【核心观点】

年初我们提示主动基金今年表现或更优。从今年来看，主动基金相对沪深300指数超额超过15%，从中报来看，主动基金确实发挥了产业趋势捕捉的优势，在AI产业趋势下，公募基金加强了电子、传媒等AI相关机会的布局，同时财富生态迁徙带来的非银产业趋势，公募基金也有加仓，而电力设备光伏、食品饮料以及PPI下行下的煤炭、石油石化等板块有所减仓。整体来看截至到8月底，主动公募基金表现优秀。（数据来源:Wind）

我们认为无论被动还是主动基金，都有独特的优势，要根据市场情况灵活变动，主动基金今年累计的较大的超额，但产业趋势如果不能进一步深化，当前的估值可能对主动基金阶段性的影响。近一年来看，申万31个一级行业有29个行业的增长主要来自拔估值，以通信指数为例，近一年涨幅132.36%中，有81.47%来自估值的增长，电子90.92%的增长中，有58.57%来自估值增长，因此如果估值出现波动，可能会阶段性影响主动基金的超额。（数据来源:Wind,2024.9.1-2025.9.1）

整体来看，还是要辩证看待被动、主动基金的关系，均衡配置被动和主动基金。

截至8有31日，公募基金中报披露完毕，中报相比二季度会披露全部持仓，因此会透露更多的信息。从公募基金中报来看，最大的感受是在产业趋势下，公募基金可能更有优势，这在2020年已有发生，今年以来再次发生，我们在年初日报中多次提示关注主动基金的投资机会，今年以来，主动基金（以万得偏股混合基金指数为例进行测算）相比沪深300获得的超额高达约15%。（数据来源：Wind，2025/01/02 - 2025/09/01）

统计区间：2025/01/02 - 2025/09/01 (共162日) ，Wind

我们通过中报进一步细分来看主动基金的超额，根据中报披露的全部持股，统计主动基金中报按照行业持股市值占比变化如下表，在剔除了指数涨跌幅引起的被动变化后，计算了主动调整的变化幅度，申万一级行业来看，增持较多的有电子、医药生物、传媒、非银和银行，而电力设备、食品饮料、家用电器、汽车、石油石化、煤炭整体减仓幅度居前，我们认为公募基金调仓体现了公募基金在产业趋势捕捉上的优势。（数据来源：Wind）

增加的AI产业受益的电子板块、以及增加了资金迁徙财富管理生态变化下的非银板块在近一年业绩大幅改善，而减持的食品饮料、消费、周期红利板块景气度大幅下行，上半年PPI继续走弱下周期板块盈利大幅下滑，比如煤炭、石油石化板块，主动公募基金的操作可能是带来今年超额收益增加的原因之一。（数据来源：Wind）

数据来源：wind

但是，我们也要看到本轮产业趋势仍然局部在少数行业，如果未来产业趋势改善不能扩散到更多行业，当前的估值业绩双改善带来的主动基金超额可能出现阶段性回落。

拆解来看，31个申万一级行业股价涨幅有29个行业超过业绩涨幅，仅仅非银金融和农林牧渔在近一年通过业绩增长消化了估值，而其他行业都有大幅的估值扩张问题，29个行业平均估值上行69.8%，其他通信、电子、计算机和军工估值扩张幅度分别为81.47%、56.43%、130.72%、107.36%。（数据来源：Wind，2024.9.1-2025.9.1）

数据来源：Wind，2024.9.1-2025.9.1

再来看今天具体行情：

A股市场：A股三大股指集体回调。截至收盘，上证指数报3858.13点，下跌0.45%；深证成指报12553.84点，下跌2.14%；创业板指表现最弱，大跌2.85%，报2872.22点。科创50指数下跌2.13%，报1328.28点。市场成交额较上一交易日有所放大，沪深京三市合计成交2.87万亿元。（数据来源：Wind，2025.9.2）

港股市场：今天恒生指数下跌0.47%，恒生科技指数下跌1.22%，AH股溢价指数上涨0.40%，收127.23点。（数据来源：Wind，2025.9.2）

债券市场：30年期国债期货下跌0.18%。现货方面，10年期国债活跃券收益率有所下行。（数据来源：Wind，2025.9.2）

其他重要信息：

1、两融余额突破历史新高。截至9月1日，A股两融余额达到2.3万亿元，突破历史新高，超过了2015年6月18日的2.27万亿元，较上一日增加356.43亿元，其中融资余额为2.28万亿元，亦超过2015年6月18日的历史峰值。（数据来源：Wind、华尔街见闻，2025.9.2）

2、美联储降息预期飙升。截至北京时间9月2日上午，芝加哥商品交易所的美联储观察（FedWatch）工具显示，美联储9月降息25个基点的概率已升至89.6%。关于下一任美联储主席的遴选，美国财长在最新的讲话中透露，美联储主席的“几位”候选人还是填补央行理事会两个空缺席位的人选。（数据来源：券商中国，2025.9.2）

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