#下半年配置诊疗室#近期创新药板块表现优异，媒体报道海外基金经理将集体到中国调研，市场对中国创新药资产的全面重估有所演绎。此前，市场对创新药小公司的早期管线给予的成功预期不高，而在近期热烈的市场氛围中拉高了成功的概率预期，创新药早期资产得以系统性重估。

创新药资产估值并没有系统性泡沫，板块当前处于主升浪中，短期情绪高涨，出现波动调整也较为正常。行业基本面依然向好，主线或持续深化，短期不宜追高，调整中仍有布局机会，我对创新药板块中长期继续看好。

从政策端来看，创新药政策支持力度持续加大。近期国家医保局、国家卫生健康委联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，提出16条措施，加强对创新药的全链条支持。政策层拿出了支持创新药发展的各方面措施细则，体现出对真创新、高水平创新的支持，真正有临床价值的创新品种有望快速脱颖而出，后续商保政策、医保谈判或进一步超预期。

从创新药出海来看，近年来我国创新药对外授权交易活跃，数量和金额屡创新高。今年以来更是成绩瞩目，10亿美元以上的大额对外授权（BD）交易频现，仅上半年的对外授权交易金额就已接近去年全年水平。跨国药企由于未来3年内面对百亿美金以上的专利断崖，迫切需要新管线去迭代升级原有老产品，当前不断提高对中国管线的关注度，与中国药企频繁合作，有望带动市场提升对创新药板块的估值预期。

1、全球需求增长

全球人口老龄化加剧，慢性疾病患病率不断上升，对创新药的需求持续增长。据世界卫生组织统计，全球65岁以上人口占比从2000年的6.9%上升至2022年的9.3%，预计到2050年将达到15.9%。随着年龄增长，患心血管疾病、癌症、糖尿病等慢性疾病的风险显著增加，这些疾病需要长期用药治疗，创新药凭借其更好的疗效和安全性，成为治疗的首选。 

新兴市场国家经济快速发展，居民收入水平提高，医疗保健意识增强，对高质量创新药的需求也日益旺盛。以中国为例，2022年我国人均卫生费用为5348.1元，较2012年增长了1.6倍，且随着医保覆盖范围扩大和报销比例提高，创新药的可及性不断提升，进一步刺激了市场需求

2、技术突破推动

近年来，生物技术领域取得了一系列重大突破，为创新药研发提供了强大的技术支撑。基因编辑技术CRISPR-Cas9的出现，使科学家能够精准地对基因进行编辑，为治疗遗传性疾病带来了新的希望。例如，2023年美国食品药品监督管理局批准了首个基于CRISPR技术治疗镰状细胞贫血的临床试验，有望从根本上治愈这一遗传性疾病。 

人工智能与大数据技术在药物研发中的应用日益广泛，通过分析海量的生物医学数据，能够加速药物靶点的发现、药物筛选和临床试验设计。据麦肯锡统计，利用人工智能技术可将药物研发时间缩短40%，研发成本降低50%。例如，英矽智能利用其人工智能平台在18个月内就发现了针对特发性肺纤维化的潜在药物，而传统研发方式通常需要数年时间。 

细胞治疗技术不断成熟，特别是CAR-T细胞疗法在血液肿瘤治疗中取得了显著疗效。2022年全球CAR-T细胞疗法市场规模为58.4亿美元，预计到2027年将达到219.2亿美元，年复合增长率为30.2%。随着技术的不断进步和临床应用的拓展，细胞治疗有望成为未来癌症治疗的重要手段之一。

3、市场规模扩大

创新药板块的市场规模正在快速扩大，为投资者带来了广阔的投资空间。

全球市场增长：全球创新药市场规模持续攀升，2022年全球创新药市场规模为1.4万亿美元，预计到2027年将达到1.8万亿美元，年复合增长率为5.5%。这一增长主要得益于全球对创新药需求的增加以及研发技术的不断进步。在欧美等发达国家，创新药在药品市场中的占比已经超过60%，并且仍在不断上升，这表明创新药在全球药品市场中的地位越来越重要。

