近期受到了不少持有人的提问和建议，今年权益组合确实表现一般，在这样的背景下，我想再和大家聊一聊我们是如何管理权益组合的，希望能帮大家更好地感知策略和自身需求是否匹配，从而能更好地长期持有，收获策略理应带来的回报。
1、以基本满仓权益类基金的进取派优选为例。这个策略整体的思路还是希望通过一种纪律化的策略，打造一款可以跟踪市场偏股基金平均收益的权益投资工具，我们研究过，长期稳定跑赢市场平均的基金随着时间的拉长数量越来越少，如果再加上3%超额收益，可能5年连续能实现的基金就仅剩1%了，所以我认为这个策略是长期有生命力的，这也是这个策略的初心。
跑赢平均的基金数据来源：Wind、兴证全球基金FOF投资与金融工程部，2017-2022年。
2、如何定义市场平均？首先我们觉得偏股基金如果作为一个整体，长期是比股票指数更强的，可以看到近3年主动相对被动的超额有一定收窄，但长期来看主动管理在国内市场依然具有超额回报。
加权和等权的差异在哪里？我认为是规模因子的暴露，加权指数大规模基金影响权重更大，大规模的基金作为一个整体来说是偏大盘风格的，因此这两个指数的核心差异就是，市值风格的差异，中证偏股基金指数偏大盘，万得的指数偏小盘。综合合规性、实际投资及可能的客户体验多方面考虑，我们选择使用“中证偏股基金指数（930950）”。
3、如果认可了我们这个目标和选择的基准指数，再聊下我们是怎么实现的。其实一两年选一个比市场平均强的基金并不难，甚至很多个人投资者都能做到，但如何稳定地超越，这个是我们面对的问题，这个“稳定”可能是5年、10年甚至更久的时间区间。我们希望制定一套方法论，而不是依赖于个人的判断，我们团队想的解法是：我们使用指数增强的思路来进行管理，首先知道基准怎么配的，去和基准对齐，我复制基准的配置比例，这样能保障跟踪住；然后我们在这个基础上，去做一些胜率高的操作：比如超配显著低估的行业/风格，欠配相对拥挤的行业/风格，还比如去优选在特定领域长期有稳定超额回报的人。有点可能和大家所想的不一样，我们不是选一堆“最牛”的人，而是选在特定领域发挥稳定的人。
4、以上是我们的方法论，下面再结合具体实盘的表现来看：从2022年4月27日成立以来至2024年底，虽然每年都有冠军组合，但我认为我们基本做到了每年持续中上。问题其实主要出在了今年，今年国内股市用数据刻画总结就是：港股强、A股弱，小盘强、大盘弱，小盘成长强、大中盘成长弱。
5、为什么会表现一般？
偏股基金是一个大盘偏成长风格的基金指数，在我们框架下跟踪该指数的策略自然整体风格也会是大盘偏成长。因此，今年以来偏小盘风格的万得偏股混合型基金指数相对表现就会更好。此外今年整体行情偏趋势主题行情，持续时间一般都较短，像组合最吃亏的一波就是：2月港股的行情，此前我们虽然对港股持续表示看好，但出于纪律性的考虑，我们并没有做出很大的偏离。偏股基金指数（930950）在2月中港股的占比发生了显著的提高，我们虽然在去年超配了港股，但到了今年反而变成了欠配，我们调整的速度不及市场上涨的速度，今年最大的负超额便是来源于这一时间段。
可能有投资者会想问，作为专业团队为什么你们不去切换追主题，这个其实就又回到了我们最初的策略，我们是个以基准增强为核心策略的组合，我们不会去赚行业/风格短期强择时的钱，且我们认为长期择时正确是没人能做到的，假设择时正确率有80%，已经是非常高的水平了，但80%*80%*80%=51.2%，三次连续正确的概率就已经接近一半了。所以我们看到公募长期优秀的基金经理都是有自己的投资风格标签的，没有哪个人说是以择时策略做到长跑冠军。
6、最后再看下组合的表现。我列举了下本策略过去阶段性的表现，供了解我们长期的胜率和在什么时候容易逆风、跑不赢基准。
1）整体来看，由于我们整体的组合相对市场是偏价值的，因此，市场上涨的时候超额会较少，涨的越快超额越少；市场下跌的时候超额会增加。
2）截至2025年7月11日，累计收益率8.22%，同期基准收益率-0.61%，超额收益8.83%。完整年度均跑赢，半年来看近2024年A股大涨和今年上半年港股大涨未跑赢，季度胜率69.23%。此外，我们也相当关注组合的波动率和持有体验，考虑到投资者并不是一次性买入，我们对组合的稳定性也是有诸多考虑的。
7、总结一下：对于权益市场来说，没有哪个策略是常胜将军，我们之所以使用组合的方式去投资，是因为当个人缺少投资判断经验的时候，长期拿住一只基金是困难的，因为不了解底层的个股选择逻辑、买卖情况、详细配置信息等，但通过组合的形式可以在降低单基金波动的同时，也让投资者更明确赚的是什么钱，配置的思路是什么。
有的时候不是基金不好，更多地可能是因为不理解而拿不住，通过一种纪律化、透明化的方式，帮投资者管住手、拿得住、敢加仓，这样就能大概率地获得资产本身应有的贝塔收益而不踏空了。
今年的行情组合确实表现一般，但市场行情才刚过半，我们对策略的市场适应性仍有信心，也希望投资人可以给予我们更多的时间和耐心。另一方面，上半年的结构化行情也是对组合纪律性的一种挑战，但可以看到近期超额收益已经有一定回暖，我们会继续坚持投资纪律，力争实现长期组合目标。
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