一、核心观点

宏观方面，国内方面，8月31日，国家统计局公布8月中国采购经理指数运行情况。制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月上升0.1个百分点，制造业景气水平有所改善，如期止跌，但仍处于荣枯线之下，反映当前经济仍面临企业补库偏弱、就业承压等结构性挑战。相较之下，服务业PMI不仅站稳景气区间，反弹幅度也更为可观。

权益市场方面，美联储9月降息已成一致性预期，流动性宽松，短端收益率下行；未来预期美国通胀缓慢上行，带动长债价格走软，收益率曲线进一步陡峭化。继续维持9月和11月年内两次降息的预测。国内流动性继续宽松，内部股债存在切换：股债跷跷板效应下，部分居民赎回理财、增加权益资产，权益市场流动性充裕。国内稳增长政策储备充足。本周权益策略建议：仓位维持在中高仓位。海外分母的确定性改善，叠加国内股债再平衡加速下的分母结构性宽松，权益市场仍处于流动性改善的加速段，维持看多做多。配置策略仍维持哑铃策略。行业选择上，1)稳定类红利资产（含H股）配置向券商、保险等方向集中。2)海外算力的CPO+PCB、液冷电源、国内算力芯片和云、稀土四大方向将继续呈现结构性牛市的特征；此外在美联储降息的大背景下，继续逢低加仓钴锂等为主的能源金属，以及铜铝锡等大宗工业金属。3)关注中报业绩超预期的行业；反内卷政策以供给侧逻辑为主，因此要找自身需求刚性的行业。

二、权益市场

（一）权益市场走势

本周A股宽基指数悉数上涨。截至8月29日，创业板指涨7.74%，涨幅居前。从行业板块看，上周通信、有色金属、电子领涨，煤炭、纺织服装、综合金融领跌。

图1：上周A股宽基指数涨跌幅

（数据来源：Wind、鑫元基金）

（二）权益市场估值

上周各宽基指数估值和行业指数估值走势较为一致。当前仍存在宽基指数估值水平在历史50%分位数以下，未来存在一定估值提升空间。从行业板块看，不能、本周通信、电子、综合估值上行最多，纺织服饰、煤炭、环保下行最多。当前房地产、计算机、电子、商贸零售、通信板块估值处于历史较高水平；农林牧渔、食品饮料、有色金属、公用事业、家用电器板块估值处于历史较低水平。

表1：上周A股市场宽基指数PE（TTM）

（数据来源：Wind、鑫元基金）

表2：上周A股市场申万一级行业PE（TTM）

（数据来源：Wind、鑫元基金）

（三）权益市场情绪

上周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，本周市场放量上行。从行业拥挤度的角度，机械，国防军工，电子的拥挤度较高。

从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为5.25%，处于历史48.91%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。

图2：全市场成交金额

（数据来源 ：Wind）

图3：行业拥挤度分位数

（数据来源：Wind）

图4：股债性价比：沪深300与10年期国债

（数据来源：Wind）

（四）权益市场资金

8月29日，两融资金占比为11.21%，8月22日为11.50%，反映出杠杆资金加仓持续高位。截至8月29日，本周融资净买入的前三行业为电子、通信、计算机。

图5：上周两融资金行业流向（亿元）

（数据来源：Wind、鑫元基金）

（五）海外权益市场

本周海外股市涨跌不一。美国股市方面，道指下跌0.19%，标普500下跌0.10%，纳指下跌0.19%；欧洲股市方面，英国富时100下跌1.44%，德国下跌1.89%，法国下跌3.34%；亚太股市方面，日经指数上涨0.20%，恒生指数下跌1.03%。

图6：上周海外主要指数涨跌

（数据来源：Wind、鑫元基金）

三、市场展望及投资策略

（一）宏观展望

宏观方面，“反内卷”对价格的提振卓有成效。8月PMI两大价格指标均有了比较明显的提升，两大价格指标的联动上升再度证明了“反内卷”对缓解供需矛盾、支撑价格上升的效果显著。不过无论是从PMI数值、还是环比增幅来看，代表上游价格的PMI原材料购进价格指数表现均要好于代表下游的PMI出厂价格指数，这说明“反内卷”对于上游价格的改善更胜一筹，而上游价格的复苏并未完全传导至下游。展望来看看，“反内卷”政策或对价格企稳回升形成支撑。但考虑到PMI指标仍在收缩区间，整体总需求偏弱，逆周期政策亟需进一步加力，以夯实总需求企稳回升的基础。

（二）权益市场展望和策略

美联储9月降息已成一致性预期，流动性宽松，短端收益率下行；未来预期美国通胀缓慢上行，带动长债价格走软，收益率曲线进一步陡峭化。继续维持9月和11月年内两次降息的预测。国内流动性继续宽松，内部股债存在切换：股债跷跷板效应下，部分居民赎回理财、增加权益资产，权益市场流动性充裕。国内稳增长政策储备充足。

本周权益策略建议：仓位维持在中高仓位。海外分母的确定性改善，叠加国内股债再平衡加速下的分母结构性宽松，权益市场仍处于流动性改善的加速段，维持看多做多。

配置策略仍维持哑铃策略。

$鑫元科创AI指数发起式C(OTCFUND|024410)$

行业选择上：1）稳定类红利资产（含H股）配置向券商、保险等方向集中。2）海外算力的CPO+PCB、液冷电源、国内算力芯片和云、稀土四大方向将继续呈现结构性牛市的特征；此外在美联储降息的大背景下，继续逢低加仓钴锂等为主的能源金属，以及铜铝锡等大宗工业金属。3）关注中报业绩超预期的行业；反内卷政策以供给侧逻辑为主，因此要找自身需求刚性的行业。

$鑫元创业AI指数发起式C(OTCFUND|024479)$

$鑫元华证沪深港红利50指数C(OTCFUND|021882)$

#8月行情收官 大家都赚了多少？#

风险提示

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整 性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何投资做出任何形式的担保。本报告内容和意见不构成投资建议，仅供参考，使用前务请核实，风险自负。本报告版权归鑫元基金管理有限公司所有，未获得鑫元基金管理有限公司事先书面授权， 任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。