【核心观点】总的来看，虽然有关税摩擦扰动，二季度经济增速保持韧性。6月经济数据总体动能仍然偏强，与PMI、社融和出口等数据相互印证。结构上看，由于618促销错位，叠加国补有暂时性空档期，社零增速不及预期；出口支撑生产数据偏强，工增回升；投资端增速回落较为明显。往前看，三季度经济数据有一定下行压力，但预计总体保持平稳。由于前期“抢出口”对外需形成透支，出口和生产可能有所回落；下半年国补继续下达，预计消费增速维持一定韧性。投资方面，基建预计继续发挥对经济托底作用。金融市场方面，当前债市仍处于顺风环境，但赔率有限；权益市场预计震荡盘整后再度上行，建议维持“哑铃型”配置。
表1：6月宏观经济数据一览
（数据来源：Wind，鑫元基金）
【GDP】二季度GDP同比5.2%，持平于wind一致预期，经济增长保持韧性。二季度GDP数据与PMI、金融数据相互印证，央行较为积极的信贷政策和消费品以旧换新等政策发力，叠加政府债发行前置以及“抢出口”等因素，二季度经济保持了较强的增长动能。与此同时，二季度名义GDP增速3.9%仍低于实际增速，且较一季度回落0.7个百分点，隐含的GDP平减指数同比-1.2%，物价回升仍需政策持续发力。分三大产业看，一产、二产和三产同比分别3.8%，4.8%和5.7%，较前一个季度分别上升0.3，下降0.9和上升0.4个百分点。国家统计局副局长盛来运在国新办新闻发布会上介绍，上半年，最终消费支出、资本形成和净出口对经济的贡献率分别为52%、16.8%、31.2%。从二季度看，最终消费支出、资本形成和净出口对经济的贡献率分别为52.3%、24.7%、23%。盛来运表示，从前述几组数据可以看出，上半年，内需尤其是消费，是促进经济增长的主动力。
【消费】6月社会消费品零售同比增速4.8%，有所下行，且弱于一致预期（5.6%），主要是618电商促销提前至5月中旬开启，导致6月社零增速有所透支；此外，消费品以旧换新国补资金6月在部分省份阶段性耗尽，相应品类增速有所回落。分产品看，补贴较多的家具、家电、通讯器材等品类增速维持高位，但同比增速回落较为明显（见图1），而其他品类商品零售大多维持偏弱态势。统计局表示，我国消费市场在一系列促消费扩内需政策带动下，趋于活跃，发展态势向好；下半年我国消费发展是有支撑的，上半年一些积极影响因素和态势在下半年会持续，消费政策还会继续加力。往前看，虽然当前经济内生动能仍然较弱，居民资产负债表仍有待修复，但下半年国补仍有1380亿资金预计下达，叠加三季度社零基数仍然不高，消费近期可能有一定韧性。
6月服务业生产指数同比6%，较5月增速（6.2%）有所回落；结构上看，信息传输、软件和信息技术服务业（11.6%）增速好于批发和零售（6.9%）。
图1：各类商品零售额同比增速（%）
（数据来源：Wind，鑫元基金）
【生产】6月工业增加值同比增速较5月有所上行，且好于一致预期（5.5%），强于预期的生产数据可能反映出口韧性对企业生产的支撑，与生产PMI相互验证。往前看，在经历“抢出口”后，海外库存抬升，短期外需可能有一定透支；此外，考虑到当前物价下行压力仍然较大、企业效益提升困难，叠加“反内卷”政策逐步落地，预计工增增速也可能有所放缓。
分行业看，三大门类行业中，制造业增速回升，采矿业与公用事业增速小幅回落。区分行业来看，20大子类行业中，同比增速表现较强的行业有电气机械（11.4%）、运输设备（10.1%）和电子设备制造（11%）等中间资本品，可能反映企业出海建厂也有大量资本品需求。此外，以上产品大多属于中国制造业的优势行业，工增偏强是中国制造业在全球的竞争力的集中体现。汽车制造业工业增加值增速（11.4%）表现也较强，但可能仍处于以价换量的阶段。（见图2）
图2：各子行业工业增加值同比增速（%）
（数据来源：Wind，鑫元基金）
【投资】6月单月固定资产投资增速回落较大且转为负值；三大行业增速均有所回落。（见表2）。但统计局表示，投资增速放缓，不意味着投资空间在收缩。统计局认为，事实上我们现阶段投资的潜力非常大，在新质生产力、城市更新改造、民生补短板等方面都需要有效的投资，所以我们要更好地按照高质量发展的要求，优化投资布局，改善投资环境，充分调动民间投资的积极性，持续推动投资健康发展。
表2：固定资产投资整体情况（%）
（数据来源：Wind，鑫元基金）
制造业投资方面，增速连续三个月回落。设备更新改造政策对制造业投资有所支撑，设备工器具投资（6月同比17.3%，前值14.8%）保持高增，但企业利润增速仍然较弱，叠加“反内卷”政策加码，制造业投资增速（6月单月5.1%，前值7.8%）回落较多。结构上看，运输设备（30.3%）、食品加工（20.1%），以及金属制品（11.3%）等行业投资增速高位上行;汽车、专用设备、医药、有色等行业或受到“反内卷”政策预期限制，下行幅度较大。往前看，考虑到通胀尚未企稳，基于利润修复的内生性投资动能仍然不强。同时，“反内卷”措施逐步落地，短期对制造业投资增速有所制约（图3）。
图3：制造业投资分行业当月同比增速（%）
（数据来源：Wind，鑫元基金）
