一、核心观点
宏观方面，7月制造业PMI为49.3，较上月下行0.4pct，制造业淡季特征显现，主要的支撑在于反内卷相关行业，但需求端尤其内需整体上形成拖累。中共中央政治局召开会议，决定今年10月召开二十届四中全会，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。会议强调，做好下半年经济工作，要保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性；依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理。海外方面，7月美国新增非农就业数据超预期回落至7.3万（预期10.4万），且前值大幅下修，5月新增就业从14.4万下修为1.9万，6月从14.7万下修为1.4万，前两个月数据累计下修25.8万，是2020年5月后最大的下修幅度，市场对美国经济衰退担忧增加。联储公布7月FOMC决议，美联储维持利率在4.25-4.5%水平不变，符合预期。Waller与Bowman两位理事在本次会议上投下反对票，认为应降息25bps。这种联储内部对议息结果的分歧自1993年以来首次出现。
权益市场方面，美联储对美国经济下行数据的承受度较高，不会因为短期就业数据影响而改变，维持9月和11月年内两次降息的预测。国内继续维持货币宽松的判断，10Y中债收益率下行的位置大致在1.65附近。美国总量经济内部库存下行和需求下降，就业数据反复下修，表明美国经济整体处于高位但景气下行的软着陆预期，造成非美总量分子也同步出现均值回归。国内财政托底政策的作用进一步显现，化债和经济去地产化明确进入尾声，对于产能过剩行业更多采用限制新增产能的供给侧政策，有利于稳定商品价格，支撑PPI价格。
本周权益策略建议维持中性仓位。在上周策略中强调了市场风偏快速提升受阻，在上周下半周出现了下跌：一方面是包括前期推荐的金融、CPO+PCB、医药和稀土和部分反内卷受益行业，累积了一定的涨幅；另一方面是受到海外非美总量分子均值回归的影响。目前的下跌是短期调整，并不是一个趋势性下跌的开始。配置策略：哑铃策略。行业选择：1）稳定类红利资产（含H股）配置不变，包括保险、券商、银行、石油石化、煤炭、电信运营商。2）短期建议：减持高波动的持仓品种；可适当买入短期波动下降且基本面有一定支撑的行业，例如医药生物、稀土等。3）在市场调整期内，坚决避免追涨杀跌，降低交易磨损。关注中报业绩超预期的行业。4）反内卷政策以供给侧逻辑为主，因此要找自身需求刚性的行业。
二、权益市场
（一）权益市场走势
上周A股宽基指数悉数下跌。截至8月1日，沪深300下跌1.75%，跌幅居前。从行业板块看，上周医药生物、通信、传媒领涨，煤炭、有色、房地产领跌。
图1：上周A股宽基指数涨跌幅
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（二）权益市场估值
上周各宽基指数估值和行业指数估值上下不一。当前仍存在宽基指数估值水平在历史50%分位数以下，未来存在一定估值提升空间。从行业板块看，上周医药生物、通信、传媒估值上行最多，房地产、美容护理、有色下行最多。当前房地产、计算机、商贸零售、钢铁、建筑材料板块估值处于历史较高水平；农林牧渔、食品饮料、有色金属、公用事业、家用电器板块估值处于历史较低水平。
表1：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
表2：上周A股市场申万一级行业PE（TTM）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（三）权益市场情绪
上周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，上周市场放量上行。从行业拥挤度的角度，国防军工，机械，计算机的拥挤度较高。
从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为5.88%，处于历史73.29%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。
图2：全市场成交金额
（数据来源 ：Wind、鑫元基金）
图3：行业拥挤度分位数
（数据来源：Wind、鑫元基金）
图4：股债性价比：沪深300与10年期国债
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（四）权益市场资金
7月30日，两融资金占比为10.39%，7月24日为10.45%，反映出杠杆资金加仓意愿下降。截至8月1日，上周融资净买入的前三行业为医药生物、电子、计算机。
图5：上周两融资金行业流向（亿元）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（五）海外权益市场
