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创新药行业，正以破竹之势重构全球医药版图。2025年的医药市场，在政策春雨与资本暖阳的双重滋养下，创新药板块以117%的年内涨幅傲立潮头。
一、时代浪潮：创新药行业的黄金时代
（一）政策东风：全链条支持的制度红利
2025年的中国医药政策，呈现出前所未有的系统性变革。国家医保局发布的《支持创新药高质量发展的若干措施》，犹如为行业注入强心剂：医保数据服务、商保协同支付等16项举措，构建起
从研发到商业化的完整生态。特别是“丙类目录”的落地，彻底打破了高价创新药的支付天花板——CAR-T疗法、ADC药物等原本因价格高昂而受限的品种，如今得以通过差异化定价机制进入医
保体系。恒瑞医药的PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗便是典型案例，通过适应症拓展实现年销售额突破80亿元，印证了政策对创新药的“输血”效应。
这种制度红利正在形成良性循环：医保基金对创新药累计支付超4100亿元，直接带动相关药品销售超6000亿元。更值得关注的是，集采政策从“唯价格论”转向多维评价体系，为医院和药企提
供了更大的自由度。正如摩根士丹利基金经理赵伟捷所言：“政策风向转变促使行业投资情绪改善，投资逻辑开始从监管环境主导重新转向创新驱动估值溢价。”
（二）业绩爆发：从研发投入到商业回报
数据是最诚实的见证者。A股22家创新药公司2024年累计营收同比增长23.7%，归母净利润亏损同比收窄81.1%；2025年一季度，这些企业实现营收121.9亿元，同比增长23%，归母净利润3.8亿元
，同比大幅增加。这种盈利拐点的出现，标志着中国创新药行业正式进入收获期。
百济神州的泽布替尼便是典型代表。这款全球第三款、中国首款获批的BTK抑制剂，2025年上半年全球销售额突破20亿美元，其中美国市场占比超过60%。更令人振奋的是，通过NewCo模式（与海
外生物科技公司成立合资企业），泽布替尼在欧洲市场的推广成本降低了40%，而销售增速却达到行业平均水平的2.3倍。这种“研发投入—临床突破—全球授权”的正循环，正在中国药企中形
成燎原之势。
（三）出海浪潮：全球医药市场的中国声音
2025年前五个月，中国创新药出海交易总额达455亿美元，已超2024年上半年总额。三生制药与辉瑞达成的60.5亿美元合作，石药集团潜在交易总额或达50亿美元，这些数字背后，是中国药企从
“跟跑”到“领跑”的战略转型。
特别值得关注的是交易模式的创新。传统License-out（海外授权）模式正被NewCo模式补充，后者通过与海外生物科技公司成立合资企业，既保留了部分权益，又借助合作伙伴的本地化资源加
速市场渗透。例如，信达生物将其PD-1/IL-2双抗的欧美权益授予美国生物科技公司Synthorx，同时获得合资企业35%的股权，这种“技术换市场+股权收益”的模式，正在成为行业新范式。
二、工具革命：指数基金的崛起
（一）为何选择指数基金？
在创新药这样高波动、高不确定性的赛道，个股投资犹如在惊涛骇浪中驾驶帆船，而指数基金则如同现代邮轮，为投资者提供更稳健的航行体验。这种优势在2025年的港股市场中尤为明显：
1. 分散风险：创新药企业的研发管线存在不确定性，单个品种的临床失败可能导致股价大幅波动。指数基金通过持有数十只成分股，有效分散了非系统性风险。
2. 捕捉行业红利：当行业处于上升周期时，指数基金能完整享受行业增长的红利。2025年，恒生创新药指数涨幅达117%，而同期个股涨幅中位数为98%，显示出指数基金在行业整体上行时的优
势。
3. 低成本优势：指数基金的管理费通常在0.5%以下，远低于主动管理型基金的1.5%-2%，长期来看能显著提升投资者收益。
（二）港股的独特价值
港股市场为中国创新药企业提供了独特的制度优势：
1. 18A制度：香港交易所《主板上市规则》第18A章允许未盈利且无收入的生物科技公司上市，这使得港股成为全球创新药企业的聚集地。截至2025年6月，港股通创新药指数成分股中，有42%的
企业尚未实现盈利，但市值总和超过1.2万亿港元。
2. 外资参与度：作为离岸市场，港股的外资占比超过30%，这些投资者更青睐前沿创新资产，并倾向于依据研发进展对创新药企进行合理估值。例如，百济神州的港股估值较A股溢价15%，反映
出国际资本对中国创新药的认可。
3. 估值优势：经历四年调整后，港股医药板块估值处于历史低位。恒生医疗保健指数前瞻市盈率为21.8倍，较2021年高点下降66%，为投资者提供了良好的安全边际。
三、银华国证港股通创新药ETF联接C
核心优势解析
1. 指数编制的科学性
国证港股通创新药指数的选股逻辑堪称严苛：
创新药属性：成分股必须属于创新药企业，排除仿制药、医疗器械等非核心领域。
流动性与市值门槛：要求成分股近三个月日均成交额不低于5000万港元，且市值不低于50亿港元。
行业代表性：成分股覆盖肿瘤、自免、代谢疾病等核心治疗领域，权重分配兼顾市场规模与成长性。这种“双筛选”机制确保了指数成分股既有成长性，又有机构参与度。截至2025年6月，指数
前十大成分股平均研发强度（研发投入/营收）达28%，远高于行业平均的15%。
2. 跟踪效率的卓越性
该基金成立仅三个月，累计涨幅已超55%，远超同期恒生指数15%的涨幅。这种优异表现源于：
低跟踪误差：通过量化模型优化调仓策略，将年化跟踪误差控制在1.5%以内。
现金管理效率：基金保留15%左右的现金仓位，既应对赎回需求，又通过短久期债券增强收益。
建仓策略：采用“核心+卫星”策略，先配置指数权重前30%的成分股，再逐步纳入其他标的，有效降低了建仓期冲击成本。
3. 管理团队的实力
银华基金在医药领域的研究实力有目共睹：
行业深度研究：团队拥有5名医药行业分析师，其中3名具有医学博士背景，覆盖肿瘤、自免、CGT等前沿领域。
投研一体化：研究员与基金经理共享研究平台，确保投资决策基于深度研究。
风险控制：通过压力测试模型，对汇率波动、政策变化等风险因子进行动态监控。
4. 费用结构的优势
该基金申购费率为0，管理费0.5%/年，托管费0.1%/年，综合费率仅0.6%，远低于主动管理型基金的平均水平。对于长期投资者而言，这种低成本优势能显著提升复利效应。
未来展望：创新药的星辰大海
站在2025年的中点回望，中国创新药行业已走过“跟跑”阶段，正步入“并跑”乃至“领跑”的新纪元。随着ESMO（欧洲肿瘤内科学会）会议的召开，以及下半年更多BD交易的落地，港股创新
药板块有望延续强势。
对于银华国证港股通创新药ETF联接C的投资者而言，这艘载满希望的航船，正驶向一个充满机遇的未来。这一产业趋势将不断通过BD交易催化股价表现，逐渐成为市场共识，医药板块将迎来整体的信心修复和价值重估。@银华基金 $银华国证港股通创新药ETF发起式联接C$