中国市场潜力巨大：中国市场是全球创新药市场的重要组成部分，其增长速度远超全球平均水平。中国政府对创新药研发的支持力度不断加大，出台了一系列鼓励政策，包括加快创新药审评审批速度、提高医保报销比例等，这极大地推动了创新药在中国市场的推广和应用。同时，随着国内药企研发能力的提升，越来越多的国产创新药进入市场，进一步丰富了市场供给。

4、政策支持

政策支持是推动创新药板块发展的重要因素，为创新药的研发、生产和销售提供了有力保障。

审评审批加速：为了鼓励创新药研发，各国药品监管部门纷纷加快了创新药的审评审批速度。以中国为例，国家药品监督管理局实施了优先审评审批制度，对具有明显临床优势的创新药给予优先审评，大大缩短了创新药的上市时间。国家药品监督管理局（NMPA）2024全年批准 48个1类创新药，创历史新高，较2018年增长5倍以上12。其中 国产1类创新药39个，进口1类创新药7个。

研发资助与税收优惠：各国政府通过提供研发资助和税收优惠等措施，支持创新药企业的发展。如美国政府通过国立卫生研究院等机构为创新药研发提供资金支持，同时给予创新药企业研发费用的税收抵免。中国政府也设立了多项专项基金，支持创新药研发，并对创新药企业给予税收减免等优惠政策，降低了企业的研发成本，提高了企业的研发积极性。

医保支持：医保对创新药的支持力度不断加大，提高了创新药的可及性。在中国，越来越多的创新药被纳入医保目录，医保报销比例不断提高，这使得患者能够以更低的成本使用创新药，同时也促进了创新药的市场销售。2024年，中国医保目录中共有100多个创新药，医保报销比例平均达到70%以上，这极大地减轻了患者的经济负担，也推动了创新药市场的发展。

一、港股创新药板块下半年投资价值分析

政策环境持续优化，全产业链支持体系逐步完善。2025年，国家医保局制定的”新上市药品首发价格机制”已正式实施，为创新药提供了更合理的定价空间  。同时，医保谈判成功率持续提升，2024年创新药谈判成功率超90%，其中国产创新药占比超70%，2025年新增商保创新药目录，为高价创新药提供支付渠道，缓解医保基金压力  。此外，《全链条支持创新药发展实施方案》的出台，从研发环节的专项基金、税收优惠，到支付环节的”丙类目录”加速准入，形成了完整的政策闭环  。这些政策红利为创新药企业提供了明确的发展方向和市场预期，显著降低了创新药研发的不确定性。

国产创新药研发实力提升，国际化步伐加快。中国创新药研发已从”meToo”向”first-in-class”跨越，2025年预计将有5-8个国产创新药在欧美市场获批上市，创历史新高  。研发管线中，靶向治疗、细胞基因治疗、双抗/多抗等前沿领域占比超过40%，反映出技术创新的深度和广度  。国际化发展呈现新态势：一是license-out交易金额创新高，2024年达150亿美元；二是自主开展国际多中心临床试验的项目数量翻番；三是在欧美建立研发中心和生产基地的企业增多  。这种全球化布局显著提升了中国创新药的国际竞争力，为港股创新药企业带来新的增长空间。

技术迭代加速，治疗范式革新。AI辅助药物设计使先导化合物发现时间缩短50%，成本节约至1/200，显著提升了创新药研发效率  。基因编辑技术催生更多治愈性疗法，ADC、双抗等新型抗体药物成为研发热点  。这些技术进步正在改变传统药物研发模式，推动行业向更高质量方向发展。特别是细胞基因治疗等突破性技术的成熟，为重大疾病治疗带来了全新解决方案，有望催生”十倍股”级别的投资机会。

市场格局重塑，头部企业优势凸显。创新药市场集中度持续提高，具有以下特征的药企正扩大市场份额：一是建立差异化研发管线，避免同质化竞争；二是具备全球化临床开发能力；三是拥有商业化高效团队；四是布局前沿技术平台  。医保准入对创新药放量的促进作用显著，通过谈判纳入医保的创新药，年销售额平均增长3-5倍  。同时，商业健康险对创新药的覆盖范围扩大，为高值药品提供了重要支付补充。预计2025年创新药市场规模将突破5000亿元，占整个医药市场的比重超过30%。

