近期A股市场，特别是科创板块持续走强，而港股表现相对沉寂，恒生指数在25000点附近反复震荡，始终未能有效突破。面对这一局面，投资者陷入纠结：既担忧A股涨势过急想转向港股，又怕错失A股继续上涨的机会。进入9月，市场波动加剧，叠加美联储降息预期升温，投资抉择更显紧迫。

中金将今年行情划分为三个阶段：1 - 3月港股占优，恒生科技受AI主题驱动表现亮眼；4 - 6月美股领跑，科技龙头业绩超预期推动指数创年内新高，港股未能突破3月高点；7月至今A股在流动性支撑下快速上涨，港股与美股同步进入高位震荡。整体来看，A股像是在追赶此前更强的港股和美股，而港股近期偏弱，也反映出其缺乏基本面的强劲催化。

港股表现落后，一定程度可视为A股对其的补涨。中金指出，港股跑输主要受三因素影响：基本面盈利预期下调、流动性趋紧及AH溢价偏低。

基本面方面，中报显示，港股上半年净利润同比增长4.2%，虽优于A股2.8%的增速，但趋势分化明显：A股盈利自2024年低位持续修复，港股则从2024年高增长逐步放缓。更关键的是，前瞻性看，港股2025年盈利预期已从高位转为负增长（-2.7%），而A股仍保持正增长（6.9%）。这一差异源于基数效应及行业结构——港股软件服务、半导体及部分消费板块盈利预期下调较显著。

流动性上，8月以来香港金管局持续回收流动性，推动银行间拆息（Hibor）显著走高，尽管近期有所回落，但宽松环境已难回到5月初水平。反观A股，7月以来日均成交额达2万亿元，较上半年提升四成，流动性驱动特征明显。

估值方面，因内地投资者通过港股通投资需缴纳红利税，当AH价差收敛至125%以下时，港股分红资产吸引力显著下降。今年这一“隐形底部”曾被击穿，导致资金流向A股。近期价差虽回升，但估值优势尚未完全恢复。

从历史经验看，港股今年整体领先A股，其上涨由基本面（分红资产、科技互联网、创新药等）驱动，7月A股快速上涨更像是对港股年初行情的“补涨”。但“填坑式”联动多发生在行情中后期，如2015年4月，持续时间和幅度通常有限。

港股大盘突破需等待盈利修复或互联网板块配合，中金对恒指基准判断为24000点，乐观情形下看高至25000 - 26000点，南向资金定价权提升或推动其上探26000点，但完全依赖单一市场利率定价并不现实。

行业配置上，港股以结构性机会为主，一是高景气、盈利确定性强的行业，如创新药、科技硬件、有色金属、非银金融及消费电子，其盈利增速预期领先，ROE水平亦呈上行趋势；二是中美映射主题，如AI算力、机器人、苹果产业链等科技叙事，以及美联储降息可能带动的房地产链、投资链（家电、有色等）传统需求复苏。

综合来看，港股当前“结构强于指数”特征明显。

来源：财联社

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