（本篇为一篇讲透一个指数第四期，前几期见主页）

一、从1000点到2958点：一场关于创新的长跑

2025年9月5日，创业板指收于2958.18点，较2010年基日累计上涨195.8%。这个承载着「三创四新」使命的指数，用15年时间完成了从「试验田」到「主引擎」的蜕变——总市值从0.36万亿跃升至13.86万亿，成分股研发投入占A股总量的22%，培育出宁德时代（18.32%权重）、迈瑞医疗（3.42%）等全球细分领域龙头。

二、编制规则：ESG+权重双控的「质量革命」

2025年的规则改革重塑了指数基因：ESG负面剔除（剔除B级以下公司）与单股权重上限20%（宁德时代当前18.32%），让指数从「规模驱动」转向「质量驱动」。数据显示，新规实施后，成分股商誉减值风险下降15%，研发强度提升至11%，32%的公司研发投入占比超15%（如中际旭创22%、华大九天28%）。

行业结构更印证创新底色：电力设备（25.6%）、电子（18.3%）、医药生物（19%）合计占比62.9%，AI算力（中际旭创）、新能源（宁德时代）、创新药（迈瑞医疗）构成「三驾马车」。对比2015年TMT主导的结构，如今的创业板指更贴近「硬科技+高端制造」的国家战略。

三、财务质量：ROE与股息的「成长悖论」

尽管被贴上「高估值」标签，创业板指的财务韧性超出市场认知：

- ROE韧性：2025Q1 ROE-TTM达12.35%，连续5年居宽基指数首位，2024年净利润增速22%（Q2）远超沪深300的7%；

- 现金流质量：经营活动现金流连续3年正增长，宁德时代、迈瑞医疗现金流覆盖率超150%，印证「造血能力」；

- 股息进化：2024年现金分红812亿元，较2015年增长8.35倍，股息支付率从25%升至45.95%，「成长不分红」的刻板印象正在打破。

四、估值与风险：高位震荡中的「性价比」

当前PE（TTM）31.55倍，处于历史40%分位（近10年均值45倍），看似高于沪深300的12.4倍，但若以PEG（1.4 vs 1.8）和研发投入产出比（每1元研发带来2.3元营收增长）衡量，性价比凸显。

波动率方面，近1年28.4%的波动虽高于沪深300，但回调幅度收窄——2025年2月最大回撤31.2%，远低于2022年的46%，ESG筛选降低了「黑天鹅」风险。北向资金用真金白银投票：2025年净流入超800亿元，占创业板ETF规模57%，印证长期配置价值。

五、趋势与配置：全球降息周期下的「创新红利」

1. 产业趋势

AI算力（光模块全球市占率40%）、新能源新技术（宁德时代麒麟电池）、医药出海（迈瑞医疗海外收入68%）构成增长主线。2025年中际旭创800G光模块订单同比增300%，阳光电源储能业务占比35%，均指向「技术迭代+全球化」的双击。

2. 全球流动性

美联储9月降息预期升温，历史数据显示，美股降息周期中，创业板指平均涨幅15%，科技板块弹性最大。港股创业板ETF（如南方东英）年内净流入10亿美元，外资正布局「中国创新资产」。

3. 券商共识

中信证券测算，2025-2026年创业板指净利润复合增速29%，当前估值隐含增速仅18%，存在11%的修复空间。广发证券指出，指数前10大权重股中有7家「全球市占率TOP3」企业，具备穿越周期的竞争力。

六、争议与思考：高估值的「合理性」

市场争议的「高估值」本质是「创新溢价」：创业板指成分股平均研发强度11%，是A股平均的2.3倍，32%的公司拥有国际专利。这种「烧钱换成长」的模式，在AI、新能源等赛道已进入收获期——2025年中际旭创光模块毛利率提升至28%，宁德时代海外收入占比45%，均验证技术壁垒的商业化能力。

七、结语：在波动中锚定创新

创业板指的15年，是中国新兴产业从「跟跑」到「领跑」的缩影。尽管短期波动难免（2025年单日最大振幅4.25%），但指数背后的「创新密度」（92%新兴产业）、「质量升级」（ESG评级全B级以上）、「全球链接」（海外收入占比超40%），使其成为资产配置中不可或缺的「成长锚」。正如15年前首批28家创业板公司开启中国创新纪元，今天的创业板指，正在书写属于硬科技的新篇章。

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