问：为什么同样具备红利属性的煤炭、家电、石油等板块，没有走出银行一样的趋势呢？ 

中海基金梅寓寒：

虽同具备红利属性，但毕竟是不同的行业，对宏观政策、经济周期等的敏感性各有不同。

像煤炭、石油等资源类红利资产，受全球经济周期和大宗商品价格影响较大，周期属性明显，高股息更多是其周期上行阶段的“副产品”。虽然消费占比短期依靠能源安全地位“稳坐钓鱼台”，但在全球能源转型趋势下，长期预期是下降的，除非获得更加绿色的解决方案。

再看家电等消费类红利资产，居民消费能力和意愿对其影响更大，偏顺周期属性，本轮表现更多是受益于“以旧换新”政策提振。家电在国内的渗透率高，以升级换代需求为主，不会有过高的增长预期；虽然出海是需求增长的重要方向，但受到关税政策影响较大。

反观银行业，作为金融体系的核心，其系统重要性和相对清晰的监管框架提供了更强的政策确定性。在经济平稳或预期复苏的环境下，其盈利模式稳定性和盈利能力可预测性相对更高，这是配置型资产尤其是红利资产投资者更为看重的核心诉求。

当热度褪去，基本面逻辑回归，“缩圈”分化非常正常。基于周期和成长的分红定价逻辑出现不确定性，而基于稳定现金流、ROE中枢上移的分红定价逻辑仍值得信任。这也是我们在构建投资组合时，不会将高股息率放在主要位置的原因之一。

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