最近跟渠道的朋友们交流，聊到了近期的市场表现，聊到了反反复复的美国关税政策，当然也又一次聊到了哑铃策略。

有朋友表示，在4月7日清明节假期回来后的头一天，市场因对等关税发酵而大跌的时候，就有银行的客户经理向客户介绍哑铃策略，以哑铃的方式参与市场。

既然又说到这了，那什么是哑铃策略呢？

其实哑铃策略最早开始传播是在2023年。

那时，产业趋势更明朗的新能源和光伏，开始出现产能过剩的压力，熟悉了景气度投资的诸多投资者开始面临景气度稀缺后的市场。

而那段时间出现了两件标志性意义的大事。

第一，2022年底首次提到的中国特色估值体系，以银行为代表的传统价值股、高分红公司股价开始上涨。

第二，2023年初ChatGPT点燃了AI的景气度，A股这边也在围绕AI做景气度的映射，TMT板块有了一波脉冲行情。

天时地利之下，市场主线开始从中心开花的消费、医药、新能源向天平的左右两侧渗透，一边是更前瞻的未来产业趋势，AI为代表的成长板块；另一边波动率相对较低，具有较高股息率的资产。

之后几年时间里，市场的叙事在变，但哑铃策略还是一点点被继承了下来。

我们相信，未来或许热门的行业会变，但成长+价值/科技+红利的哑铃配置思路或许可以穿越周期，继续演绎相当长的时间。

01

天平的左侧：坚持配置红利的理由

5月20日前后，国有大行纷纷下调人民币存款利率。

万得数据显示，5月20日定期整存整取三年期和五年期存款利率分别来到了1.25%和1.3%，一年期定存利率首次跌破1%，来到了0.95%的时代，而债市也在经历了春节后资金偏紧的调整，重新回到了10年期国债收益率1.7%一线。

在这种低利率环境，我们不能为了低波动而回避那些具备高分红能力的资产，而应该利用好这些工具，争取丰富资产的收益来源，所以我们也看到很多机构在努力普及红利的知识。

比如外资公募里面，一贯积极的摩根资产管理。

摩根资产管理中国设计了一个“红利工具箱”，包含了重点投资于红利主题的公募基金，比如港股红利指数ETF（513630）。

上个月，我们在《首只百亿的跨境策略ETF，特殊在哪？》提到了摩根标普港股通低波红利ETF（扩位简称：港股红利指数ETF ，证券代码：513630），规模突破了百亿，成为国内首只百亿跨境策略ETF，同时也是国内上市的规模前三的红利ETF*，受到众多投资者的青睐。

标普港股通低波红利指数在编制规则中，综合考虑了低波、红利、港股通三个因素。

第一，标普港股通低波红利指数加入了波动率因子，优选标普港股通指数内50只波动幅度较小的股票。低波动，代表了更顺滑的持有体验。

第二，指数成分股按最近12个月股息收益率进行加权，把股息率更高的公司赋予相对更高的权重。

第三，港股通选股，有助于更好地把握港股复苏的贝塔。

今年以来伴随着港股IPO的回暖，港股作为全球资本市场洼地，正在一步步迎来价值回归，在这个背景下港股红利指数ETF有望争取港股大贝塔修复带来的机遇。

这是港股，当然还有A股。

下图是中证红利全收益指数与A股传统宽基指数的年度收益对比——

可以看到考虑了成分股分红再投资的红利全收益指数长期收益确实更好，2014-2024年完整10年的收益率大幅跑赢上证50、沪深300、中证500的全收益指数，而在2018年、2021-2023年市场环境整体一般时，中证红利全收益指数的表现还要更好一些。

理解了这一点，也就理解了为什么要推出摩根红利优选股票基金（A：021187；C：021188）。

作为一只采用红利策略的主动基，摩根红利优选基金股票部分以中证红利指数为基准指数，但不局限于投资中证红利指数的成份股，而是通过量化选股的方式，尽量挖掘全市场红利主题相关的投资机会。

当然，我这里需要提醒大家，红利背后代表的是价值风格，而A股关于价值和成长的周期变动历来强烈，我们要充分尊重市场周期和叙事的变化，避免在一个风格“坐牢”的窘境，所以，也就更需要哑铃策略来增强组合韧性了。

02

天平的右侧：选择成长股的理由

如果红利起到的是股息和防御的效果，那在天平的右侧，考虑成长股的理由又是什么呢？

如果前者把握的是当下，那么后者强调的则是未来。

除了能摸到的股息分红之外，我们还能相信的就是AI、机器人、创新药、星链背后未来的产业趋势，以及由此带来的长期投资价值。

摩根资产管理中国历来重视成长投资，其主动权益团队的领军人杜猛，更是成长投资的代表性人物，从电气设备研究出身，拥有22年投研经验，13年基金管理经验，管理的摩根新兴动力混合基金（A：377240；C：014642），近13年收益率居同类基金第7（前3%）#，长期业绩表现突出。