估值处于历史低位，提供较高安全边际。国证港股通创新药指数当前市盈率(TTM)约22.3倍，处于近5年19.25%的历史分位点，显著低于恒生医疗保健指数的32.68倍（历史分位18%）  。从市销率来看，该指数处于近5年30%分位点，估值优势明显  。同时，该指数成分股预期EPS增速达178%，大幅高于估值扩张速度，安全边际较高  。在当前全球低利率、资产回报率下行的背景下，港股创新药板块的低估值高成长特性更具吸引力。

二、国证港股通创新药指数特点及成分股构成

国证港股通创新药指数(987018)是银华国证港股通创新药ETF发起式联接C基金跟踪的标的指数，该指数具有以下核心特点：

高纯度聚焦创新药核心资产。2025年8月12日起，该指数将修订编制方案，明确剔除医药外包服务(CXO)，成为一只创新药纯度100%的医药类指数。这一调整使得指数能够更纯粹地反映港股通创新药产业上市公司的整体表现，避免了非核心业务带来的稀释效应。修订前，选样标准为”公司业务涉及创新药研发、生产等领域”；修订后，要求”公司主营业务涉及创新药研发、生产等领域，不含医药外包服务”  。这种高纯度聚焦使指数更能捕捉创新药行业的上涨红利。

严格的成分股筛选标准。指数样本空间为港股通范围内的药品和生物技术公司，按业务与创新药关联度打分，选取前40名作为样本  。选样标准包括：公司业务涉及创新药研发、生产等领域；公司股票在港股通范围内；公司上市时间不少于1年；公司股票流动性充足（日均成交额不低于一定标准）  。这种严格筛选确保了指数成分股的质量和稳定性，为投资者提供了可靠的基础资产池。

分散化配置，降低个股风险。指数对个股权重设置上限为10%，避免单一股票对指数造成过大影响  。前十大成分股权重合计占比约67%-70%，分散度优于同类指数  。这种分散化配置使得指数在面对市场波动时更为稳健，能够有效抵御黑天鹅事件。例如，成分股中的信达生物、百济神州、康方生物等均为行业龙头，但单个权重不超过10%，避免了过度集中风险。

行业分布聚焦前沿治疗领域。指数成分股主要集中在肿瘤免疫（约40%）、自身免疫（如IL-17抑制剂）、代谢疾病（GLP-1）、罕见病等高潜力领域  。这些细分赛道具有高成长性和政策支持优势，是中国创新药国际化布局的主要方向。特别值得一提的是，指数成分股中多家企业（如百济神州、再鼎医药）拥有海外BD交易（如PD-1抑制剂授权），部分药物已进入国际多中心临床试验，展现出较强的国际化能力。

高研发投入特性。2023年，指数成分股中12只公司的研发费用超过营业总收入，9家公司的研发费用率超20%，体现了”真创新”的属性  。这种高研发投入确保了企业在创新药领域的技术壁垒和长期竞争力，为指数提供了基本面支撑。同时，随着创新药进入收获期，这些企业的盈利模式正在从研发投入向商业化收益转变，有望带来业绩的持续增长。

流动性较好，交易活跃度高。指数成分股平均市值约504.85亿元，主要布局中大盘股，小盘股占比不高  。这种中大盘风格确保了ETF能够有效跟踪指数，降低交易成本和跟踪误差。同时，成分股交易活跃，如信达生物、百济神州等龙头股日均成交额较高，为基金提供了良好的流动性支持。

修订后指数表现更优。根据回测数据，剔除CXO后，指数在2023年上涨8.2%（原指数仅涨3.2%），2024年市场调整时跌4.5%（抗跌性更强），2025年以来大涨63.8%（跑赢原指数3.7个百分点）。整体来看，修订后指数年化收益率32%，夏普比率0.85，比原指数都高出一大截。这种表现差异验证了剔除CXO、聚焦创新药核心资产的策略有效性。

三、通过银华国证港股通创新药ETF发起式联接C基金布局创新药

银华国证港股通创新药ETF发起式联接C基金(023930)是一只ETF联接基金，成立于2025年4月16日 ，截至2025年6月30日规模为0.95亿元 ，但目标ETF（银华国证港股通创新药ETF，场内代码159567）规模已达45.27亿元，且年内规模增长超10倍（从约4.3亿元增至45亿元），流动性充足 。该基金由马君担任基金经理，其从业12年，管理25只基金，擅长指数型产品 。基金基本情况如下：

