5月7日，证监会印发了《推动公募基金高质量发展行动方案》的通知。
此后，银行板块出现了一波独立行情，带动红利类资产也出现了持续上涨。
其中关于“公募低配银行，所以要回补仓位”的猜想，更是引起了市场的广泛讨论。
但我们今天不揣测银行上涨和新方案之间的关系，而是想从策略角度，聊聊该怎么选择红利资产。
01
今年红利在涨些什么？
以中证红利指数作为研究标的，我按照不同的标准，做了归因分析。
首先是分行业。
根据中证指数公司的数据，中证红利指数中，来自于银行行业的成分股21只，合计权重大约在23%左右，也是占比最高的板块。
以4月30日的个股权重计算， 2025年年初至5月16日，银行板块给中证红利贡献了2.16%的涨幅。
远高于第二名汽车行业0.5%的贡献。
这也比较符合大家的体感。
今年以来（截至2025年5月16日），申万银行指数上涨超过7%，确实也是表现最好的板块之一。
其实在去年，保险公司就曾多次增持银行资产。
而未来在引导险资入市的大趋势下，银行这种分红相对更稳定的板块可能还会持续获得资金流入。
如果大家想继续聚焦银行这类红利资产，那么银行ETF南方（512700）这种行业ETF，可能是锐度更高的选择。
其次，分企业性质。
中证红利指数中，企业性质为央企的公司（参考中证央企指数成分股）共18家。
数量虽少，但今年却给指数贡献了约35BP的涨幅，是推动今年红利资产表现的核心力量。
相比于其他公司，央企的基本面优质，分红稳定，有更强的抗风险能力。
特别是港股上市的央企，因为H股的普遍折价，所以股息率更高，也更有性价比。
其实，“央企”本身就属于红利指数中的一个细分赛道。
比如港股通央企红利ETF南方（520660），就是专注于投资港股央企红利股的ETF产品。
在今年关税战的主基调下，这种股息率高，基本面更稳定的产品，可能更符合大部分投资者的需求。
最后，分波动。
如果说“央企”是基本面选股的话，那么“低波”则更偏技术面。
同样，中证红利指数中，属于低波的个股数量48家（参考红利低波100指数成分股）。
合计给中证红利指数贡献了超过1.5%的收益。
而非低波的个股，则整体出现了负收益。
低波，是红利策略中的一个重要因子，红利专注于长期分红的稳定性，而加入低波动因子，则可以优化红利资产短期的抗风险能力。
自去年四季度以来，市场成交量快速增长，市场波动显著放大，在这种背景下，低波因子也就更容易做出超额。
所以，对于风险偏好较低的投资者来说，红利低波50ETF（515450）这种资产同时兼顾红利和低波的产品，可能是性价比更高的选择。
02
自由现金流，是plus版红利
除了上面说到的这些产品之外，其实还有一类比较特殊的红利资产，就是自由现金流。
可能很多人不了解二者之间的区别。
普通的红利资产，关注的是企业的分红、股息率，而自由现金流，则会更加全面的关注股东回报。
比如国九条明确提出，鼓励上市公司通过回购、分红的方式提升股东回报。
而回购、分红的基础，就是公司可支配的自由现金流。
也可以简单理解为，自由现金流是一个plus版的红利指数。
从回测数据上看，自2020年以来，自由现金流指数大幅跑赢了中证红利指数，展现出不俗的投资价值。
当然，自由现金流的特点不只是全面关注股东回报。
而且在成分股的选择上，也做了特殊化的处理。
根据中证指数公司的数据，自由现金流指数前三大行业分别是能源、工业、以及可选消费。
常见于红利指数的银行，并没有出现。
实际上，在自由现金流指数的编制方案中就明确提到，剔除金融、房地产等行业。
银行的核心业务是管理风险，现金流依赖杠杆运作。
而房地产项目周期长，现金流高度不均匀。
将这两个行业剔除后，能更加真实地反映上市公司的股东回报。
所以，现金流ETF南方（159232）这类产品，比较适合两类投资者。
一是追求股东回报，但对分红金额没有硬性要求的。
二是投红利但不想投银行的。
比如担心银行短期调整的朋友，现阶段就很适合配置现金流ETF南方（159232）这类产品。
03
防御类资产应该成为投资标配
5月份，1年期和5年期LPR同时下调。
在无风险利率持续下行的预期中，红利资产的性价比也会越来越高。
而且从宏观上说，虽然目前形势有所缓和，但长期博弈的趋势不会逆转。
在这种大背景下，红利这种能稳定贡献现金流的防御型资产，应该成为每位投资者的标配。
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