2025年7月15日，随着统计局发布二季度和6月经济数据，引发股债分化。上证指数在数据发布后走低。行业板块中，地产链相关的房地产、钢铁、有色、建材等行业跌幅居前，消费链的商贸零售、轻工制造等行业也普遍走弱。与之相反，债券市场迎来上涨，10 年期国债等长端利率明显下行，30 年期国债期货涨幅显著，一度上涨超过 0.4%。
经济总量增长良好，但价格与需求端有压力
上半年我国经济总量增长态势良好，二季度实际 GDP 同比增长 5.2%，与市场预期持平，上半年整体实际 GDP 同比增长 5.3%，超额完成“5%左右”的全年经济增长目标。然而，经济发展并非一帆风顺，价格和需求端压力正在上升，这种经济结构上的变化，直接影响了股票市场和债券市场的走势。虽然量的增长强势，二季度名义GDP同比3.9%，低于一季度0.65个百分点，创下过去十个季度的新低，显示国内经济的价格因子保持负增长，且压力有所上升。
生产端超预期增长，需求端走弱
单看6月，生产端，表征二产GDP的工业增加值同比6.8%，表征三产GDP的服务业产出指数同比6.0%，估算对应的实际GDP增速在5.3%左右，稍高于4月和5月。
与之相对应的是需求端集体走弱，6月社零同比4.8%，较6月明显回落，消费换新国家资金的下达速度放缓，各地国补陆续暂停，此前受益于消费换新的家电、通讯器材、文体娱乐用品等消费增速明显回落；受规范性政策影响，6月餐饮和烟酒的消费增速也明显回落。6月单月的固定资产投资同比仅0.4%，是过去43个月的新低，房地产、基建和制造业的投资增速连续第3个月全线回落，特别是房地产业的下行压力重新上升。
哑铃结构配置或呈现较好的韧性
经济数据中价格和需求端的压力，使得地产链和消费链相关行业受到冲击，因为需求不足直接影响了这些行业的业绩预期。相反，此前调整较多的汽车、电子、家电等行业展现韧性，而银行和非银板块跌幅相对较低，此外人工智能板块录得上涨，一定程度上受到海外景气度提升和英伟达H20芯片准售的带动。而债券市场则因经济数据的复杂表现而上涨。
“反内卷”政策有望加速落地
预计7月下旬将召开政治局会议部署下半年经济工作，主要关注是否对“反内卷”作出进一步部署。
1）产能出清：本轮综合整治内卷首先是聚焦于阻止“无序价格战”，随后通过建设高标准市场倒逼落后产能退出、通过整顿地方保护主义约束产能重新扩张，目标是修复企业利润率，这将带来经济效益在政府、企业和居民之间的再分配，改善经济循环。
2）法律抓手：要切实落实反内卷，不仅要靠发改委和市场质量监督管理部门，还需要司法和公安等强力部门介入。6月27日全国人大常委会第十六次会议审议通过了修订后的《反不正当竞争法》，今年10月15日生效，为“依法依规”整治内卷提供了抓手和时间参考。
上半年经济成绩单有喜有忧，虽然经济增长目标顺利推进，但价格和需求端压力需要重视，后续 7 月下旬的政治局会议将是关注焦点，大家可以积极关注政策动向。在此环境下，大家可以关注中证A500指数，其采用行业均衡选样方法，涵盖工业、信息技术、金融、材料、消费等行业，被市场誉为中国版“标普500”，同时可以兼顾科技方向主题机会的弹性，有利于平衡攻守。
数据来源：wind
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