【核心观点】

1、本周行情防御性特征明显，虽然市场依然在上行，但行情高切低明显，从今日来看，一个是昨日涨幅后今日暂停上行，另一个是低估值、高股息、大市值品种涨幅好，而动量因子表现差，前期涨幅越大今日回撤越明显。

2、防御性上涨下，短期可见的风险相对可控，虽然近期上涨过程中，沪深300点位从上周五的4202点上行到当前的4288点，但相关期权隐含波动率并未进一步抬升，从期权波动率来看，市场对下跌并不太担忧。

3、展望未来防御性上涨特征下，在符合风险承受能力的前提下，对权益投资依然有必要保持一定的仓位，在未观察到进一步的证据前，可能不急于减持，均衡配置即可。结构上考虑对前期涨幅较大的品种可以考虑调整结构，增加核心宽基，或关注周期红利、消费红利、自由现金流的机会，化工、石油石化、煤炭等周期性红利股息率仍然较高，欢迎关注银华基金的中证A500ETF（159339）、银华中证A500联接A（022450）、银华中证A500联接C（022451）、高股息ETF（563180）、银华中证高股息联接A（022144）、银华中证高股息联接C（022145）。

从今日市场涨跌幅影响的因素来看，市场防御特征非常明显，整体来看低估值、高股息、大市值品种涨幅好，低市净率指数（801833）上涨0.59%，高息策略指数（H30366）上涨0.53%,大盘指数（801811）今日上涨0.46%，而动量因子表现差，动量指数（861601）下跌1.23%，前期涨幅越大今日回撤越明显。

数据来源：wind，20250821

1、股息率因子表现最佳，今日红利低波、高息策略指数涨幅均在0.5%以上，大幅领先大

2、大市值，非线性市值因子表现好于中间市值因子，今日沪深300上涨0.38%，微盘股指数上涨0.37%，但中证1000和中证2000代表的中间3000只股票均下跌超过0.7%

3、低估值因子表现更加，PB越高收益越低，呈现负相关性

4、近期涨幅较大的股票，近20日，近一年涨幅越大，今日表现越差，wind选取的近20日涨跌幅最好的股票作为次日成分的领涨龙头指数，今日下跌3.94%

如果进一步放眼到昨日来看，虽然昨日科创板走势强劲，但白酒、化工等低位板块高切低明显，近期的高切低说明市场虽然在稳步上行，但防御思维较重，这可能也意味着短期市场风险依然可控，另一个证据是虽然近期上涨过程中，沪深300点位从上周五的4202点上行到当前的4288点，但相关期权隐含波动率并未进一步抬升。（数据来源：wind）

数据来源：wind，20250815-20250821

因为往后看，在符合风险承受能力的前提下，我们建议对权益投资依然有必要保持一定的仓位，在未观察到进一步的证据前，可能不急于减持，均衡配置即可。结构上考虑到行情的防御特征，一个是对前期涨幅较大的品种可以考虑调整结构，增加核心宽基，或关注周期红利、自由现金流的机会，化工、石油石化、煤炭等周期性红利股息率仍然较高，另外消费红利和含有一定的消费的深证红利也值得关注。欢迎关注银华基金的中证A500ETF（159339）、银华中证A500联接A（022450）、银华中证A500联接C（022451）、高股息ETF（563180）、银华中证高股息联接A（022144）、银华中证高股息联接C（022145）。

在今日权益市场调整中，债券市场收益率下行，当前股债稳定的负相关关系意味着债券在组合配置中对权益资产波动性平滑具有一定的意义，加上近期调整幅度较大，可保持关注，在符合风险承受能力的前提下，择机逢低适度布局。

再来看下今日行情：

权益市场：市场全天震荡调整，三大指数涨跌不一，沪深两市全天成交额2.42万亿，较上个交易日放量158亿，成交额连续7个交易日超2万亿。盘面上，市个股跌多涨少，全市场超3000只个股下跌，截至收盘，沪指涨0.13%，深成指跌0.06%，创业板指跌0.47%。从板块来看，石油石化（1.39%）、化工（0.73%）、煤炭（0.72%），农林牧渔（1.50%）等行业上涨，机械设备（-1.08%）、电力设备（-0.98%）、国防军工（-0.69%）等板块跌幅居前。（数据来源：wind，20250821）

债券市场：股债跷跷板效应下，国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.34%报116.110元，10年期主力合约涨0.06%报108.000元，5年期主力合约涨0.06%报105.450元，2年期主力合约持平于102.326元。现货方面，不同品种利率多小幅下行。（数据来源：wind，20250821）

海外权益市场：美国股市纳斯达克指数和标普500指数周三下跌，道琼斯工业指数上涨0.04%，标普500指数下跌0.24%，纳斯达克指数跌0.67%，欧洲股市收高，受消费和医疗保健类股推动，而科技和国防板块下跌限制了涨幅。市场等待美联储主办的全球央行研讨会。泛欧STOXX 600指数收盘上涨0.2%，创逾五个月收盘新高。德国DAX指数下跌0.6%，法股CAC-40指数收低0.08%。英国富时100指数收涨1.1%。（数据来源：wind，20250820）

海外其他市场：美国上周原油库存降幅大于预期，投资者等待有关乌克兰战争会谈的下一步进展，布兰特原油期货上涨1.6%，美元走弱下，金价上涨。（数据来源：路透财经，20250820）

其他重要资讯：

1、7月全社会用电量突破1.02万亿千瓦时，创全球历史新高，同比增长8.6%，较十年前翻番，历史性突破万亿千瓦时大关。（数据来源：财联社）

2、美联储周三公布的7月29日至30日会议纪要显示，联邦公开市场委员会在货币政策路径上分歧加剧，内部对关税冲击、通胀风险及就业市场状况意见不一，凸显决策层面临的复杂局面。（数据来源：wind）

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