#天天基金调研团#
眼下已经六月中旬，今年以来上证50指数涨幅-0.31%，沪深300指数涨幅-0.80%，中证500指数涨幅0.25%，中证1000指数涨幅2.49%，中证2000指数涨幅9.96%，微盘股指数涨幅33.57%（数据截止至2025年6月14日，WIND）。很明显，如果不关注中小微风格，今年其实收益并不理想，如何把握中小微风格，让我们的投资收益越来越多，我认为是一个很值得思考的问题。特别是微盘股指数自2000年成立以来翻了396倍，是什么原因使得其业绩如此长青，涨幅远超各大主流指数？本次调研天天基金特意邀请到了诺安多策略混合A的基金经理孔宪政先生，为我们深度解读他如何通过量化策略赋能投资，自己的投资框架及诺安多策略混合A的投资思路。
先给宝子们介绍嘉宾：孔宪政先生。康奈尔大学量化金融方向博士，历任野村证券交易员、白湾基金投资经理、前海开源基金投资部副总监、兴证证券资产管理有限公司投资部投资经理、蜂巢基金管理有限公司基金经理。2021 年 10 月加入诺安基金管理有限公司，2023年 2 月起任诺安多策略混合型证券投资基金基金经理，近一年阶段收益89.79%，同类排名21|4312，现在基金资产规模有28.91亿(12只基金)。（截至2025-6-14 数据来源：天天基金）
一、微盘股指数的崛起原因分析，赚钱逻辑是什么？
孔宪政经理认为，微盘股的表现与市场牛熊并无必然关联。在牛市阶段，微盘股通常表现较好，仅 2017 年出现过极端例外情况，其余时间市场环境对其影响有限。从统计角度看，微盘股跑赢大盘的概率确实更大，但短期决策不能依赖这个规律。其与大盘股相关性弱，与小盘股短期相关性高但长期相关性低。至于哪种市场风格下表现更好，这个判断本身就很困难。核心盈利逻辑在于定价无效性和价值回归的过程。外部因素如贸易战、关税等，短期可能影响市场情绪（例如 4 月 7 日关税战导致大盘小盘同步下跌），但长期影响有限，因为这些宏观事件与微盘股的盈利逻辑关联较弱。真正产生过较大影响的是融资政策，比如 2017-2018 年对中小股票融资的限制（源于 2014-2015 年资本运作过热后的收紧），导致微盘股阶段性跑输大盘。除此之外，微盘股鲜少出现长期持续跑输的情况。短期情绪波动确实存在反而为逆向投资者创造了机会，当市场恐慌导致微盘股下跌时，恰恰是买入时机。
别说最近了，进入三月后，指数的波动很少，那怕是清明节后因为关税问题出现巨大波动，现在不也是回来了吗？对于宽基指数而言，从上证50至中证500，它们的波动都很少，如果想赚钱，就必须关注中小微策略。孔经理说得很对，短期情绪的波动是当下行情比较好的买入时机，如果4月初在大家恐慌时抄底，微盘股和大盘股都有不错的收益，但真要比较的话，微盘股的涨幅会更大（上证50指数涨幅7.65%，沪深300指数涨幅10.31%，中证500指数涨幅8.57%，中证1000指数涨幅11.09%，中证2000指数涨幅17.66%，微盘股指数涨幅32.78%，数据来源：WIND，2025-4-8至2025-6-14 ）。微盘股的涨跌与指数波动无关，这就给我们很好的启示，与其关注指数，还不如关注微盘股方向的投资。作为散户，我们又应该如何搭上这趟牛市的快车？
二、散户如何参与微盘股投资，适合做波段还是长期持有？
孔宪政经理指出，投资微盘股可采用多种方式：一次性买入、定投或底部加仓均可，关键在于能否承受市场暴跌的波动。若无法承受短期剧烈调整，则不建议参与，否则很可能在低位恐慌卖出，最终难以获利。关于定投策略，核心价值在于建立纪律性投资计划，避免受市场波动影响而情绪化操作。对多数投资者而言，定投能有效缓解"必须操作"的焦虑感，帮助保持稳定心态。
对于微盘股上车的三个建议，从复盘分析可以看出在恐怖暴跌时一次性买入是比较好的，但这对我们的投资票的要有很充分的理解，如果是股票的话，这个股票有没有财务造假的风险，有没有退市风险，单从盘面的涨跌与市值规模是很难判断的，如果是多次买入，你得懂技术分析知道底部在那里，打个比方，像酿酒板块那样，整个5月都是回调，在技术上就不能判断出底部，即使你看好消费选择多次买入，还得看标的。其实酿酒也有策略，近期黄酒走得就不错，古越龙山与会稽山都是大牛市，即那怕是最弱的板块，也有走牛的股票。这种时候，我认为孔经理说的定投会是更好的选择。对于微盘股，如果不了解个股风险，我认为选择基金定投也是可以的，关键是要看这个基金的风格是不是微盘股风格。诺安多策略混合A就是微盘股风格的优秀代表。
三、诺安多策略混合近一年涨89.79%，近期是否会遭受大幅回撤的风险？
