一、核心观点
宏观方面，财政部数据显示，7月广义财政收入同比增速从6月的2.8%上行至3.6%，其中一般公共预算收入同比转正至2.6%，较6月同比增速上升2.9个百分点；7月广义财政支出增速较6月的17.6%放缓至12.1%。海外方面，北京时间8月22日晚，美联储主席在Jackson Hole年会上作题为《货币政策与美联储评估框架》的演讲，提供了9月降息的指引，并公布联储修订后的货币政策框架。
权益市场方面，美联储基本确认关税冲击和商品通胀可控，限制性利率对就业下行存在影响。继续维持9月和11月年内两次降息的预测。国内流动性继续宽松，但内部股债存在风偏切换。本周权益策略建议：增加仓位至中高仓位。上周权益资产影响因素中最为重要的变化是依然来源于分母端，这次是海外分母的确定性改善，全球将正式进入宽松阶段，再叠加上周提到的“股债再平衡加速下的国内分母结构性宽松”，我们认为权益市场仍处于流动性改善的加速段，继续看多做多。配置策略仍维持哑铃策略。行业选择上，1）稳定类红利资产（含H股）配置向券商、保险等方向集中。2）海外和国内算力相关的CPO、PCB、液冷、电源等；互联网金融、稳定币、稀土等方向将继续呈现结构性强势的特征；此外在美联储降息的大背景下，建议继续逢低加仓钴锂等为主的能源金属，以及铜铝锡等大宗工业金属。3）关注中报业绩超预期的行业；反内卷政策以供给侧逻辑为主，因此要找自身需求刚性的行业。
二、权益市场
（一）权益市场走势
上周A股宽基指数悉数上涨。截至8月22日，科创50涨13.31%，涨幅居前。从行业板块看，上周通信、电子、计算机领涨，房地产、医药、煤炭涨幅较低。
图1：上周A股宽基指数涨跌幅
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（二）权益市场估值
上周各宽基指数估值和行业指数估值走势较为一致。当前仍存在宽基指数估值水平在历史50%分位数以下，未来存在一定估值提升空间。从行业板块看，上周计算机、电子、综合估值上行最多，银行、煤炭、建筑装饰下行最多。当前房地产、计算机、电子、商贸零售、汽车板块估值处于历史较高水平；农林牧渔、食品饮料、有色金属、公用事业、家用电器板块估值处于历史较低水平。
表1：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
表2：上周A股市场申万一级行业PE（TTM）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（三）权益市场情绪
上周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，上周市场放量上行。从行业拥挤度的角度，机械，国防军工，电子的拥挤度较高。
从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为5.52%，处于历史60.17%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。
图2：全市场成交金额
（数据来源 ：Wind）
图3：行业拥挤度分位数
（数据来源：Wind）
图4：股债性价比：沪深300与10年期国债
（数据来源：Wind）
（四）权益市场资金
8月22日，两融资金占比为10.61%，8月15日为10.88%，反映出杠杆资金加仓持续高位。截至8月22日，上周融资净买入的前三行业为电子、计算机、通信。
图5：上周两融资金行业流向（亿元）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（五）海外权益市场
上周海外股市涨跌不一。美国股市方面，道指上涨1.53%，标普500上涨0.27%，纳指下跌0.58%；欧洲股市方面，英国富时100上涨2.00%，德国上涨0.02%，法国上涨0.58%；亚太股市方面，日经指数下跌1.72%，恒生指数上涨0.27%。
图6：上周海外主要指数涨跌
（数据来源：Wind、鑫元基金）
$鑫元科创AI指数发起式A(OTCFUND|024409)$
三、市场展望及投资策略
（一）宏观展望
宏观方面，财政数据显示，7月广义财政收入同比增速从6月的2.8%上行至3.6%，其中一般公共预算收入同比转正至2.6%，较6月同比增速上升2.9个百分点；7月广义财政支出增速较6月的17.6%放缓至12.1%。海外方面，北京时间8月22日晚，美联储主席在Jackson Hole年会上作题为《货币政策与美联储评估框架》的演讲，提供了9月再次降息的指引，并公布联储修订后的货币政策框架。7月财政数据收入端的特征是税收收入回暖带动7月广义财政收入同比进一步上行 。7月广义财政收入同比增速从6月的2.8%上行至3.6%，其中一般公共预算收入同比转正至2.6%，较6月同比增速上升2.9个百分点。7月单月税收收入同比较6月的1.2%快速上行至4.6%，而非税收入同比降幅从6月的3.9%走阔至12.4%。偏低基数下7月政府性基金收入同比增长较6月单月的20.8%高位放缓至8.9%，国有土地使用权出让收入同比亦放缓至7.2%。广义财政支出保持较快增长，7月广义财政支出增速较6月的17.6%放缓至12.1%，但仍快于2季度名义GDP增长的3.9%，拆分看，一般公共预算支出同比增速较6月的0.3%进一步上行至3.4%，而政府性基金支出同比增速较6月的79.2%放缓至42.4%，可能主要由于注资特别国债发行完毕、一次性计入6月中央本级政府性基金支出增长的扰动消退。联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议强调了就业的下险，认为“一旦下将加速恶化”，认为通胀的持续上险存在但相对较小；他相对明确的释放了即将降息的信号，含义是如果 8 月就业和通胀不大幅超预期，则 9 月降；最后，货币政策框架调整上明确放弃了灵活通胀目标制（FAIT），转向简单的 2%通胀目标制，但保留了对就业市场“短缺”的关注。
$鑫元国证2000指数增强C(OTCFUND|018580)$
（二）权益市场展望和策略
在全球央行行长会议上，鲍威尔强调了就业的下行风险，就业恶化会加速降息，就业强劲则不会加息；认为通胀上行风险是单次性的；如果8月的就业和通胀没有大幅超出预期，则9月完成降息。可以看到，美联储基本确认关税冲击和商品通胀可控，限制性利率对就业下行存在影响。继续维持9月和11月年内两次降息的预测。美元指数和中长期美债收益率正常反馈上述预期。国内流动性继续宽松，但内部股债存在风偏切换。股债跷跷板效应下，部分居民赎回理财、增加权益资产，有利于权益市场流动性。
本周权益策略建议：增加仓位至中高仓位。
本周权益资产影响因素中最为重要的变化是依然来源于分母端，这次是海外分母的确定性改善，全球将正式进入宽松阶段，再叠加上周提到的“股债再平衡加速下的国内分母结构性宽松”，我们认为权益市场仍处于流动性改善的加速段，继续看多做多。
配置策略仍维持哑铃策略。
行业选择上：1）稳定类红利资产（含H股）配置向券商、保险等方向集中。2）海外和国内算力相关的CPO、PCB、液冷、电源等；互联网金融、稳定币、稀土等方向将继续呈现结构性强势的特征；此外在美联储降息的大背景下，建议继续逢低加仓钴锂等为主的能源金属，以及铜铝锡等大宗工业金属。3）关注中报业绩超预期的行业；反内卷政策以供给侧逻辑为主，因此要找自身需求刚性的行业。
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