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课题研究：闲谈reits研究团队（ID：jhy642628019） 

01  高速公路公募REITs的12月经营情况浅析

图表1 高速公路REITs底层资产的12月份运营数据情况

数据来源：《高速公路REITs的12月份主要运营数据的公告》、作者整理

1、 高速公路REITs的运营收入12月份环比表现良好。

      根据各单高速公路REITs发布的最新运营数据公告，环比而言，2024年12月，不足一半的高速项目日均收费车流量环比增长，但超过一半的高速项目路费收入环比有提升。主要原因在于12月不是客运量的高峰，反而是货运量春节前的小高峰，由此体现出来的就是部分高速客车环比下降流量多于货车环比上升的流量，但货车单车收费高于客车所致。

      同比而言，与环比相反，超过一半的高速项目日均收费车流量同比增长，但不足一半的高速项目路费收入同比提升。主要原因可能是相比去年同期，今年部分高速收费相对更低的客车同比流量增长，收费相对更高的货车同比流量下降，以及12月短途出行车辆增多所致。

图表2 中国公路客货运量（月度）

注：2024年国家统计局没有1-2月单月公路客货运量的数据，但有2月的累计值，因此图表中数据简单用2月的累计值平均计算得出1-2月单月公路客货运量。

2、区域经济逐步复苏，生产消费需求继续恢复，新动能持续培育，政府投资带动效应进一步释放，绝大部分高速公路公募REITs的12月份收入持续好转。

      通过下图列示出的2015-2024年中国客货运量变化，也可以看到，12月是春节前货运的小高峰，到1-2月货运量会显著下降，过完春节3月后再逐渐回升；12月又是客运的小低谷，到1-2月随着春节来临客运量会显著提升，过完春节3月后逐渐下降。但由于各年春节时间不一，因此客货运量变化的具体时间节点有差异，2025年春节在1月，相比2024年较为提前，因此有可能2025年春节节点的提前使得2024年12月的货运量同比2023年12月有所下降，客运量同比有所上升，客货比结构的同比变化最终导致超过一半的高速项目日均收费车流量同比增长，但不足一半的高速项目路费收入同比提升的差异表现；有高速REITs月报也提及12月短途出行车辆增多也是原因。

      12月份各只高速公路的车流量、路费收入的差异性表现，一方面说明当前交通板块还处在修复过程中，另一方面也说明客车恢复好于货车，且存在不同区域、不同路段间的差异性，这种差异性一方面是由于25年春节较24年提前，由春节引发的客货比结构的同比变化提前，另一方面则是由于地区经济、消费、运输结构等因素导致的差异。当然，2024年以来国内有效需求不足，经济运行出现分化，2023年基数较高、短途高铁替代作用明显等因素，叠加部分高速周边路况的变化，也是部分高速营收同比下降的原因。不过，我们仍可以看到，已经有11单高速REITs在十二月累计同比变动较十一月有所改善，长三角的高速REITs，降幅收窄尤为明显，并且有止跌回正的迹象。随着经济平稳运行，生产消费需求继续恢复，新动能持续培育，政府投资带动效应进一步释放，多项支持实体经济的举措和政策有效提升市场主体的信心和预期，增加工业、居民、消费等流动，相较11月之前高速REITs业绩有望持续改善；叠加高速REITs大部分按季度分红，前期市值较低，未来预期改善，后续REITs指数基金产品推出，高速REITs规模普遍较大权重较高，部分项目IRR已达到8%以上，相比其他版块更有投资性价比，投资者可持续关注。

图表3 中国公路货运量当月值（亿吨）

图表4 中国公路客运量当月值（亿人）

3、因周边高速公路开通导致通车分流，导致部分高速公路REITs的12月份收入同比下降。

      国金铁建渝遂REIT车流量、路费收入都出现了同比大幅下降（2024年12月日均收费车流量同比下降17.42%；路费收入同比下降20.55%），主要由于渝遂高速公路复线北碚至铜梁段通车及云雾山隧道病害处置影响。“2024年9月13日渝遂高速公路复线北碚至铜梁段通车（“渝遂复线一期”）正式通车运行。渝遂复线一期全长27.2公里，双向六车道，设计速度120公里/小时。 ”根据招募说明书，渝遂复线一期项目起点与本项目相近，将于鸿雁枢纽汇入渝遂高速重庆段，在通车后与本项目部分路段存在平行替代竞争关系，预测未来车流量数据时已充分考虑了该扩能项目和本项目的替代和竞争关系及分流影响，预计在该扩能项目正式通车后，短期内会对本项目部分路段的车流量产生一定冲击（评估报告预测2024年渝遂高速由于渝遂复线一期建成通车影响总收入增长率为-5.91%），但由于该项目与本项目最终合流，长期来看可能为本项目引入更多车流，对项目公司运营收入带来的冲击影响有限。