孔宪政经理表示，回顾过去两年的操作，每个月都存在大幅回撤的风险。本质上是因为市场短期走势难以判断，这一点在过去两年的操作中得到了充分验证。这种短期波动的不可预测性源于多重因素：政策变化无法预知，技术指标存在局限性（如 RSI、拥挤度等），外部突发事件难以预料。风控核心在于持续创造相对小盘指数的超额收益，而非预测指数走势。不追求完美择时，确保在指数不出现系统性风险的前提下获取收益。事实上，若能精准择时，其业绩理应远超单纯持有策略，但市场实践中并未出现此类持续成功的案例。当前微盘指数的表现本质上仍是对定价偏差的修正过程，通过严格选股标准和组合管理来控制风险敞口，但短期市场波动仍属于不可控范畴。投资者应当理解，任何策略都会面临阶段性回撤，关键在于长期风险调整后收益的可持续性。
诺安多策略的阶段涨幅的确很惊人，近一年阶段涨幅88.79，同类排名是21 | 4312，近1月阶段涨幅6.16%，近3月阶段涨16.18%，近6月阶段涨幅16.86%表现都很优秀，感觉就没有明显的调整，不少人担心的是会不会出现回撤，虽然微盘股表现很强，择时会不会更好一些，就像孔经理说的，市场每一次恐怖出现的时候，才是最佳的上车机会。我在调研中比较认同他的观点，精准择时的业绩肯定比单纯持有要好，但微盘股走牛的核心逻辑是对定价偏差的修正，如果通过严选品种与组合管理控制风险，事实上能控制回撤。
四、诺安多策略混合是否会设定回撤控制目标？
孔宪政经理认为：回撤控制核心在于不择时，且没有设定回撤控制目标，这与部分同类策略有所不同。市场上同类产品大致分为两类：持仓相对稳定型主要通过选股获取超额收益；仓位调整型：通过择时控制回撤。选择不择时主要基于两点考量：微盘股指数的长期年化收益已经具备显著向上的斜率，择时反而容易降低收益；在本身具备正收益预期的指数上，长期持有比频繁调整仓位更具优势。
我们来市场投资，对资产的波动是敏感的，特别是回撤，回撤10%与回撤20%，持有的心态都是不同的，如果告诉你一个基金产品不择时，大家的心里还是没谱的。孔经理在调研中的观点正是这样，因为通过了真实的市场考验，才认为不择时才是最优解。毕竟再弱的市场也会有涨停或大涨的品种，而且这些强的股票，通常都是下一阶段的牛股或风口，如果因为看到市场出现风险就放弃持有选择高换手的应对策略，说不定收益就不能跑在同类前面，即市场已经难了微盘股在有效的策略组合面前不择时是对的，回撤一定会有，但需要扛住回撤的风险才能走得更远。
五、诺安多策略混合alpha收益的逻辑是怎样的？能够复制吗？
孔宪政经理指出：诺安多策略的收益主要来自持续挖掘低估标的并等待估值修复，而非市场整体上涨。如果认为收益来自对小盘风格的预判，那么当市场短期下跌时就会恐慌性抛售；而如果认识到收益来自估值回归，就能在下跌时保持冷静甚至加仓。需要特别提醒的是小微盘股"快熊慢牛"的特性。
与大盘指数不同，小微盘股的调整往往剧烈但修复迅速。保持长期视角至关重要，虽然调整时跌幅大，但恢复速度也快。理解这一特性，才能避免在短期波动中做出错误决策。从资产配置角度看，这种策略与传统基金产品有本质区别。市场上绝大多数的基金都需要持仓股票盈利上涨才能获利，而这种策略通过系统性地挖掘定价偏差获取收益，与经济走势、行业景气度的相关性很低。因此，它特别适合作为投资组合中的差异化配置，尤其是在经济前景不明朗时期，能够提供独立的收益来源。孔宪政表示按照近期的市场状况，策略大约能支持 40 亿左右规模，无法做到几百亿规模，未来会择机启动限购。
或许我们真的受了市场指数波动很少的影响，对超额收益的理解并不透彻，因此错过了中微盘风格的牛市行情。微盘股走强的核心逻辑就是估值回归，情况可能就不一样了。我是一个证券投资超10年的老股民，在我的印象中，以前很少有市值不足30亿的个股，但近两年这类股票很多，它们为什么出现这么大的估值偏差我想就不用过多论述了，但正常的市场上，这种估值环境是不正常的，那也是为什么自2015年大牛市后，只存在局部结构化行情，已经不可能回到7年一次牛市的大轮回中。现在我们只能做的就是发现市场的逻辑并跟随。近两年来微盘股走强的核心驱动孔经理已经说了，而且他做出的成绩也是突出的，我认为这就是正确的观点。很遗憾的是，由于当前市场的成交量是有限的，结构化行情也是极局部的，这也限制了这个模式的整体规模，诺安多策略混合的规模上限估算是40亿左右，如果找不到合适的个股做自己的微盘股风格，其实就要考虑在诺安多策略未限购前上车一部分仓位再学习跟随这个模式了。
个人总结：
虽然说微盘股指数自成立以来涨幅惊人，在调研中也理解到微盘股走强的逻辑，超额收益的出处，还有不择时的长期持有策略。但真要自己亲自下场选一到两只甚至是五只股票进行配置，说白了我自己也没有谱，因为微盘股实在太多了，如果选错了市场风险还是不少的，虽然刚学的有新手村保护期，但那有一上手全都成功的？如果你学会微盘股策略后微盘股风格转向其它风格，那最好的赚钱周期就错过了，没有超额与其它策略区别不大，学了也是寂寞。我觉得要分两步走，自己一方面要学习这个逻辑，另一方面也要配置一些微盘股策略的基金，比如未限购前的诺安多策略混合，这样才能有机会在2025年下半年取得更佳的投资收益！
#6月市场行情如何演绎？#
