#低利率时代 港股红利配置机遇来了？#$前海开源港股通价值领航混合C(OTCFUND|023624)$在当前A股市场持续震荡、经济温和复苏的环境下，红利资产因其稳定分红和低波动特性，成为众多投资者的"避风港"。

一、低利率时代下的港股红利配置机遇

全球及中国低利率环境持续深化

当前全球主要经济体货币政策正相继进入降息周期，中国央行在2025年5月已实施降准降息，市场对于货币政策持续宽松、新一轮存款利率下调的预期升温。最新数据显示，2025年8月1日起，中国一年期定存利率首次跌破1%心理关口至0.95%，标志着中国正式进入"存款利率破1时代"。同时，10年期国债到期收益率降至1.64%，处于历史低位。

在全球流动性宽松的环境下，投资者对稳定分红回报的资产需求愈发强烈，股息率成为重要的估值指标。与低风险资产相比，港股红利资产的高股息特性使其在低利率环境下具有显著的配置优势。

港股红利资产的投资价值凸显

港股市场经过前期调整，已具备较好的配置价值。从估值角度看，截至2025年6月30日，恒生指数市盈率为10.68倍，处于近10年64.25%分位点，且低于全球主要股指的估值水平（日经225指数：19.55倍，万得全A指数：19.86倍，印度NIFTY50指数：23.41倍，标普500指数：27.77倍），港股仍然是全球估值"洼地"。

从股息率角度看，港股红利资产表现尤为突出。截至2025年5月9日，港股通高股息(CNY)指数的股息率高达8.9%，显著高于A股红利类指数。其中，前海开源港股通价值领航混合C所关注的港股通标的股票中，不少公司的股息率在6%-8%区间，远高于目前银行存款和国债收益率。

政策与资金面支持红利资产表现

2025年5月7日，国家金融监管总局宣布推出三项增量政策以促进险资入市，包括扩大保险资金长期投资改革试点范围、调整偿付能力监管规则、推动完善长周期考核机制。这些政策将鼓励中长期资金加大对高股息资产的配置力度，特别是港股红利类资产。

从资金流向看，南向资金持续流入港股市场，2025年以来南向资金净流入6841.87亿元。其中，近一个季度南向资金净买入港股金融板块865亿元，净买入电讯、公用事业、能源等传统高股息板块的金额分别超269亿元、185亿元、150亿元。此外，险资加仓港股的热情高涨，2025年以来险资举牌上市公司次数达13次，其中10次举牌标的为港股。

港股红利资产的历史表现与未来预期

从历史表现看，在2025年4月初市场震荡期间，港股红利资产展现出较强的韧性和抗风险能力。全收益口径下，恒生高股息R、恒生港股通高股息R的区间涨跌幅为4%和3%，高于恒指的1%与恒科的-2%，区间最大回撤也更低。

展望未来，在经济下行压力与政策支持并存的环境下，港股红利资产有望继续表现优异。一方面，历史上私人部门信用走弱的阶段，港股红利资产相对占优；另一方面，政策推动下，市场有望进一步聚焦港股央企红利，这类企业具备低估值、抗风险、高股息与折价的特点。

二、$前海开源港股通价值领航混合C(OTCFUND|023624)$基金投资策略与持仓结构

基金投资目标与资产配置策略

前海开源港股通价值领航混合C的投资目标是：在保持资产流动性的基础上，通过积极主动的投资管理，力争为投资者提供高于业绩比较基准的投资回报。该基金的投资组合比例为：股票资产占基金资产的比例为60%-95%，投资于港股通标的股票的资产比例不低于非现金基金资产的80%。每个交易日日终在扣除股指期货合约、国债期货合约和股票期权合约需缴纳的交易保证金后，应当保持不低于基金资产净值5%的现金或者到期日在一年以内的政府债券。

在大类资产配置上，该基金将综合运用定性和定量的分析方法，在对宏观经济进行深入研究的基础上，判断宏观经济周期所处阶段及变化趋势，并结合估值水平、政策取向等因素，综合评估各大类资产的预期收益率和风险，合理确定在股票、债券、现金等大类资产之间的配置比例，以最大限度降低投资组合的风险、提高投资组合的收益。

股票投资策略分析

前海开源港股通价值领航混合C的股票投资策略主要包括个股精选策略和港股通标的股票投资策略。

个股精选策略方面，该基金采取定性和定量分析相结合的方法对上市公司基本面进行深入分析，运用不同的估值方法对上市公司的估值水平进行分析，精选优质股票构建投资组合。具体而言：

