——如何判断红利低波还能不能投？

翻看红利低波（全）指数的年线会发现，自2019年以来，每年都是正收益，今年到目前为止也是正收益，已经连涨6年半了，这显然与大家印象中的A股不太一样。

下图为基日至今的年线，只有3年是负收益，年化收益率为18.34%（2005-12-30至2025-07-04，数据来源：Wind）

跟踪红利低波的基金红利低波ETF（512890）自2018年底成立以来，也连涨了6年半，成立至今相对红利低波（全）指数还获得了约18%的超额收益。（2018-12-19至2025-07-04，数据来源：Wind）

与之相对应的，是红利低波ETF（512890）的基金规模与份额同样自2021年来，连续增长了4年半的时间。到7月8日，规模已经来到了199.74亿元，可能很快就会突破200亿。

比较巧的是，本号第一次写红利，并且推荐红利低波ETF（512890）的时候，正好也是6年前（2019年2月20日）。

这些年我反复给大家推荐过红利低波了，关于红利低波是什么，这里就不再分析了：

截至2025-7-4，红利低波（全）近10年的PE估值分位数已经来到了77.5%，进入估值偏高区域。

行情至此，本文分析大家当前最关心的问题——红利低波还能涨吗？

1、别太在意估值和估值分位数

首先要纠正一个错误观点，我发现很多人都很在意估值和估值分位数，这可能是入门时受到某位大V的影响，认为要低估买入，高估卖出。

但其实“估值分位数投资法”只适用于宽基指数，比如沪深300、中证A500，因为市值最大的公司或各行业的龙头，是不会变来变去的，因此观察历史估值分位数是有作用的。

但红利低波属于smartbeta指数（聪明指数），它是会动态调整成分股的，历史估值分位数的作用小得多。

比如2024年12月16日红利低波调样，成分股50只，调样换了23只，占比46%，换了近一半！并且历史上每次调样大概都会换个20来只。这种情况下，看历史估值作用不大。

沪深300同一天也进行了调样，成分股300只，只换了16只，占比5.33%。这种情况下，看历史估值才有用。

我们可以再看看红利低波近10年的估值变化对比走势，既有2017年这种估值很高，继续拉估值上涨的阶段；也有2021-2022这种估值持续下降，指数反而上涨的阶段。这说明分析估值的有效性不够强。（2015-07-04至2025-07-04，数据来源：Wind）

而沪深300就比较一致，指数走势跟随估值变动。

2、注意观察股息率

对于红利指数来说，股息率才是我们真正要关注的指标，只要股息率还有性价比，就可以继续持有。

当前，红利低波的股息率有5.18%，处于近12年56.2%的高位（越高越好），还是很有性价比的。

只有当股息率低于3%时，那才说明可能没什么性价比了，这时候才需要卖出。但这种情况，2014年至今只出现过2次（下图红圈）当出现后，红利低波确实后续出现了回调。

下图为红利低波2014年至今的股息率变化（2013-12-30至2025-7-4，数据来源：Wind）

我们再看上图，2019-2023年，甚至出现过红利低波持续上涨，股息率也持续提升的情况。也就是说，越涨反而越有性价比了。

为什么会这样呢？一是与企业的业绩释放有关；二是与红利低波的调样有关。每次调样，都会剔除股息率下降的，重新纳入高股息的成分股。这就是“聪明指数”的聪明之处了。上图黑框我标记了一些调样时点，可以看到，调样之后指数的股息率明显上升。

这说明，持有红利类指数并不需要频繁交易，也不需要做波段，大部分时候都可以持有和定投，只有股息率明显失去性价比时才需要卖出。

只要不是市场全面上涨、快速上涨，涨到全市场都找不出很多高股息的股票，那么红利类指数总是机会的。

近年来，政策也鼓励上市公司增加分红。比如2023年10月20日，中国证监会修订了《上市公司监管指引》以及《上市公司章程指引》相关条款，引导上市公司建立常态化分红机制。2024年4月发布的新“国九条”也鼓励上市公司分红。

从结果来看，2024年A股分红金额2.24万亿元，刷新历史纪录。现金分红上市公司数量为3720家。

（注：橙色代表分红金额（万亿元）蓝色代表分红公司数量（家），数据来源：证券时报）

这意味着，未来分红的公司会越来越多，红利低波的选股范围也会进一步扩大，可以更好的发挥策略效果。

3、股债性价比也很重要

除了观察股息率的绝对值，我们还应该观察股息率的相对性价比，可以对比10年期国债收益率或银行存款利率等。

下图列举了近10年的红利低波的股息率-10年期国债收益率，可以看到，虽然2019年以来红利低波一直在涨，但是性价比反而一直在提升（这是因为国债收益率跌的更快）。（2015-07-04至2025-07-04，数据来源：Wind）

当前（2025-7-4）红利低波的股息率为5.18%，10年期国债收益率只有1.64%。差值有3.54%，还是很有性价比的。

尤其是现在地产不行了，房屋租售比也比较低，生意也不好做了。整个市场上可以说比较稀缺这种稳定的投资项目了，这种情况下，红利类指数就变得更具投资价值了。

这也是为什么保险今年老是举牌那些高股息的银行股了，据长江证券统计，截止6月20日，今年保险公司已经9次举牌银行股了，其中7次为港股银行股。

这一块的逻辑，前段时间私募知名基金经理归江做了一个分享，他的分析更深入，他说：中国的资本市场已经进入了一个大缩表时代，利差改变了定价体系，正在重构资本的路径选择，吃利息将变成吃股息。

4、港股高股息也很有性价比

除了A股的红利，港股的红利也很有性价比。下表列举了部分A股与港股红利类指数当前的股息率和估值对比。

具体来说，我推荐港股通高股息指数或恒生港股通高股息低波动指数。前者长期收益率更好，后者防御力更强。对应的基金是港股通红利ETF（513530）和港股通红利低波ETF(520890)。

另一个值得看好港股红利的理由是，它正在阶段性的跑赢A股红利。

下图红线是中证红利/港股通高股息，可以看到，港股通开通至今，两者是交替跑赢的趋势，当前正处于港股红利跑赢A股红利的趋势中。（2014-11-14至2025-07-04，数据来源：Wind）

上个月刚写过，这里就不展开说了

5、红利风格主动基金

有些投资者可能比较看好红利风格的主动基金。

红利风格主动基金的优势是调仓可以更灵活，及时剔除股息率较低的股票；成分股可以更集中；部分基金不拘泥于A股或港股。

其中，我觉得杨景涵管理的华泰柏瑞红利精选也可以关注。

杨景涵擅长大金融板块，他的代表作是华泰柏瑞新金融地产A(005576)，管理7年来，大幅跑赢申万金融地产指数，以及同期其他的金融地产主题基金。（2018-03-08至2025-07-04，数据来源：Wind）

杨景涵2025-3-6开始管理华泰柏瑞红利精选，基金建仓后大幅跑赢了其他红利指数，在所有红利类基金中同期业绩暂时排名靠前，后续可以关注下。（2025-03-06至2025-07-04，数据来源：Wind）

结语：本文只讨论了红利低波后续的绝对收益空间，没有讨论相对收益。红利风格自2021-2-10就一直跑赢大盘，至今也有4年半了。

下图为近10年红利低波全收益/万得全A的走势（2015-07-06至2025-07-04，数据来源：Wind）

924行情以来，红利风格波动较大，红利低波后续还能持续战胜大盘吗？这个话题就留到下次再探讨吧，欢迎大家持续关注我们。

提示：基金有风险，投资需谨慎！本文仅为个人研究分析，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。文中涉及到的个股仅作为举例，不构成投资建议。