上周海外股市集体下行。美国股市方面，道指下跌2.92%，标普500下跌2.36%，纳指下跌2.17%；欧洲股市方面，德国DAX下跌3.27%，英国富时100下跌0.57%，法国CAC40下跌3.68%；亚太股市方面，日经指数下跌1.58%，恒生指数下跌3.47%。
图6：上周海外主要指数涨跌
（数据来源：Wind、鑫元基金）
$鑫元华证沪深港红利50指数C(OTCFUND|021882)$
三、市场展望及投资策略
（一）宏观展望
宏观方面，7月制造业PMI为49.3，较上月下行0.4pct，制造业淡季特征显现，主要的支撑在于反内卷相关行业，但需求端尤其内需整体上形成拖累。中共中央政治局召开会议，决定今年10月召开二十届四中全会，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。会议强调，做好下半年经济工作，要保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性；依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。海外方面，7月美国新增非农就业数据超预期回落至7.3万（预期10.4万），且前值大幅下修，5月新增就业从14.4万下修为1.9万，6月从14.7万下修为1.4万，前两个月数据累计下修25.8万，是2020年5月后最大的下修幅度，市场对美国经济衰退担忧增加。联储公布7月FOMC决议，美联储维持利率在4.25-4.5%水平不变，符合预期。Waller与Bowman两位理事在本次会议上投下反对票，认为应降息25bps。这种联储内部对议息结果的分歧自1993年以来首次出现。7月制造业生产指数50.5%，较上月下降0.5个百分点；新订单指数49.4%，较上月下降0.8个百分点。制造业供需皆有所下行，生产端韧性强于需求端。原材料库存指数47.7%，较上月下行0.3pct；产成品库存指数47.4%，较上月下行0.7pct，单月制造业呈现出一定的主动去库状态。7月政治局会议与前几次会议相比，本次会议对当前国内经济形势判断更为乐观。会议指出，我国“主要经济指标表现良好，新质生产力积极发展”，“经济展现强大活力和韧性”，要“用好发展机遇、潜力和优势，巩固拓展经济回升向好势头。”与前次会议相比，本次会议在经济形势研判部分删去了“外部冲击影响加大”的表述。短期政策或更重细化落实，增量政策空间有限。本次会议对于宏观政策总基调的表述由去年7月的“持续发力，更加给力”调整为“持续发力，适时加力”。7月以来“反内卷”政策升温，但会议措辞较为温和。美国劳工部上周五（8月1日）发布数据显示，7月新增非农就业7.3万，低于预期10.4万。失业率4.2%，与预期（4.2%）持平，高于前值（4.1%）。时薪环比0.3%，预期0.3%，前值0.2%。7月FOMC声明对经济活动修改很少，主要是提及净出口对25H1增长的扰动，并判断25H1经济活动温和放缓（moderated）。鲍威尔在会后的新闻发布会上发言继续维持谨慎，但认为关税对通胀传导较慢，劳动力市场逐步走弱。
$鑫元科创AI指数发起式C(OTCFUND|024410)$
（二）权益市场展望和策略
美联储对美国经济下行数据的承受度较高，不会因为短期就业数据影响而改变，维持9月和11月年内两次降息的预测。国内继续维持货币宽松的判断，10Y中债收益率下行的位置大致在1.65附近。美国总量经济内部库存下行和需求下降，就业数据反复下修，表明美国经济整体处于高位但景气下行的软着陆预期，造成非美总量分子也同步出现均值回归。国内财政托底政策的作用进一步显现，化债和经济去地产化明确进入尾声，对于产能过剩行业更多采用限制新增产能的供给侧政策，有利于稳定商品价格，支撑PPI价格。
本周权益策略建议：
1、仓位：维持中性仓位。在上周策略中强调了市场风偏快速提升受阻，在上周下半周出现了下跌：一方面是包括前期推荐的金融、CPO+PCB、医药和稀土和部分反内卷受益行业，累积了一定的涨幅；另一方面是受到海外非美总量分子均值回归的影响。目前的下跌是短期调整，并不是一个趋势性下跌的开始。
$鑫元创业AI指数发起式C(OTCFUND|024479)$
2、配置策略：哑铃策略。
3、行业选择：1）稳定类红利资产（含H股）配置不变，包括保险、券商、银行、石油石化、煤炭、电信运营商。2）短期建议：减持高波动的持仓品种；可适当买入短期波动下降且基本面有一定支撑的行业，例如医药生物、稀土等。3）在市场调整期内，坚决避免追涨杀跌，降低交易磨损。关注中报业绩超预期的行业。4）反内卷政策以供给侧逻辑为主，因此要找自身需求刚性的行业。
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