次操作都不该太盲目、太频繁，这都有可能会对投资的近期甚至远期投资回报产生影响。

另外，频繁调仓，不一定能让我们获得更好的收益，有时反而会让我们错失机会，甚至放大风险，最直接的影响是会增加交易费用。

此外，在频繁调仓的过程中，大家可能会因为调整错误而出现挫败感及心理防线崩塌的问题，从而导致更加激进的错误行为。

回到我们今天讨论的第1个问题：要不要调仓？

请大家在思考这个问题之前，先捋清楚以下几个问题：

1.  上一次检查现有持仓是在什么时候？

2.  现有持仓是否让你在过去一段时间里实现了目标或者离设定的目标更近了？

3.  现有持仓是否过度集中在某一风格、板块或单一资产、单一基金？

4.  现有持仓是否存在规模过大、业绩表现不及宽基指数的产品？

5.  现有持仓是否存在这样的产品：短期涨幅较大、持仓较多集中于当下热度较高的某一风格或者主题板块？

6.  影响现有持仓未来表现的底层逻辑是否会发生变化？是否存在超预期甚至不可控的下跌风险，会给资金带来持久性损失？是否存在有上涨可能性但尚未被过度关注的投资机会？

7.  生活目标、投资目标和投资期限是否发生了变化？

当大家思考完以上问题，或许就对“要不要调仓”有自己的答案了。

接下来，再说说“怎么调”——如果决定要调仓，调仓过程中应该注意些什么，往哪些方向调整？对于短期涨幅较大但又已经错失最佳上车机会的板块是否还要追？

在调仓的过程中，我们首先需要明确：每个账户的投资目标和投资期限是否发生变化？现有持仓是否是围绕这个账户的投资目标和风险承受能力构建的？

对于偏短期目标的账户，如果持有过高比例的股票和商品类资产（风险资产的代表），显然就承担了过度的风险。一旦市场回调，这一账户可能很快再现亏损或是收益情况逐渐偏离短期理财目标，从而导致大家被迫在低点卖出变现。

因此，在风险资产大幅上涨的过程中，可考虑将这类账户里风险资产的占比逐渐降至符合该账户投资目标和投资期限的比例，并适当增加债券类资产的配置比例。

自从《资产所以然》栏目创设以来，我多次提倡“多元资产配置”的重要性，因为这有助于个人财富在长期的不确定性中获得更加稳健的增长。

另外，对于A股，我更建议大家将具有稳定现金流和股息的红利类指数作为核心配置。（具体可以参考《资产所以然》提到多资产配置的多期过往文章，以及去年底12月那篇谈及A股红利的文章。）

因此，如果大家当前持仓只有A股，并且买了较多今年已经大幅上涨的医药、AI和机器人等方向的主题基金，可考虑将整体组合适当向多资产配置策略的方向靠拢，比如多关注当前持有不多的红利类指数，尤其是在黄金和美股下跌时，适当布局这两个资产的配置比例，使风险资产更加多元化。

另外，在调仓的过程中，如果遇到卖出的基金持续上涨，而买入的基金却下跌的情况，并产生懊悔的心理，又该如何面对这种心理上的压力和挑战？

我非常认同橡树资本的创始人霍华德马克斯在最近一次接受采访时对这一问题的回答：“市场并不会按照你希望的方式运行，你不可能所有的操作都正确，你既要有能够改变事情的勇气，又要有接受无法改变的事情的宁静心态，以及了解这些区别的智慧。”

我对这段话的理解是，不管是投资、工作还是生活，我们要有在自身的投资框架、投资理念、价值观、认知和目标下勇于改变的勇气，并接受在改变过程中可能遇到的挫折甚至是错误。

如果从长期来看，当下作出的改变能让我们的投资组合甚至是我们的健康或者生活处于更好的状态，那我们需要学习接受在改变过程中产生的不完美，以平常心对待我们的决策。

对于今年已经大幅上涨的个别行业或者板块，在准备进场之前，我们需要警告自己的是“任何东西都不可能朝着同一个方向永远发展下去；树木不会长到天上”。（摘自霍华德马克斯《投资最重要的事》）

多一份耐心、理性与克制是对风险的敬畏也是对个人财富的保护。

那么，在调仓时如何挖掘有潜力机会的投资方向？

我个人的一些思考是尽可能去挖掘一些当前被市场忽视甚至是较为悲观，估值处于低位，基本面利空出尽或者接近出尽的方向上。

但对于这样的板块，由于我们在买入后仍可能面临下跌的被动局面，因此可以通过小仓位分批买入的方式进行持有。

但在总体的组合的结构上，仍然建议坚持多资产配置，在A股中以红利类和价值类资产作为核心品种，保持适当的战术仓位在机会来临时做进攻。

再说说“调仓”频率的问题——该多久做一次组合调整？

我个人建议大家至少能对持仓表现进行季度回顾和跟踪。如果当前持仓集中度不算太高，在配置结构和方向上没有发生过度偏离（比如，底层基金未发生投资风格过度漂移、业绩落后、规模过大、更换基金经理等），可以继续持有；除非未来存在确定性更高的投资机会，或是个人投资目标和生活状况发生变化，才考虑对持仓进行适当调整。

最后，在上证综指站上3500点的当下，应该有不少朋友好奇“牛市是否能持续”“沪指是否能站稳3500点”？

在这里，给大家分享一下霍华德马克斯在《投资最重要的事》中为大家总结的牛市和熊市的三阶段，或许会给大家一些启发：

牛市三个阶段：

第一阶段：少数有远见的人开始相信一切会更好。

第二阶段：大多数投资者意识到进步的确已经发生。

第三阶段：人人断言一切只会更好。

熊市三个阶段：

第一阶段：少数善于思考的人意识到，虽然，但不可能永远称心如意。

第二阶段：大多数投资者意识到势态的恶化。

第三阶段：人人相信形势只会更糟。

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风险提示：本公司承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理投顾账户的资产，但不保证投顾账户一定盈利，也不保证最低收益。投资者进行投资存在本金亏损的风险。投顾业务的过往业绩并不预示其未来业绩表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。本公司提醒投资者投顾业务及基金投资遵循“买者自负”原则，在决定参与投顾业务并选择投资组合策略后，投顾账户相关损益由投资者自行承受。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。