定性分析：重点挖掘经营管理能力强，商业模式护城河宽广，行业发展态势向上和市场地位稳固的公司进行投资。

定量分析：在宏观经济分析、行业分析的基础上，以市净率为主，以市盈率、主营业务收入增长率、净利润增长率、研发投入占比等估值和财务指标为辅，综合评估企业的投资价值，并根据行业趋势、估值水平等因素进行动态调整。

港股通标的股票投资策略方面，该基金通过内地与香港股票市场交易互联互通机制投资于香港股票市场，不使用合格境内机构投资者(QDII)境外投资额度进行境外投资。基金将精选基本面健康、具有稳定增长潜力且估值合理或被低估的港股纳入投资组合。

为契合港股低估值的特性，前海开源港股通价值领航混合C将以港股低估值策略为主，在低估值的基础上，综合评估企业的主营业务收入增长率、净利润增长率、研发投入占比等估值和财务指标，精选20-30家低市净率估值的上市公司进行配置。

基金经理的投资框架与建仓策略

拟任基金经理王霞的投资框架是价值投资，核心是评估估值和内在价值的预期差，在低估的时候逐步买入耐心持有，高估的时候逐步兑现收益。在具体操作上，她会保持较低仓位，聚焦PB较低、安全边际较高的、盈利波动较小的低估值行业，整体实现稳步建仓，控制回撤的效果。

在PB-ROE策略框架下，王霞的投资策略主要包括三个方面：

1. 布局低估值高景气赛道，从长周期看，长期收益率取决于长期盈利。

2. 筛选高ROE、低PB的组合。

3. 与成长性结合，增加一定成长性要求的组合，实现PB-ROE策略增强的效果。

这种投资框架有助于基金在低利率环境下捕捉具有稳定现金流和高分红潜力的港股标的，同时通过合理的建仓策略控制投资风险。

行业配置与选股方向

根据拟任基金经理王霞的投资思路，前海开源港股通价值领航混合C在行业配置上将聚焦低估值、高股息的传统行业，同时关注具备成长潜力的优质企业。

具体而言，在新基金建仓初期，王霞会聚焦PB较低、安全边际较高的、盈利波动较小的低估值行业。从中长期看，她较为看好两大方向：一类是低估值大金融板块；一类是产业趋势向上的大科技板块，尤其是AI应用领域。

在港股通标的股票中，银行、能源、电信、公用事业等"现金奶牛"型企业将是重点关注对象。这些行业的公司通常具有稳定的现金流和较高的分红比例，符合基金对高股息红利资产的投资要求。

三、基金经理过往基金业绩表现

王霞管理的代表性基金业绩分析

王霞目前管理的基金包括前海开源沪港深裕鑫A/C、前海开源港股通股息率50强股票、前海开源民裕进取、前海开源成份精选、前海开源沪港深隆鑫混合A/C等。其中，管理时间最长的是前海开源沪港深裕鑫A，自2017年3月23日成立以来截至2025年6月27日，该基金的收益率为135.9%，相比同期业绩比较基准收益率27.47%，超额收益达到108.43%。

以王霞管理的前海开源沪港深裕鑫A为例，该基金在2019年至2024年连续6年间，市场牛熊转换、风格切换的情况下，收益率均战胜了同期业绩比较基准收益率、沪深300指数、恒生指数涨幅。具体表现如下：

从长期收益看，前海开源沪港深裕鑫A自2017年3月23日成立以来的年化收益率表现优异，远超同期业绩比较基准和主要市场指数。

基金在不同市场环境下的表现

通过分析王霞管理的基金在不同市场环境下的表现，可以发现其投资策略具有较强的适应性和风险控制能力。

在2022年市场大幅下跌时，前海开源沪港深裕鑫A仅下跌1.98%，而同期沪深300指数下跌21.63%，恒生指数下跌15.46%，展现出较强的抗跌性。在2024年市场回暖时，该基金又能抓住市场机会，实现25.41%的收益率，超过业绩比较基准和主要市场指数。

