2025年进度条已经过半了，回顾上半年的表现，A股走出了一个“N”型。

 以沪指为例，年初受海外利空和股市“小作文”等因素影响，沪指出现超预期调整，但在DeepSeek横空出世等事件带动下，市场迎来春季躁动，沪指于3月涨破3400点；4月因美国滥施关税等外部事件冲击，沪指再次面临深度调整，但在中国官方扩内需政策与一揽子金融政策利好支撑下，沪指逐步企稳回升，于6月修复了“4月坑”，并重返3400点上方。

 一、主动显著跑赢被动

 市场整体的赚钱效应还是不错的，普通股票型基金、偏股混合型基金上半年平均收益率分别为7.72%、7.53%（数据来源：Wind）。

 同时，上半年也打破了近年来“主动跑不赢指数”的局面。偏股基金指数上涨5.38%，沪深300指数上涨0.03%。

 二、港股跑赢A股

 因为港股基本面相对A股更有韧性，而流动性和市场情绪也更多受海外环境影响，因此本轮在本轮行情中，港股市场波动明显大于A股，超跌反弹行情演绎也相对充分。

 半年度成绩单显示，恒生指数上半年上涨了20%，上证指数上半年上涨2.76%（数据来源：Wind）。

 三、有色金属、银行、军工成大赢家，后市怎么看？

 具体到板块上，则呈现出明显的分化：31个申万一级行业中，有14个表现为上涨，17个表现为下跌。涨幅居前的三个行业为：有色金属+18%、银行+13%、国防军工+13%。跌幅前三名分别是：煤炭-13%、食品饮料-7.3%、房地产-6.9%，领跌板块多为基本面低迷的行业（数据来源：Wind）。

 有色金属：主要受益于黄金的大幅上涨，而工业金属的涨幅也不错。展望后市，以黄金来说，全球格局正在重构中，伴随美元信用体系裂痕扩大，全球央行对黄金的持续买入仍然是我们看多黄金的主要因素。中长期我们对黄金的看多趋势不变，但短期来看，关税冲突和中东局势都有所降温，黄金在当下高位水平进一步上行的动能偏弱。

 银行： “高股息+政策托底+资金避险” 的三重共振。在全球低利率环境下，银行股的高分红提供了稳定的现金流，成为抵御市场波动的“防御性溢价”资产，在目前环境下属于强主题投资机会。但我们还是要提醒，目前股价估值处于历史高位，股价完全脱离弱基本面表现，未来大概率会迎来一些修正。

 军工：外部地缘冲突一定程度上增加了军贸需求，其他细分子领域基本面触底，二季报也验证了基本面拐点。短期由于外部环境影响，军工被反复主题炒作，交易情绪始终处于中性偏高，因此短期预计更多跟随市场波动，等待情绪消化。

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