      根据12月经营月报披露，在考虑渝遂复线一期影响后，2024年1-12月累计实现含税通行费收入73391.06万元（不含通行费套餐补助等），完成评估报告预测值的104.95%。此外，在交通监管部门要求下，项目公司于2024年12月5日起启动了云雾山隧道病害处置工作。本次云雾山隧道病害处置工作工程较为繁琐复杂，期间为保证施工安全及车辆通行安全，采用了部分路段交通管制的方案。2025年1月5日，云雾山隧道病害处置工作完成。本次云雾山隧道病害处置工作系基础设施项目通车以来首次进行的相关专项养护工作，病害处置工作完成后预计较长时间内不会再有类似养护安排。该事项属于特殊安排，不具备延续性，将不会继续造成车辆通行影响。

4、部分高速公路由于周边路况变化，导致部分高速公路REITs的12月份的收入环比、同比都有上升

      华泰江苏交控REIT车流量、路费收入环比、同比均有显著提升（2024年12月日均收费车流量同比增长14.13%；路费收入同比增长16.14%），是12月运营数据表现最好的高速REIT之一。如其月报披露：第一，政府部门出台了多项支持实体经济的举措和政策，有效提升了市场主体的信心和预期；第二，区域经济持续恢复，带动了车流量、路费收入的增长；第三，12月无涉及免费的重大节假日。

       中金安徽交控REIT车流量、路费收入2024年第二次出现了环比、同比的增长（2024年12月日均收费车流量为18,538辆次，环比上升5.04%（其中客车上升3.22%、货车上升8.13%）、同比上升12.63%（其中客车上升14.89%、货车上升9.14%），路费收入同比增长9.94% ）。随着G50沪渝高速广德至宣城段（即“宣广高速”，为沿江高速顺接路段）改扩建工程的进展逐步加快，沿江高速车流量及通行费收入逐步企稳回升。宣广高速改扩建工程已于2025年1月12日实现双幅双向八车道通行，沿江高速的车流量及通行费收入有所回升。

5、因24年12月份天气相对较好，导致部分高速公路REITs的天；天气月份的收入同比上升。

      中金山东高速REIT、工银河北高速REIT车流量、路费收入同比均有显著提升（中金山东高速REIT2024年12月日均收费车流量同比增长13.2%，路费收入同比增长12.2%；工银河北高速REIT2024年12月日均收费车流量同比增长8.33%，路费收入同比增长21.91% ），主要原因在于2023年12月华北地区出现强降雪，部分路段因此进行短时间封闭收费站、限速等交通管制措施，导致2023年12月远端车流大量减少，路域车流量降低，通行费收入水平较低。2024年12月，华北地区未出现强降雪天气，未受相关气候因素影响，因此同比显著提升。

      招商基金招商公路REIT车流量、路费收入同比均有显著提升（ 2024年12月日均收费车流量同比增长10.3%；路费收入同比增长13.6% ）。与中金山东高速REIT、工银河北高速REIT类似，同比增长主要受天气原因影响。2024年12月天气整体状况好于去年同期，因大雾、雨雪冰冻天气影响而进行交通管制的时间少于去年同期，使得客货运车流量和通行费收入均同比增长。

6、12月份新上市的1只高速公路REITs的基础资产收入情况

      12月底新上市的平安宁波交投REIT披露了7月-12月的车流量、路费收入：2024年12月日均收费车流量同比增长9.10%，路费收入同比增长11.15% ,2024年日均收费车流量累计同比增长5.25%，路费收入累计同比增长5.08%，是2024年交通板块中唯一实现车流量、路费收入同比增长为正的REIT项目。根据公告，杭州湾跨海大桥2024年12月与去年同期相比，桥区通行环境较好，桥面车辆通行顺畅，而去年同期出现了3天大雾天气，因此2024年12月大桥日均收费车流量同比出现较大幅度增长，通行费收入也同比增长。

图表5 已上市高速公路公募REITs的2024年12月运营数据公告内容

数据来源：《高速公路REITs的12月主要运营数据的公告》、作者整理

参考文献：REITs分析 |交通基础设施REITs四季报学习与十二月主要运营数据分析

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