【核心观点】

1、经历了8月份的大幅上涨后，9月份市场或震荡加大，主要的原因在于：随着市场的上涨，股债性价比已经回到中位数水平，股债风险溢价的进一步下行则需要物价PPI的回升以及相应的盈利回升配合，类似2020年9月的第三波拉升中，PPI已经连续回升3个月，但目前的物价和企业利润虽然有所修复，但修复节奏偏慢，有待政策进一步加持。更核心的财政、货币政策需要观察9月美联储会议后的边际动向，政策面短期相对中性，对市场的支撑有限。

2、从行为主体的资金动向来看，往后看，8月份资金快速增长的速度或成为过去，未来资金继续流入速度或放缓（1）个人高净值客户，私募备案节奏以及近期小微盘、可转债的表现或造成私募等资金流入速度放缓，（2）普通个人投资者，融资融券资金在8月单月流入2744亿，六月以来累计流入超过4000亿后，进一步流入速度或放缓（3）银行、保险等配置资金，在股债性价比当前已经触及近十年中位水平后，债市向股市流入速度或放缓（4）外资，从海外最大的A股ETF来看，其份额大体稳定不变（5）实体产业资金，在反内卷下或仍然会流入金融市场。

3、情绪面来看，今日中小盘中证500和中证1000的股指期货贴水幅度大幅走阔、显示市场局部板块对未来波动放大有一定担忧情绪，加上考虑到当前整体市场高位缩量、MACD技术指标显示市场涨速放缓等因素，需要对市场波动放大有所警惕。

4、操作上，一方面，仍然重视多元配置，虽然8月份来看，权益市场快速上升中多元投顾组合涨幅可能相对落后，但多元投顾组合没必要过多追求短期净值的快速增长，市场有周期，长期坚持多元配置或有助行稳致远，另一方面，可以考虑在保留一定的权益仓位同时调整结构，可以关注核心宽基，以及其他仍有空间的品种。银华基金提供的工具包括A500ETF（159339），以及自由现金ETF（159225）、高股息ETF（563180）、港股和港股相关的高股息ETF（161831、159302）等。（数据来源：Wind）

经历了8月份的大幅上涨后，9月份市场或震荡加大，主要的原因如下：

1、资金面：整体流入速度可能放缓

（1）高净值个人客户，小微盘、转债的下跌以及私募备案节奏变化，或影响到私募资金流入（2）个人普通投资者，融资融券创历史新高，近2月增加超4000亿，未来边际增速或放缓（3）银行、保险和金融机构资金，股债性价比下降到中位数后资金迁徙速度或放慢（4）产业投资者，反内卷下，资金从实体继续进入资本市场（5）外资，从ishares官网来看，海外最大的A股ETF（FXI）近期并无资金流入迹象。（数据来源：Wind） 

数据来源：wind,20150902-20250901

2、基本面：利润继续修复但仍偏弱难以支撑风险偏好进一步走低

从8月30日全部A股中报来看，二季度利润同比相对一季度有所下行，剔除金融领域的营收同比二季度继续下行。从7月工业企业利润数据来看，当前利润处于修复期，同比跌幅从5月以来不断收窄，但整体仍然下跌，相比3月4月份的正增长仍有距离。（数据来源：Wind）

数据来源：wind

3、政策面：需要等到9月中下旬美联储降息会议后观察

从监管近期的动向来看，持续巩固资本市场回稳向好势头是政策关注点，更核心的财政、货币政策需要观察9月美联储会议后的边际动向。

4、情绪面：衍生品指标显示市场波动加大的担忧情绪有所抬升

从股指期货贴水幅度来看，中证1000和中证500的贴水有所放大，当前的次月合约贴水率年化水平处于低位，特别是中证500和中证1000指数，如果剔除5月到7月的分红，当前的贴水水平整体实际比五六月更低。（数据来源：Wind）

