茅台，五粮液，泸州老窖，山西汾酒，曾经的白酒四大王者，其中茅台的确定性最高，

但梁导偏爱泸州老窖，今天就简单分析一下泸州老窖如今价值。

一、核心基本面分析

1. 业绩增速放缓，但韧性犹存

2025Q1表现：营收93.52亿元（同比+1.78%），净利润45.93亿元（同比+0.41%），增速创近十年新低，主因行业需求疲软及公司主动控货稳价。

产品结构分化：低度国窖1573占比近50%支撑销量，但高度国窖吨价同比降10.2%，拖累毛利率（Q1毛利率86.51%，同比-1.03pct）。

现金流压力：经营活动现金流净额33.08亿元，同比降24.12%，反映终端动销回款放缓。

2. 渠道压力与库存优化

价格倒挂：52度国窖1573批价860元/瓶，低于出厂价980元，渠道利润承压。公司通过“五码系统”控货、延迟发货（Q1合同负债30.66亿元）缓解经销商压力。

库存改善：存货周转天数951天，同比优化36天，显示渠道去库存初见成效。

二、行业环境与竞争格局

• 存量竞争加剧：白酒行业进入调整期，高库存、价格倒挂成普遍现象，叠加趋势，高端酒商务需求疲软。

• 政策依赖性强：经济刺激政策（如消费券、减税）若落地，中秋国庆旺季或带动需求脉冲式回暖，但宏观复苏仍存不确定性。

三、积极驱动因素

1. 高分红提供安全垫

承诺2025-2027年分红率不低于65%/70%/75%，按现价113元测算，2025年股息率超5%，显著高于行业平均，吸引长期配置资金。

2. 技术壁垒与产能升级

智能制造：黄舣生态园实现灌装速度18,000瓶/小时，人工成本降75%，基酒优级率提升12%。

窖泥技术：“窖泥功能菌”专利使新窖池酒质达30年老窖水平，支撑产能扩张。

四、技术面与资金动向

• 股价区间震荡：当前价113元附近，短期支撑位109元，压力位116.38元。

• 资金分歧：主力资金近期净流出，但融资余额25.38亿元（超历史90%分位），显示机构看多情绪浓厚。

• 估值低位：动态PE 12倍（近5年低位），显著低于茅台（28倍）、五粮液（15倍），存在修复空间。

核心风险提示

1. 需求疲软延续：企业礼赠预算缩减、居民或导致销量不及预期。

2. 价格倒挂难解：若批价持续低于出厂价，渠道信心受挫可能引发恶性循环。

3. 宏观政策滞后：经济刺激力度不足或延迟，旺季动销回暖可能落空。

投资建议：中性偏防御

1. 短期（Q3）：

股价或在110-120元震荡，淡季缺乏催化剂，建议逢低分批建仓，重点跟踪8-9月旺季备货及批价数据。

2. 中期（Q4）：

若中秋国庆动销回暖+批价回升，估值修复可期，目标价130-140元。

3. 长期配置价值：

高股息+智能化降本提供安全边际，10年分红复投年化收益预期9%-12%（中性场景）。

策略选择：

• 保守型：观望至Q3末，确认旺季动销数据后再介入；

• 进取型：现价小仓位布局（≤10%），跌破110元补仓，博取估值修复红利。
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