从仓位管理看，王霞在市场波动加大时会采取灵活的仓位管理策略。例如，在2024年四季度，鉴于港股市场波动加大，她将前海开源沪港深裕鑫A的仓位降低到60%左右，逐步兑现了非银金融、工业金属的收益，减持了基建、海运行业，增加了银行、通信行业配置，继续维持对石油石化、煤炭、电力板块的配置。到了2025年一季度，该基金仓位水平小幅提高至70%水平，行业配置集中在银行、能源（石油、煤炭）、电力（火电、核电）、有色金属（工业金属、黄金），消费板块维持对家电行业的配置，把握了黄金上涨行情、以旧换新家电行业复苏行情。

这种根据市场变化灵活调整仓位和行业配置的能力，有助于基金在不同市场环境下控制回撤并把握投资机会。

基金未来业绩展望

基于当前市场环境和基金的投资策略，我对前海开源港股通价值领航混合C的未来业绩持谨慎乐观态度。

低利率环境：当前中国已进入"存款利率破1时代"，一年期定存利率降至0.95%，10年期国债收益率降至1.64%，低利率环境将持续提升高股息资产的吸引力。

港股估值优势：截至2025年6月30日，恒生指数市盈率为10.68倍，处于近10年64.25%分位点，且低于全球主要股指的估值水平，港股仍是全球估值洼地。

盈利改善：2024年港股营业收入同比增长0.65%，归母净利润同比增长9.08%，盈利能力上升；2025年一季报数据显示，11个Wind香港一级行业中有9个行业的归母净利润实现了正增长、6个行业净资产收益率同比上升。

资金持续流入：2025年以来南向资金净流入6841.87亿元，险资等中长期资金加大对港股红利资产的配置力度。

四、基金经理投资风格与能力

基金经理王霞的投资背景与经验

前海开源港股通价值领航混合C的拟任基金经理王霞拥有丰富的投资经验和专业背景。她是北方交通大学会计学专业硕士，中国注册会计师(CPA)，具备基金从业资格。

王霞的职业生涯始于2003年加入南方基金管理有限公司，历任南方基金管理股份有限公司商业、旅游、贸易行业研究员、房地产行业首席研究员、金融地产组组长。2014年2月加盟前海开源基金管理有限公司，现任公司执行投资总监、基金经理。

截至目前，王霞的累计任职时间已超过11年，管理过多只基金产品，包括股票型、混合型等多种类型。她经历了2015年、2018年贸易摩擦、2022年地缘冲突等重大市场波动，积累了丰富的风险管理经验。

投资理念与风格特点

王霞是一位坚守低估值价值投资的主动权益基金经理，其投资理念是基于基本面分析为主的价值投资风格。她的核心投资逻辑是：自由现金流持续为正、分红率不低于30%、行业格局清晰、估值低于历史中枢。

自上而下的宏观视角：擅长从宏观经济分析出发，判断宏观经济周期所处阶段及变化趋势，结合估值水平、政策取向等因素进行大类资产配置。

行业配置能力突出：超额收益主要来自于自上而下的行业配置，在控制风险的前提下选择弹性较大的个股来提高业绩弹性。

注重基本面分析：精选基本面情况、公司治理情况、财务情况良好的行业龙头及成长潜力股投资。

风险控制意识强：在市场波动加大时，会采取灵活的仓位管理策略控制回撤，同时通过分散投资降低个股风险。

长期投资思维：坚持价值投资理念，低估时逐步买入耐心持有，高估时逐步兑现收益，不盲目追逐短期热点。

这种投资风格使王霞能够在不同市场环境下保持投资定力，专注于挖掘具有长期投资价值的标的。

投资决策与操作特点

王霞的投资决策过程体现了严谨的分析框架和灵活的操作策略。在投资决策上，她会综合考虑宏观经济因素、行业发展趋势、公司基本面和估值水平等多方面因素，通过定性和定量分析相结合的方法筛选投资标的。她尤其注重公司的自由现金流和分红能力，认为这是低利率时代投资的核心考量因素。

灵活的仓位管理：根据市场环境变化调整股票仓位，在市场风险加大时降低仓位，在市场机会显现时适当提高仓位。

行业轮动策略：根据宏观经济周期和行业景气度变化，适时调整行业配置，把握不同行业的投资机会。

个股精选：在看好的行业中精选基本面优良、估值合理的龙头企业进行投资，不盲目追逐热点题材。

分批建仓：对于看好的标的采取分批建仓的策略，避免一次性大额买入带来的风险。

长期持有与波段操作相结合：对于具有长期投资价值的标的，采取长期持有策略，同时根据市场波动进行适当的波段操作，提高资金使用效率。

这种投资决策与操作特点，有助于基金在控制风险的前提下获取稳定的投资回报。

王霞管理的其他基金业绩比较

除了前海开源沪港深裕鑫A外，王霞还管理着多只基金产品，这些基金的业绩表现也反映了她的投资管理能力。

以王霞管理的前海开源港股通股息率50强股票为例，该基金自成立至今的收益率为16.59%，而同期同类平均收益率为10.53%，表现优于同类平均水平。

另一代表性基金前海开源沪港深隆鑫混合A/C自2023年12月29日王霞任职以来，截至目前的收益率分别为3.65%和5.10%，而同期同类平均收益率为-10.45%，同样表现出较强的投资管理能力。

