9月4日早盘，三大指数涨跌不一，沪指稍弱，创业板指领涨。CPO、BC电池、锰硅等板块涨幅居前。此前连续调整的“牛市旗手”券商板块终于止跌回升，太平洋、信达证券、湘财股份等涨幅靠前。

券商这波回升并不意外。毕竟这个板块已经调整了一段时间，估值确实处在历史中低位。有研报显示，尽管年初以来权益市场持续向上，但券商指数的修复程度一直不及大盘，大券商的估值仍然处于历史中低位区间。现在权益资产收益率稳步向上，股票成交额和两融余额持续突破，券商的经营显然进入了强修复的新阶段。

对于后市，我个人的看法和某些机构类似：中长期的上涨趋势并未打破，但短期波动率确实已经放大，所以不建议追高，可以积极参与那些还在低位的板块。券商板块本身就受益于交投活跃与监管创新，估值还有修复空间，有望在“存款搬家”带来的增量资金中率先受益。

随着2025年“中报季”收官，券商的财富管理成绩单也浮出水面。据Wind统计，上半年42家上市券商的证券经纪业务手续费收入共计745.63亿元，比去年同期增长了约50%。这个增速挺惊人的，但也说明市场真的活跃起来了。

从行业格局看，头部效应与中小券商弹性增长并存。上半年，前十家券商合计揽入逾462亿元证券经纪业务收入，在全行业占比超六成，中信证券以近80亿元收入居首。国信证券、中金公司等头部机构增速显著，部分中型券商如国金、国元等同比增幅更超60%。这种分化说明，龙头有龙头的稳定性，中小券商有中小券商的弹性，各有各的投资逻辑。

从行业整体收入结构来看，券商仍以传统交易业务为主，但财富管理转型成效已经初步显现。代销金融产品收入增速达30%，显示出财富管理业务的增长潜力。目前，券商财富管理业务呈现四大积极变化：一是代销业务步入“增量又增收”阶段；二是高净值客户与机构业务成为新的增长抓手；三是以基金投顾业务为代表的买方投顾市场持续扩容；四是海外市场布局逐步深化。这些变化意味着券商的收入来源正在多元化，不再单纯依赖传统的经纪和自营业务。

另外，自营业务也成为券商增长的重要引擎。2025年第一季度，42家上市券商实现投资业务收入512.10亿元，同比提升46.6%。低基数下部分券商自营投资收益高增，这也是券商业绩弹性的重要来源。

政策面上，近期证监会修订了《证券公司分类监管规定》，进一步引导证券公司服务实体经济和资本市场高质量发展。这类政策红利往往对头部券商更有利，但也为中小券商发展特色业务提供了空间。

往后看，市场成交量的变化、政策（如一流投行建设、交易制度创新等）的落地情况、以及券商月度经营数据，都可能成为板块上涨的催化剂。而且现在市场对美联储9月降息的预期在升温，国内居民存款“搬家”效应也在持续，增量资金入场对流动性是利好。

券商长牛未改，配置时机显现。南方中证全指证券公司ETF联接C（004070）值得锁定。这只基金跟踪的是中证全指证券公司指数，相当于把市场上50家上市券商一网打尽。它的优势很明显：龙头券商一个不少，像中信、华泰这类在“大资管”和“大投行”领域占据优势的公司都在篮子里，提供了核心的行业代表性和稳定性。同时，它也没落下中小券商——这些公司在行情爆发时往往弹性十足，能带来阶段性的超额收益。可以说，它是兼顾头部稳健与中小弹性的高效率布局工具。短期市场调整有所下跌，但中长期业绩依旧坚挺，近三月上涨17.90%，近6月上涨12.29%，近1年斩获55.74%收益，近2年上涨29.37%，近三年上涨36.80%！

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