数据来源：wind,20250102-20250901

总结来看：在基本面偏弱的情况下，本轮行情主要来自股债性价比修复下的资金迁徙，但当前股债性价比已经修复到中位数后，继续修复的空间或有限，进一步的修复需要PPI和企业利润的修复，但目前基本面修复态势偏弱，加上各类行为主体资金迁徙在8月份快速流入后边际上流速或会放缓，以及当前技术面上指标显示，市场未来震荡概率加大。

操作上，一方面，仍然重视多元配置，虽然8月份来看，权益市场快速上升中多元投顾组合涨幅可能相对落后，但多元投顾组合没必要过多追求短期净值的快速增长，市场有周期，但长期坚持多元配置或有助行稳致远，另一方面，可以考虑在保留一定的权益仓位同时调整结构，可以关注核心宽基，以及其他涨幅落后品种。银华基金提供的工具包括A500ETF（159339）、自由现金ETF（159225）、泛红利ETF（563180）、港股恒生国企指数和高股息ETF（161831、159302）等。

再来看下今日行情：

权益市场：市场全天震荡分化，创业板指领涨，沪指窄幅震荡。沪深两市全天成交额2.75万亿，较上个交易日缩量483亿。盘面上，市场热点较为杂乱，个股涨多跌少，全市场超3200只个股上涨，截至收盘，沪指涨0.46%，深成指涨1.05%，创业板指涨2.29%。板块方面，通信、医药、电子和有色金属等板块涨幅居前，非银、银行、家电、汽车等板块跌幅居前。（数据来源：wind,20250901）

债券市场：国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.30%，10年期主力合约涨0.17%，5年期主力合约涨0.08%，2年期主力合约涨0.02%。（数据来源：wind,20250901）

海外权益市场：美国股市标普500指数周五收盘从纪录高位回落，AI相关股下跌，标普500指数下跌0.64%，纳斯达克指数下跌1.15%，道琼斯工业指数下跌0.20%，欧洲股市收低，跌至逾两周以来最低，英国银行股下跌造成拖累，泛欧STOXX 600指数收跌0.6%，德国DAX指数收低0.6%。英国富时100指数收跌0.32%。法国CAC 40指数收挫0.76%，周线下跌3.3%。（数据来源：Wind）

海外其他市场：交易商预计美国需求将下降，且OPEC+今年秋季将增加供应，布兰特原油期货10月合约下跌0.73%，金价上涨，且势将创下4月以来最佳月度表现，美国通胀数据增强了美联储可能在9月降息的预期。现货金收高0.88%，报每盎司3446.75美元。（数据来源：路透财经）

其他重要信息：

1、中国8月官方制造业PMI较上月略有改善，升至49.4，新订单指数及新出口订单仍陷于收缩区域，产需缺口扩大。不过整治“内卷式”竞争拉动价格指数连续三个月回升。非制造业PMI亦小幅回升至50.3，其中服务业PMI创下年内高点50.5。（数据来源：路透财经）

2、当地时间8月29日，美国联邦巡回上诉法院裁定特朗普基于IEEPA征收的关税违法，但这并不意味着关税立即暂停，特朗普表示将向美国最高法院上诉，而这需要较长的时间才能做出裁决，且即便最高法院维持判决，特朗普仍可通过122、301、232、338等条款加征关税，只是灵活性受限，因此关税违法判决对市场影响有限。（数据来源：路透财经）

3、美国7月消费者支出创四个月来最大增幅，服务业通胀有所上升。但经济学家认为，尽管国内需求强劲，考虑到劳动力市场趋软，美联储仍可能在9月降息。商务部经济分析局称，7月消费者支出增长0.5%，符合预期。个人消费支出(PCE)物价指数环比上涨0.2%，同比上涨2.6%。核心PCE物价指数环比上升0.3%，同比上升2.9%，创2月以来最大升幅。服务价格上涨0.3%，为2月以来最大涨幅。（数据来源：路透财经）

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