相比之下，王霞管理的部分基金在特定时间段内表现相对较弱，如前海开源成份精选混合自2021年2月23日至今的收益率为-36.75%，略低于同期同类平均收益率-24.03%。这可能与该基金的投资策略和特定时间段内市场环境变化有关。

总体而言，王霞管理的多数基金在长期表现上优于同类平均水平，体现了其较强的投资管理能力和风险管理意识。

与同类基金相比，前海开源港股通价值领航混合C具有以下优势：

港股投资纯度高：股票资产占基金资产比例为60%-95%，投资于港股通标的股票的资产比例不低于非现金基金资产的80%，确保了对港股红利资产的高比例配置。

主动管理能力强：拟任基金经理王霞具有22年基金从业经历，11年以上投资管理经验，管理的前海开源沪港深裕鑫A自2017年成立以来收益率达135.9%，超额收益显著。她的价值投资理念和风险管理能力为基金的长期表现提供了保障。

投资策略灵活：在当前低利率环境下，港股红利资产的高股息特性使其具有较强的配置价值。采取定性和定量分析相结合的个股精选策略，在低估值的基础上，综合评估企业的主营业务收入增长率、净利润增长率、研发投入占比等估值和财务指标，精选20-30家低市净率估值的上市公司进行配置。

费率结构合理：C类基金份额不收取申购费，持有30天以上赎回费为零，只按年收0.4%销售服务费，对想短期试水的投资者友好。相比之下，部分同类主动管理型基金的管理费在1.2%-1.5%之间。

基金经理经验丰富：王霞具有22年基金从业经历，7年专注会计学领域的学习经历，11年行业研究经验，历任商业、旅游、贸易行业研究员、房地产行业首席研究员、金融地产组组长，对宏观经济、政策走向、行业趋势有敏锐洞察力。

风险控制能力强：王霞在市场波动期间表现出较强的风险控制能力，通过灵活的仓位管理和行业配置调整控制回撤，保护投资者利益。

这些优势使前海开源港股通价值领航混合C在同类基金中具有较强的竞争力，特别是在主动管理能力和港股投资纯度方面。

低利率时代，红利资产的配置价值日益凸显：

收益替代效应：在当前银行存款利率跌破1%、10年期国债收益率仅为1.64%的低利率环境下，港股红利资产的高股息率（6%-8%）提供了具有吸引力的收益替代选择。

防御属性：能够持续稳定分红的公司，往往现金流情况较好，比较稳妥，在市场下跌时更具防御性。例如，2022年A股市场大跌时，中证红利指数仅下跌5.6%，而沪深300跌幅超过20%。

复利效应：红利再投资能够产生复利效应，长期来看可以显著提升投资回报。例如，某电信运营商2012年到2022年股价几乎没涨，但如果算上每年6%左右的分红再投入，十年复合回报接近9%。

估值优势：港股红利资产的估值普遍较低，恒生高股息率指数市盈率仅为8.8倍，处于近十年20%分位以下，低估值提供了安全边际和潜在的估值修复空间。

政策支持：政策层面鼓励上市公司分红，央企市值管理政策强化成分股分红稳定性，为红利资产提供了政策支持。

低利率环境预计将持续较长时间，红利资产的配置价值也将在这一环境下得到持续体现。前海开源港股通价值领航混合C通过投资港股红利资产，有望为投资者提供稳定的股息收益和潜在的资本增值。

展望未来，随着中国经济结构转型和上市公司分红政策的持续优化，红利低波策略有望继续保持其超额收益能力。前海开源港股通价值领航混合C作为这一策略的优质载体，值得投资者关注和配置。在当前形势多变的震荡市中，“波动小一点，分红高一点，回报稳一点”的前海开源港股通价值领航混合C或许是值得信赖的避风港。@前海开源基金