地产投资方面，6月房地产投资降幅12.9%，跌幅较前值有所扩大，地产投资仍在低位磨底。当月同比角度来看，6月地产销售降幅走阔；受基数影响，新开工、竣工面积降幅收窄，施工面积同比下降。（见表3）。近期地产销售高频数据较为平淡，6月以来新房销售持续偏弱，二手房销售动能回落。居民收入预期仍然偏弱，预计地产投资仍将继续磨底。统计局表示，要看到目前房地产销售面积和价格同比还都在下降，房地产筑底转型是一个过程，这是正常现象，要以更大力度来推进房地产止跌回稳。往前看，地产销售和投资预计仍处于筑底的过程中，下半年房地产对经济可能仍有拖累，因此稳住楼市需要政策进一步发力。
表3：房地产相关数据（%）
（数据来源：Wind，鑫元基金）
基建投资方面，受到基数效应影响，6月基建投资增速明显退坡，但随着新型政策性金融工具加快落地，预计基建投资仍将发挥经济的托底作用。财务支出法核算【1】使得基建投资高点前置，叠加去年6月财政资金投放显著加快以及项目加快开工抬高基建投资基数，6月基建投资增速显著回落（6月5.3%，前值9.2%）。结构上看，电力（17%）行业维持高增，水利、环境和公共设施等传统基建增速转负（6月-5.2%，前值17.3%）。往前看，新型政策性金融工具落地，本轮工具额度为5000亿，投向上或涉及8个领域31个专项，其中科技与消费基础设施建设的支持或有重点倾斜，预计三季度基建投资仍将发挥对经济的托底作用。此外，中央城市工作会议7月14日至15日在北京举行，会议提出，着力建设安全可靠的韧性城市。推进城市基础设施生命线安全工程建设，加快老旧管线改造升级;严格限制超高层建筑，全面提升房屋安全保障水平;强化城市自然灾害防治，统筹城市防洪体系和内涝治理;加强社会治安整体防控，切实维护城市公共安全。城市更新改造相关领域预计对基建投资形成支撑。
【就业与收入】二季度居民收入同比增速回落；6月失业率总体平稳。二季度居民人均可支配收入9661元，同比5.1%，较一季度的5.5%有所回落。6月城镇调查失业率5%，持平于前值，处于季节性下沿。6月，31个大城市城镇调查失业率5%，持平于前值，也低于季节性。
【市场影响】总的来看，虽然有关税摩擦扰动下，二季度经济增速保持韧性。6月经济数据总体动能仍然偏强，与PMI、社融和出口等数据相互印证。结构上看，由于618促销错位、叠加国补有暂时性空档期，消费不及预期；出口支撑生产数据偏强，工增回升；投资端增速回落较为明显。往前看，三季度经济数据有一定下行压力，但预计总体保持平稳。由于前期“抢出口”对外需形成透支，出口和生产可能有所回落；下半年国补继续下达，预计消费增速维持一定韧性。投资方面，基建预计继续发挥对经济托底作用。虽然当前物价有一定下行压力，GDP平减指数增速仍处于负区间，但“反内卷”政策在各行业逐步落地，叠加M1同比增速、企业和居民存款增速差等前瞻指标指向通胀筑底回升，物价指标回升的力度需要进一步观察“反内卷”政策落地以及需求端配合的情况。
$鑫元添鑫回报6个月持有期混合A(OTCFUND|017619)$
对于债券市场而言，当前债市仍处于顺风环境，但赔率有限。6月经济数据显示经济较有韧性，但消费、投资等内需分项弱于生产，GDP平减指数仍为负增，因此基本面对债市利空作用可控。资金面看，7月为缴税大月，且政府债净融资额偏大，但7月14日央行公告投放买断式逆回购1.4万亿，增量2000亿，资金面短期大幅收紧概率不大。但同时，由于当前债市静态收益偏低，进一步下行空间尚未打开，且股市今年相对偏强，债市容易受到股债跷跷板影响，预计债市短期保持震荡。
对于权益市场而言，预计权益市场涨势暂缓，但今年保持牛市思维。结构上，建议维持“哑铃型”配置。经过多日上行，A股已至本轮震荡区间上沿位置，短中长期线上股比例均进入了前一轮过热区间。但长期的压力位很难一次突破，如果能稳定在箱体上沿，突破后依旧有加仓机会，现在可以先做部分止盈。中长期看，A股盈利增速拐点已经出现，7月1日中央财经委聚焦“反内卷”，低价治理与防止无序扩张正打开新的投资空间，因此对A股保持牛市思维。策略上，维持“哑铃型”策略，一端配置银行等红利资产，另一端配置国家科技自主政策支持的电子、计算机以及机器人等产业链。
#A股股民破2.4亿！00后成开户主力#
$鑫元国证2000指数增强C(OTCFUND|018580)$
$鑫元数字经济混合发起式A(OTCFUND|018818)$
$鑫元中证1000指数增强发起式C(OTCFUND|017191)$
【1】财务支出法是一种以实际财务支出为基础核算固定资产投资完成额的方法，其核心是通过追踪财务报表中的相关科目数据，反映投资项目的资金使用情况。因此财务支出法下，项目在形成实物工作量之前可能已经被统计进入基建投资额，导致基建投资往往前置。
免责声明
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。
在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何投资做出任何形式的担保。本报告内容和意见不构成投资建议，仅供参考，使用前务请核实，风险自负。
本报告版权归鑫元基金管理有限公司所有，未获得鑫元基金管理有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。
