过去这几个月的时间里，国内创新药企业也迎来了属于自己的“deepseek”时刻。以港股市场为例，像是港股创新药50ETF(513780)从年初至7月9日便已取得63.53%的涨幅，而翻倍的个股也是屡见不鲜。眼下这一行情的出现，不仅是对过去几年创新药板块估值偏低的修正，也是创新药企业厚积薄发的结果。
本轮创新药板块的上涨主要源于创新药企业业绩的兑现。自从2020年以来，国内药企license-out的交易数量显著增加，创新药相关交易愈发活跃。2021-2024年间，年增长率稳定在20-30%，截至2025年6月初已有65个，呈现出持续上升的趋势。不仅是交易数量，license-out的首付款金额以及交易总额也在显著增长。自2020年起，随着国内创新药企业的迅猛发展，license-out的首付款及交易总额大幅提升。从具体交易产品来看，20年后更多是创新药的海外授权，同时部分产品已经在国内进入商业化阶段，在海外开展临床及获批成功率较高。根据insight数据显示，2025年上半年，license-out交易的首付款总额达到31.9亿美元，交易总金额则达到364.7亿美元，仍呈快速增长趋势。
图1：近年来国内药企license-out首付款情况
图片来源：中信建投证券，《创新药行业投资机遇》
亮眼数据的背后，是中国创新药整体水平的强势崛起。在ADC（抗体偶联药物）领域，中国药企已形成从研发到商业化的完整链条：科伦博泰的SKB264凭借在TROP2靶点上的优异数据，被视为最具潜力挑战国际重磅药物的"同类最佳"候选；信达生物的DLL3 ADC以超10亿美元里程碑款授权罗氏，映恩生物的EGFR/HER3双抗ADC则获Avenzo高价引进，2025年前五个月创新药license-out交易总额已经超过去年全年，其中ADC项目占据前三席位。双抗/多抗技术同样亮点频现，康方生物的AK112在肺癌头对头试验中击败默沙东的"K药"，成为首个在Ⅲ期临床中超越国际重磅药物的国产创新药，其mPFS（中位无进展生存期）达11.14个月，引发全球对二代IO赛道的关注。此外，TCE双抗（T细胞衔接器）正从血液瘤向实体瘤和自免领域突破，CD3/DLL3靶向药物在小细胞肺癌中的获批、CD3/PSMA在前列腺癌中的积极数据，预示着这一技术有望成为继ADC和免疫检查点抑制剂后的第三大肿瘤治疗赛道。
图2：全球ADC药物市场规模及其销售数据
图片来源：中信建投证券，《创新药行业投资机遇》
国际化进程的加速，则让中国创新药从"实验室"走向"全球市场"。license-out交易不再局限于早期项目，2024年临床前阶段交易占比超60%，跨国药企对中国资产的争夺已延伸至更早期管线。地域布局上，美国仍是核心市场（占交易量49%），但欧洲、日本等新兴市场的渗透率显著提升，君实生物与LEO Pharma的欧洲合作、百济神州自主出海策略，验证了多元化布局的可行性。值得关注的是，NewCo模式（与海外资本共建新公司）的兴起，为中国药企提供了"保留掌控力+分散风险"的创新路径，既避免完全依赖传统授权模式，又能在海外资本助力下加速管线推进。
资本市场的热情与行业的长期价值形成共振。尽管短期波动不可避免——外部不确定性事件频发，地缘政治格局紧张，带动创新药板块整体调整，但市场普遍认为这是"创新行业共性的脉冲式调整"。开源证券认为，港股创新药估值仍处历史低位，盈利改善与国际化进展将持续支撑估值修复；传统Pharma（如恒瑞医药、中国生物制药）通过创新转型，稳定的业绩贡献使研发投入更具可持续性，有望迎来估值重塑。以港股通创新药指数为例，当前34.97倍的市盈率仅处于近三年以来历史百分位的30.77%，低位特征明显，后续修复空间较大。
图3：港股通创新药指数市盈率变动情况
数据来源：Wind，截至日期：2022/07-2025/07
展望未来，中国创新药行业将迎来数年向上的发展周期。技术迭代方面，ADC、双抗、细胞治疗等领域将持续突破，TCE双抗向实体瘤和自免适应症延伸，多肽药物市场随GLP-1需求爆发扩容；全球化布局上，龙头企业从"产品出海"转向"平台出海"，中小药企通过NewCo模式降低单一市场依赖；产业生态层面，CXO板块受益于全球创新需求回暖，多肽CDMO（如诺泰生物）、ADC CDMO（如药明合联）等细分赛道高增长，传统Pharma与创新Biotech的融合将推动行业从"分散竞争"走向"生态协同"。
这样看来，创新药的崛起，是二十年技术沉淀与产业升级的必然回响。出海产业趋势已现，竞争力全面提升，BD出海不断创新高，催化不断，持续引领医药行情。想要把握这一机遇的朋友们不妨看看$景顺长城中证港股通创新药ETF联接A(OTCFUND|023597)$、$景顺长城中证港股通创新药ETF联接C(OTCFUND|023598)$，把握创新药投资机会。
