【核心观点】
1、今日市场早盘下跌压力测试中，表现良好的是消费红利、自由现金流，我们认为虽然市场上涨，科创50、科创100、创业板等弹性品种固然要重视，但也不要忽视防御品种的配置。（数据来源：wind，20250820）
2、消费红利、自由现金流至少从以下三个方面值得重视在组合中的配置价值（1）基本面有待加强下市场可能会更频繁的高切低，消费拥挤度较低，消费和红利交集的消费红利、以及消费和周期结合的自由现金流指数前期涨幅较小，或更受益高切低（2）由于本身股息率和现金流的特征，其未来波动性和回撤或更低，近期债券市场波动加大，固收投资者或考虑以低波的固收+形式入市，可能也会更倾向于关注高股息率和高现金流板块（3）作为物价目标实现的反内卷政策继续，但如果展望未来，反内卷政策需要消费以及总需求侧的政策配合，消费红利和自由现金流板块投资价值或凸显。投资者可以关注银华自由现金流ETF(159225)，以及反内卷的周期红利的高股息ETF(563180)。
8月20日，A股三大指数低开后走势分化，盘中一度全线下挫，创业板指跌超1.7%，深证成指也一度下跌超过1%。但在整体震荡调整的过程中，消费红利与自由现金流策略却表现坚挺，逆势走强，在消费红利、自由现金流的带动下，其他板块午后纷纷开始收回跌幅，截至收盘，自由现金流上涨1.73%，消费红利上涨1.53%，均强于大盘指数。（数据来源：wind，20250820）
我们认为当下重视消费红利、自由现金流有以下因素：
1、基本面有待加强下市场可能会更频繁的高切低，消费拥挤度较低
我们之前日报提示，虽然资金驱动下整体看好未来方向，权益资产中枢抬升，但由于基本面、上市公司盈利的扰动，在上涨过程中或会伴随着隐含波动的放大，投资者对短期行情节奏有一定担忧情绪，因此资金可能加快轮动和结构调整，进行高切低，消费板块当前拥挤度较低，在近期A股上行中其成交占比仍处于低位，因此消费和红利交集的消费红利、以及消费和周期结合的自由现金流因此可能吸引了部分投资者，消费红利、自由现金流开始在近期的市场调整中持续走强。
数据来源：20240722-20250820
2、消费红利、自由现金流本身回撤波动更可控
除了高切低因素外，在市场短期涨幅较大，市场波动可能抬升的情况下，自由现金流、消费红利、周期高股息板块由于本身股息率和现金流的特征，其未来波动性和回撤或更低，近期债券市场波动加大，固收投资者或考虑以低波的固收+形式入市，可能也会更倾向于关注以上板块，因此我们建议重视以上品种在组合配置中的价值。
3、反内卷最终需要消费总需求侧的配合
此外，作为物价目标实现的反内卷政策继续，但如果展望未来，反内卷政策需要消费以及总需求侧的政策配合，近期财政部联合多个部门发布了《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》和《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，消费红利作为红利和消费交集品种，自由现金流作为反内卷和需求以及现金流交集的品种有望受益。
银华提供的相关的工具有，自由现金流ETF（159225）、高股息ETF（563180）。
再来看下今日行情：
权益市场：市场全天探底回升，沪指、深成指、科创50指数均创年内新高，沪深两市全天成交额2.41万亿，较上个交易日缩量1801亿，成交额连续6个交易日超2万亿。盘面上，个股涨多跌少，全市场超3600只个股上涨，截至收盘，沪指涨1.04%，深成指涨0.89%，创业板指涨0.23%。从板块来看，板块方面，石油石化、电子、汽车和食品饮料等板块涨幅居前，而医药生物、家电等板块下跌或涨幅落后。
科创AI继续走强，银华提供的工具有科创人工智能ETF（588930）。（数据来源：wind）
债券市场：股债跷跷板继续，早盘股市下跌债券上涨，但随着股市反弹，债券市场开始下跌，截至收盘，30年期主力合约跌0.35%，10年期主力合约跌0.18%，5年期主力合约跌0.10%，2年期主力合约跌0.00%。现货方面，多少品种利率上行，长债上行幅度更大。（数据来源：wind，20250820）
海外权益市场：市场预期美联储央行会议对降息预期会有打压，拖累科技股，道琼斯工业指数小涨10.45点，标普500指数下跌0.59%，纳斯达克指数急跌1.46%，欧洲股市投资者评估俄乌冲突结束的可能性。泛欧STOXX 600指数收涨0.7%。主要地区股指大多上涨，德国DAX指数收高0.45%，法股CAC-40指数收涨1.21%。英国富时100指数收升0.34%。（数据来源：wind，20250819）
海外其他市场：因俄罗斯对乌克兰的入侵合法化或结束战争的谈判，可能会缓解对俄罗斯原油的制裁，从而增加全球供应。布兰特原油期货下跌1.22%，投资者则屏息以待美联储主席本周晚些时候在杰克逊霍尔的讲话。现货金下跌0.5%。（数据来源：路透财经，20250819）
其他重要信息：
1、7月青年人口调查失业率17.8%，同比+0.7%。（数据来源：国家统计局）
2、日本周三公布的贸易数据显示，7 月份出口同比下降 2.6%，为四年多来最大降幅。（数据来源：wind）
3、中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年8月20日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。（数据来源：wind）
4、1-7月，全国一般公共预算收入135839亿元，同比增长0.1%。其中，全国税收收入110933亿元，同比下降0.3%；非税收入24906亿元，同比增长2%。（数据来源：财政部）
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