下半年红利和科技走出了两轮跷跷板行情。
一个是8月中旬到10月初，当时A股港股科技股都很强，但红利的表现并不好。
我统计了比较有代表性的一段时间窗口，从2025年8月13日到2025年10月3日，港股通科技（987008）涨了19.90%，基本上是“技术性牛市”的涨幅；而同期港股通央企红利指数（931233）跌了4.69%。
慢牛似乎意味着，科技负责牛，红利却负责慢。
那段时间搞红利的体验很差。
但从10月份开始，红利和科技的跷跷板又翻过来了。
从10月9日到11月12日，港股通央企红利涨了11.07%，同期港股通科技跌了9.65%。
科技负责调整，但红利负责牛，托住指数不大跌，攻守之势异也。
这段时间科技主线的情绪比较低迷，甚至于，在小鹏推出这么有话题度的“女机器人”之后，股价也只是在11月11日沸腾了一下，并没有带起整个科技板块的热度，这种事在7-8月科技股热度高的时候，其实很难想象。
有人说，小鹏的整车业务正在面临考验，所以不好给估值。
那特斯拉呢？
整车业务同样很挣扎，主要的估值就是Optimus的星辰大海贡献的。
有人说，小鹏的机器人什么成色还有待观察，这是事实，我也承认。
可特斯拉的Optimus同样也跳票过好几次了吧？
我相信人类要实现真正的AGI，离不开马斯克和特斯拉。
但我们也没必要，低估了咱们自己的科技公司，尤其是港股上市的这些头部科技公司。
所以今天，我止盈了一点红利，在回收了一点现金的同时，往港股科技ETF天弘（159128）挪了挪。
尾盘阿里巴巴酝酿AI应用对标ChatGPT的改版新闻放出，带动港股科技大涨，我也T了10%的仓位出去，只能说T+0确实香。
当然这不是不看好，波段和配置仓位分开，大家都懂。
千问这个新闻，其实也是在提醒我们阿里依然是国内AI应用方面的一哥，江湖地位没有变。
这是今天新上市的ETF，跟踪的是国证港股科技指数，包含电子、互联网、整车、创新药等等，是一个相对更宽的港股科技指数，算是恒生科技Plus版本。
港股科技的先头军：创新药已经开始反弹了
应该说，创新药是港股科技板块里，较早开始调整、调整幅度也比较深的板块。
从9月初开始调整到10月底，跌了有20%，但最近有企稳反弹的意思。
今天百济神州、药明生物纷纷大涨，具体个股的逻辑我不懂，但我能理解的是，等明年美联储进入降息周期，创新药大概率能跟着美股的XBI吃到肉，那就够了。
另一个是整车，整车现在比较难，也能感受到舆论对头部车企的变化。
我们要利用这种变化。
从6月底开始，目前小米的股价调整了30%左右，也调整了4个多月的时间，时间和空间不算少。
再考虑到小鹏为代表的潜在的机器人期权，我觉得汽车股作为港股科技的一个子板块，有配置价值。
当然，汽车股最大问题在于，分红能力还没法保证。
分红其实是一个估值锚，你愿意分红，又有科技属性，股价跌到股息率2.5%-3%就有资金愿意出手。
但如果不分红，股价跌起来就容易没底，这很关键。
最后是互联网。
随着外卖大战的退潮，这段时间互联网公司也退出了舆论中心。
腾讯在640元左右摇摆，阿里在150元左右摇摆，美团在100元左右摇摆，大家都在等待即将披露的财报是惊喜还是惊吓。
高盛前段时间出了一个中国互联网巨头三季度的业绩预期。
首先，腾讯是港股互联网的模范，在基本面和股东回报上平衡得比较好，目前的估值不是绝对便宜，但对比全球同行的公司，估值还是低。
我也一直认为，啥时候腾讯股价突破历史高点，才正式意味着港股科技进入牛市第三阶段的加速。
高盛对财报的预期：第三季度收入同比增长13%，调整后EBIT同比增长20%。游戏和广告收入预计分别增长16%和19%，云收入增长14%。
对腾讯不需要担心。