杜猛原本就以成长风格出名，对AI也非常看好，只不过他会综合考虑成长性和估值之间的关系，如果选择高估成长，则必须要有更扎实的基本面为依托。

就像杜猛在一季报中谈到的，“2025年一季度市场相当活跃，部分行业个股尤其是偏主题类个股有了较大涨幅，但是市场整体并未上涨，权重股依然处于低估状态……行业上我们依然关注AI所带来的变革性机会，但机会并不仅仅局限于AI，在工程机械、化工、动力电池、创新药、消费中的若干品类等等行业，都看到了许多机会。”

摩根新兴动力基金能做到全市场选股，也会尽量关注估值和成长性匹配的优质资产，这其实也是我们投成长比较关心的。

除了摩根新兴动力基金以外，摩根智慧互联混合型基金（A：001313；C：016919）同样值得关注。该基金聚焦TMT板块里优质公司，目前由李德辉管理。李德辉也是一位非常优秀的成长风格基金经理，拥有12年投资研究经验，8年基金管理经验。他认为当前科技行业景气度较高，看好国内AI应用。目前，软件方面关注互联网公司、硬件方面关注智能终端、智能驾驶等行业投资机会，同时关注半导体自主可控领域投资机会。

另外，李德辉管理的摩根科技前沿混合型基金（A：001538；C：014964）于今年6月5日也荣获了济安金信三年期五星、五年期五星评级。该基金作为科技主题基金，密切关注处于科技前沿，通过高精尖科学技术为经济发展带来新增长点的相关行业及公司，重点投资于科技前沿主题相关行业的上市公司，分享中国经济增长模式转变带来的投资机会。

当然，如果你问我，除了A股外今天的中国资产哪里还有兼具估值、成长性和基本面的板块，我相信大部分朋友还是会说港股，恒生科技HKETF（513890）。

恒生科技里不仅有头部港股互联网公司，近期赴港上市的动力电池、家电龙头，未来也有可能会成分股调整后纳入指数，使整个恒生科技指数的成分股结构也会变得更加多元。

可以说，恒生科技，可能正在从“聚焦科技”的指数向着“具备全球竞争力的一揽子中国企业”转型，资产质量越来越高。

而除了国内资产之外，摩根资产管理中国的科技工具箱里也包含了QDII和互认基金，大家可以以此为基础，实现对全球科技的把握和布局。

随着市场周期调整，核心资产未来或会渐渐具备股息价值，而像港股科技龙头企业则会兼具成长性和股东回报。

越来越多的优质公司可能会在成长性和股东回报方向做出改变，那时哑铃策略所能涵盖的标的也就越发多元了。

这或许是一个大趋势。

注：*截至6月7日，万得数据显示，港股红利指数ETF规模为108.9亿元。本文中提及的“首只规模百亿的跨境策略ETF”按照万得跨境策略指数ETF的分类，该分类内11只ETF的基金全称均包含“港股通/恒生”+“红利/高股息”。“规模前三的红利ETF”按照万得红利基金的分类，仅统计ETF基金规模，共57只，港股红利指数ETF排名第3。

#摩根新兴动力基金数据来自银河证券，截至2025.5.30，在银河证券偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)中排名7/250。

摩根“红利工具箱”指的是摩根资产管理旗下重点投资红利主题相关上市公司股票的公募基金，以及增设特色分红机制的相关ETF、ETF联接及指数基金。上述所提及的红利或特色分红机制属于产品策略或机制，产品仍存在波动风险，正股息率不代表正的投资回报。文章中提及产品为系列优选基金。

摩根“科技工具箱”指的是摩根资产管理旗下涵盖主要投资方向为科技相关领域的行业主题公募基金，以及投资方向重点关注科技相关领域的全行业投资公募基金。文章中提及产品为系列优选基金。

本文中“会分红”的摩根ETF系列指摩根中证A50ETF、摩根中证A500ETF、摩根沪深300自由现金流ETF的分红条款具体内容以基金合同为准。ETF分红不一定来自基金盈利，基金分红并不代表总投资的正回报。

摩根上证科创板新一代信息技术ETF标的指数为上证科创板新一代信息技术指数，该指数从科创板市场中选取50只市值较大的下一代信息网络、电子核心、新兴软件和新型信息技术服务、互联网与云计算、大数据服务、人工智能等领域上市公司证券作为指数样本，以反映科创板市场代表性新一代信息技术产业上市公司证券的整体表现。截至2025.05.30，根据万得数据显示，按照中信二级行业分类，标的指数在半导体、通用设备、计算机设备等硬科技行业占比分别为75.1%、5.1%、2.2%，权重合计超过80%。上述行业仅为举例说明，并可能根据指数编制方案调整。本材料提及中“锐度”指相对于其他板块，科创板定位于服务符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略新兴产业。这些企业普遍具有较强的研发能力和技术实力，在各自领域内努力实现技术突破和创新。

摩根慧选成长股票基金的投资组合比例为：本基金的股票资产占基金资产不低于80%；其中港股通标的股票的投资比例不超过基金资产的30%，且不超过股票资产的50%；权证投资占基金资产净值的0-3%；每个交易日日终在扣除股指期货和股票期权合约需缴纳的交易保证金后，保持不低于基金资产净值5％的现金或者到期日在一年以内的政府债券。