基金运作特点：作为ETF联接基金，该基金通过港股通机制投资港股市场创新药公司，规避了QDII额度被限制从而被限购的情况。同时，该基金不收取申购费用，持有7天以上赎回费为0，降低了投资门槛和交易成本。基金采用完全复制法投资目标ETF，力争净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.35%，年跟踪误差不超过4%，确保基金净值紧密跟踪标的指数。

基金经理能力：马君女士具备丰富的指数基金管理经验，管理的银华恒生港股通中国科技ETF规模达16.94亿元  ，显示出其在管理大规模港股ETF方面的丰富经验。其在指数基金管理方面的能力得到市场认可，目标ETF年内跟踪误差仅0.35%，在同类产品中排名前5%，表明其能够有效控制跟踪误差。

基金优势：银华国证港股通创新药ETF发起式联接C基金的核心优势在于：

1、高纯度聚焦创新药：指数100%布局创新药产业链，完全剔除CXO（原占比16%），是全市场医药类指数中创新药含量最高的。

2、低跟踪误差：目标ETF年内跟踪误差仅0.35%，优于同类产品，表明其能够更准确地复制指数表现。

3、QDII通道优势：通过QDII通道投资港股，享受更低的红利税（AH股10%vs港股通20%以上），且支持T+0交易，交易灵活便捷。

4、C类份额低成本：无申购费，持有满7天免赎回费，特别适合普通投资者小额分批布局或进行定投  。按照年化15%收益测算，相比A类份额，长期下来可节省约0.4%的成本。

5、成分股国际化领先：如百济神州、再鼎医药等企业拥有大量海外BD交易和临床试验，受益于创新药出海红利。

6、多阶段收益领跑：近1周涨1.45%，近1月涨20.42%，近3月涨41.10%，成立以来涨46.77%，多阶段业绩稳居同类前列。

四、该基金在布局港股创新药板块中的核心优势

100%聚焦创新药核心资产，规避非核心业务风险。这是银华国证港股通创新药ETF发起式联接C基金最显著的竞争优势之一。通过完全剔除CXO（医药研发外包）等非核心业务，指数将资源全部集中于创新药研发、生产领域，确保投资者能够纯粹分享创新药行业的发展红利  。例如，修订前指数包含药明康德等CXO企业，但这类企业商业模式与创新药存在本质差异——CXO是”外包工厂”，赚取服务费；而创新药公司是”发明家”，拥有专利授权的巨额收益  。剔除CXO后，指数真正实现了创新药”纯度”的大幅提升，为投资者提供了更精准的投资工具。

量化纪律性，跟踪误差控制优秀。基金目标ETF年内跟踪误差仅0.35%，在同类产品中排名前5%  ，表明基金经理能够严格控制跟踪偏离度。这种量化纪律性避免了主动择股风险，为投资者提供了更纯粹的指数化投资体验。与汇添富同类产品（误差0.4%）和工银同类产品（误差0.84%）相比，银华基金在跟踪误差控制方面表现更优，这与其基金经理马君的量化背景和丰富的指数基金管理经验密不可分。

QDII通道带来的税收优势。通过QDII通道投资港股，AH股分红税率为10%，而非AH股（纯港股）可能享受零税率  ，显著低于港股通渠道的20%以上税率。这意味着，相同股息率的港股创新药资产，通过QDII通道投资的实际收益更高。例如，当前国证港股通创新药指数股息率约4%，通过QDII通道投资的实际到手股息率可达3.8%左右，而通过港股通渠道则仅为3.2%左右。这种税后收益的差异在长期投资中将产生显著复利效应。

成分股研发投入高，国际化布局领先。指数成分股中多家企业（如百济神州、再鼎医药）在欧美市场有BD出海交易，部分药物已进入国际多中心临床试验  。2023年，12只成分股研发费用超过营业总收入，9家研发费用率超20%，体现了”真创新”的属性  。这些高研发投入的企业虽然短期可能面临盈利压力，但长期来看，其技术壁垒和专利储备将为投资者带来丰厚回报。特别是在AI技术赋能下，创新药研发周期缩短、成本降低，将进一步提升这些企业的竞争力。