其次，阿里巴巴。
好消息是外卖最烧钱的阶段过去了，但对利润的影响会继续延续，而且有可能会延续到2026年。
但更关键的，要看阿里的AI资本支出和云业务，这方面阿里在国内互联网企业中的优势还是大，只不过最近美股对AI的担忧都在放大，所以这部分优势没人提了而已。
未来牛市要继续的话，会脱离开AI主线吗？
我想并不会。
所以对阿里也不用担心。
从2024年以来，阿里每集中上涨一轮都会有20%级别的调整，现在是第三次，已经调整了15%，再调整一些会更好。
最后，美团。
美团受到外卖补贴的影响最大，竞争也最激烈，所以现在股价也最惨。
我觉得在后边外卖烧钱大战边际减弱之后，后边美团的日子应该会边际好转，考虑到美团是头部互联网企业里，唯一错过今年牛市的，我觉得100元左右的美团，依然有介入价值。
后边可能会输时间，但应该不会亏钱。
如果红利继续变强而科技继续走弱，我考虑再分一些过去。
我越来越喜欢宽基了
这轮牛市我有几个变化——
第一，确实不羡慕别人赚大钱了，有人赚50%，有人赚5%，有人赚个宽基指数的收益就挺好，反正我现在对收益率的预期确实在变低，我想要更大的概率别亏钱。
第二，我现在对“宽基”的兴趣越来越高。
银行、煤炭、油气放在这里，我会选红利，因为红利更宽，少了很多错判基本面的风险。
互联网、半导体、汽车、创新药放在这里，我也会选港股科技，理由同上。
越窄的行业ETF，对研究深度的要求就越高，相较之下，越宽的指数越适合普通人。
我们不是专业的分析师，也没办法贴着产业链天天做调研，这些行业又这么复杂，那就别奢求能买到最有锐度的指数。
创新药、互联网、整车机器人，不管谁能涨，港股科技能跟着沾光就好。
从某种程度上说，国证港股通科技应该是对港股科技指数的一种加强。
港股科技ETF天弘（159128）跟踪的国证港股通科技指数，相较于恒生科技，超配创新药，相较于港股互联网指数，也超配整车、生物医药。
因此截至11月11日，国证港股通科技指数年内上涨44.83%，比恒生科技、港股通互联网更好。
注意红利和科技的再平衡
对于港股，还有几点需要强调——
其一，经历过2021年到2023年这一轮港股科技的大调整，我对港股、对科技股都有很大的敬畏感，再好的公司，面临宏观、基本面、流动性多重负面的影响因素时，也扛不住。
所以一定要理性，在追涨时谨慎一点，在抄底时也不能太上头，要结合自己的估值和仓位做决策。
其二，在美联储进入降息周期的环境中，港股总体还是受益的。
虽然关于12月美联储会不会降息还有争议，但到明年鲍威尔的任期结束，满足特朗普降息需求的继任者上台，总还是会降息的，那时候港股科技大概率也能跟着吃肉。
其三，要对中国资产的慢牛有信心，就像昨天证监会领导讲到的，坚决防止市场大起大落、急涨急跌。
在这样的背景下，科技+红利的搭配还是有效的，只不过现在的慢牛叙事可能是跷跷板，既要关注科技，也要关注红利，还要及时做再平衡。港股科技ETF天弘（159128）和港股通央企红利ETF天弘（159281），都可以关注起来，做均衡配置，涨得多时适当逢高调仓，买入滞涨或者下跌的，或是遇连续调整或大幅调整，控制好仓位做低吸。科技搭配好红利，这么做的效果不差。
最后，继续等待基本面的好转。
今年的企业盈利主要还是集中在上游的有色、资源，也许再等到明年，制造业的利润就该修复了，也许那个时候大家对牛市的感知度会更强烈。
今年的牛市，其实是对过往被严重低估的中国资产的一种修复和纠偏。
毕竟，当内资羡慕美股科技巨头强大的盈利能力时，外资也在羡慕咱们的制造业优势。
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