上周国内权益市场继续小幅震荡上行，沪深两市日均成交额维持1.5万亿左右。风格结构上，成长价值表现差异不大、大盘表现略好于小盘。行业主题上，钢铁、建材、光伏、农牧受益于反内卷政策催化均位于本周市场涨幅前列；前期有所调整的银行和医药板块亦反弹靠前；顺周期板块包括航空、商贸、地产、汽车以及前期涨幅靠前的券商和金融IT本周表现靠后。（数据来源：Wind）

上周国内披露了6月份PMI（采购经理指数）数据，其中制造业PMI为49.5、非制造业PMI为50.5，均较前值上行0.2个百分点。6月PMI数据与BCI（大宗商品供需指数）数据形成分化，一方面是因为BCI调查样本大多数是民营中小企业，反映出大企业景气度相对稳定，小企业景气下滑明显；另一方面行业结构分化也是产生差异的原因，石油加工、化工、医药等三个大行业6月出现较大幅度环比上行，其中医药回升受此前低基数影响，石油、化工景气回升则与大宗商品价格变动有关，均不具备趋势性。而这几个行业都是PMI权重行业，对PMI总量数据影响也会显著高于BCI。

海外方面，美国披露了6月份就业数据，其中新增非农就业14.7万，高于预期值11万；失业率4.1%，低于预期值4.3%和前值4.2%；但劳动参与率、平均时薪以及平均工时均较前值有所回落。数据乍看矛盾较大，实际上可能更多是表面强劲、内里疲软的表现。一方面失业率超预期下行，除失业人口减少外，劳动力人口同样大幅减少，这与劳动参与率下降相对应，说明失业率下降更多源于劳动力退出市场而非新增就业改善；另一方面6月非农数据结构上可以看出超预期新增几乎全部依赖政府部门，私营部门新增7.4万为今年最低水平。虽然我们认为6月美国就业数据并没有表明这么强劲，但还是展现出短期粘性特征，尤其特朗普“美丽大法案”投票通过后，经济下行风险有望明显下滑，这也使得后续美联储降息概率进一步下降，根据Fed Watch（美联储观察）数据显示7月降息概率基本为0，9月降息概率也下降到70%。

后市展望

上周A股市场在前期突破后演绎了指数冲高博弈行情，交易情绪指标也再次进入过热区间。反内卷政策全面推出有助于强化后续国内基本面确定性，也增加了我们对2026-2027年A股整体企业盈利改善的信心。但与2016年供给侧改革差别较大的在于本轮缺少类似“棚改货币化”的大力度需求端政策，在此背景下供给端收缩政策推进可能会面临较大约束。

因此我们认为本轮反内卷政策在上半段有可能是在部分行业慢慢推进，这也意味着在全局层面看供需改善可能还要时间。所以我们维持短期市场或维持高位震荡走势，不建议盲目追涨，建议在震荡调整过程中寻找布局机会。

本周关注

本周值得关注的重点事件及财经数据包括：中国将公布6月CPI、PPI、社融数据，美国“对等关税”暂停期将结束等。

一、中国6月通胀及社融数据

本周三（7月9日），中国将公布6月CPI（消费者价格指数）、PPI（生产物价指数）数据。上月数据显示，中国5月CPI同比下降0.1%。PPI同比下降3.3%，环比下降0.4%。

本周，中国还将公布6月社融数据。上月数据显示，5月中国社融规模增量为2.29万亿元，同比多增2247亿元，新增人民币贷款6200亿元，M2-M1剪刀差缩小。

二、对等关税暂停期结束

美国总统特朗普表示，美政府7月4日起将向尚未达成贸易协议的国家发出新关税税率的通知，税率区间为10%至70%，并计划从8月1日起正式实施。(彭博)

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