C类份额设计贴心，适合小额定投。C类份额无申购费，持有满7天免赎回费，特别适合普通投资者小额分批布局或进行定投  。这种低门槛、低成本的投资方式，降低了投资者参与港股创新药投资的难度，让更多人有机会分享行业发展的成果。与A类份额相比，C类份额在长期持有中具有成本优势，适合看好创新药行业但难以把握投资节奏的投资者。

成分股行业分布均衡，覆盖前沿治疗领域。指数成分股主要集中在肿瘤免疫（约40%）、自身免疫（如IL-17抑制剂）、代谢疾病（GLP-1）、罕见病等高潜力领域  。这些细分赛道具有高成长性和政策支持优势，是中国创新药国际化布局的主要方向。特别值得一提的是，指数中前十大成份股合计权重占比70%，其中有8只与ASCO（美国临床肿瘤学会年会）相关，合计权重占比近60%  ，表明指数高度聚焦于创新药研发的核心企业。

港股创新药板块正处于从政策红利向业绩兑现的关键阶段，下半年投资价值显著。在政策环境持续优化、国产创新药国际化加速以及AI技术赋能研发效率的多重驱动下，港股创新药板块有望迎来新一轮上涨行情。银华国证港股通创新药ETF发起式联接C(023930)作为布局该板块的理想工具，凭借其100%聚焦创新药核心资产、低跟踪误差控制、QDII通道优势以及C类份额低成本特性，能够有效分享行业高成长红利。

未来投资建议：

1、定投为主，分批建仓：采用月度定投策略，每月固定日期投入一定金额（如每月收入的5%-10%）。当PE-TTM降至历史15%分位（约20倍）时，可增加单次定投金额；当PE-TTM升至历史70%分位（约30倍）时，可暂停定投或减少投入金额。

2、控制仓位，分散风险：将港股创新药ETF联接C配置比例控制在权益类资产的10%-15%，避免过度集中  。同时，建议搭配高股息红利ETF（如恒生港股通高股息低波动ETF）或科技ETF构建哑铃组合，平衡风险与收益。

3、动态止盈，锁定收益：设置动态止盈线，当基金累计收益率达到50%时，减持1/3仓位；当累计收益率达到80%以上时，可考虑全部或大部分减持。同时，根据指数估值变化调整止盈策略，当PE-TTM升至历史70%分位以上时，可考虑部分止盈。

4、关注政策变化，及时调整：密切关注医保谈判降价幅度及创新药支付政策变化。如遇政策利好，可适当增加配置；如遇政策利空，需评估影响程度，必要时减仓  。

5、利用QDII优势，享受税收优惠：该基金通过QDII通道投资港股，享受更低的红利税，长期持有成本优势明显。建议持有时间不低于3-5年，充分分享QDII通道的税收红利。

港股创新药板块正处于由”估值修复”向”盈利兑现”切换的关键阶段  。随着国产创新药国际化进程加速、AI技术赋能研发效率提升以及医保商保支付体系完善，该板块有望迎来长期增长红利。

在政策环境持续优化、国产创新药国际化加速的背景下，港股创新药板块特别是创新药龙头具备较强的长期投资价值。银华国证港股通创新药ETF发起式联接C基金凭借其100%聚焦创新药核心资产、低跟踪误差控制等核心优势，为投资者提供了便捷的指数化投资工具。通过合理配置、定投策略和动态止盈，投资者可以有效把握港股创新药板块的投资机会，实现资产的稳健增值。

创新药板块在政策支持、技术突破和市场需求增长的多重利好因素推动下，具有广阔的发展前景和投资机会。银华国证港股通创新药ETF发起式联接C如同一张精准的“藏宝图”，将港股市场中最具创新基因的企业纳入投资版图。对于普通投资者而言，它不仅是低门槛参与创新药赛道的工具，更是一把打开医疗革命财富之门的钥匙。

医药板块此前经历了的漫长下跌，估值水平已接近历史低点。当前创新药板块正处于政策红利释放、技术商业化落地、估值深度修复的三重共振期。此刻，选择银华国证港股通创新药ETF发起式联接C，或许就是选择与未来同行。@银华基金

$银华国证港股通创新药ETF发起式联接A(OTCFUND|023929)$

$银华国证港股通创新药ETF发起式联接C(OTCFUND|023930)$