关于摩根太平洋科技基金的重要事项：

l 本基金主要(至少70%)投资于太平洋地区(包括日本)科技公司(包括但不限于科技、媒体及通讯服务有关的公司)的证券。

l 本基金须承受股票、科技相关公司、新兴市场、集中、小型公司、货币、流通性、太平洋地区股市的较高波幅、中国可变利益实体、衍生工具、类别货币、货币对冲类别及 与中国内地与香港基金互认有关的特别风险因素的相关风险。人民币对冲类别的人民币货币及货币对冲类别风险。人民币现时不可自由兑换。将境外人民币（CNH）兑换为境 内人民币（CNY）是一项货币管理程序，须遵守由中国政府实施的外汇管制政策及限制。概无保证人民币不会在某个时间贬值。在极端市况下，市场未能提供足够人民币作兑 换时，在获受托人批准后，管理人可以美元支付赎回所得款项及或收益分配。

l 内地投资者买卖本香港互认基金取得的转让所得，个人投资者自2015年12月18日起至2023年12月31日止，暂免征收个人所得税，企业投资者依法征收企业所得税。内地投资 者从本香港互认基金分配取得的收益，个人投资者由本香港互认基金在内地的代理人按照20%的税率代扣代缴个人所得税，企业投资者依法征收企业所得税。由于中国内地与 香港对基金投资者的税收政策存在差异，可能导致香港互认基金在内地销售的份额资产回报有别于在香港销售的相关份额。同时，中国内地关于在内地销售的香港互认基金 与内地普通公募基金的税收政策也存在差异。综上，特别提醒投资者关注因税收政策差异而对基金资产回报可能产生的影响。内地投资者如需了解其投资于香港互认基金的 中国税收政策，请查阅财税[2015]125号《关于内地与香港基金互认有关税收政策的通知》、财税[2018]154号《关于继续执行内地与香港基金互认有关个人所得税政策的通 知》、财政部公告2019年第93号《关于继续执行沪港、深港股票市场交易互联互通机制和内地与香港基金互认有关个人所得税政策的公告》、财政部 税务总局公告2023年第 2号《关于延续实施有关个人所得税优惠政策的公告》、财政部 税务总局 中国证监会公告2023年第23号《关于延续实施沪港、深港股票市场交易互联互通机制和内地与香港 基金互认有关个人所得税政策的公告》及其他相关的税收法规，或就各自纳税情况征询专业顾问的意见。

l 投资者可能需承受重大损失。

l 投资者不应单凭本文件作出投资决定。

关于香港互认基金的风险提示：投资涉及风险。投资前请参阅销售文件所载详情，包括风险因素。投资价值及收益可出现波动，投资者的投资并无保证，过去的业绩并不预示未来表现。汇率波动可导致有关海外投资的价值升跌。新兴市场投资的波动程度或会较其他市场更高，并通常对价格变动较敏感，而投资者的资本损失风险也因此而较大。另外，这些市场的经济及政治形势亦会比成熟经济体系较为动荡,以致可能对投资者的投资价值构成负面影响。本文件所述摩根太平洋科技基金为内地与香港基金互认中获得中国证监会正式注册的香港基金，在内地市场向公众销售。该基金依照香港 法律设立，其投资运作、信息披露等规范适用香港法律及香港证监会的相关规定。摩根资产管理涵盖摩根大通集团旗下的资产管理业务。摩根基金（亚洲）有限公司在香港经营摩根资产管理的集成基金业务，是本文件所载的基金的基金管理人。摩根基金管理（中国）有限公司具有中国证券监督管理委员会批准的基金管理资格。摩根基金管理（中国）有限公司作为本文件所述基金在内地发售的主销售商刊发本文件。本文件所载的任何前瞻或意见均属摩根基金管理（中国）有限公司和摩根基金（亚洲）有限公司于刊发日期所有，并可能会作出变更。摩根基金管理（中国）有限公司和摩根基金（亚洲）有限公司在任何情况下也不会就其意见、建议或陈述所引致的损失承担任何责任。本文件所载资料并不构成投资建议，或发售或邀请认购任何证券、投资产品或服务。本文件所载资料均来自被认为可靠的来源，但仍请自行核实有关资料。本文件由摩根基金管理（中国）有限公司分发。本文件并未由中国证券监督管理委员会或香港证券及期货事务监察委员会审阅。

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上证科创板新一代信息技术指数(“标的指数”)由上海证券交易所委托中证指教有限公司(“中证”)管理，其所有权归属上海证券交易所及/或其指定的第三方。上海证券交易所及中证对于标的指数的实时性、准确性、完整性和特殊目的的适用性不作任何明示或暗示的担保，不因标的指数的任何延迟、缺失或错误对任何人承担责任(无论是否存在过失)。上海证券交易所及中证对于跟踪标的指数的基金不作任何担保、背书、销售或推广，上海证券交易所及中证不承担与此相关的任何责任。

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