一、核心观点

宏观方面，6月PMI数据显示制造业供需持续修复，且需求边际强于供给，扩内需政策的效果或有所体现，生产端维持一定的韧性。中央财经委员会第六次会议，研究纵深推进全国统一大市场建设、海洋经济高质量发展等问题。会议强调规范政府采购和招标投标、规范地方招商引资、治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出。海外方面，6月ADP就业数据与非农再次背离，尽管ADP意外负增长，6月美国新增非农就业好于预期。但6月新增非农主要由州和地方政府贡献，私人部门仅新增7.4万人，较前月下降较多，结构上难言健康，持续性存疑。“大漂亮”法案在参议院和众议院均得到通过，国会预算办公室（CBO）估计，这可能会让政府预算赤字未来十年内增加3.4万亿美元。美国总统特朗普表示，美政府7月4日起将向尚未达成贸易协议的国家发出新关税税率的通知，税率区间为10%至70%，并计划从8月1日起正式实施。

权益市场方面，上周市场的关注点在于大小非农之间的分歧，我们认为其实质是美国经济内部多部门之间不一致性的结果。总体而言，美国的经济数据表明软着陆预期得到进一步的强化。需要关注的是在美国经济软着陆的预期之下，美联储的降息预期已经被充分定价，市场开始从分母驱动进入分子驱动的阶段。中国的反内卷政策定调超预期，对冲外需下行压力，后续需要观察是否有相应的财政措施出台。本周权益策略建议：市场从分母宽松驱动转入分子景气驱动，维持中性仓位。维持哑铃策略：1）稳定类红利资产配置不变（含H股），包括银行、保险、石油石化、公用事业、煤炭、电信运营商；2）上周提到的超跌反弹类机会趋近尾声，止盈是更为重要的；3）如果有短线波段交易的需求，可参与的短线操作品种：高位短线品种：CPO+PCB、军工、固态电池、港股创新药、可控核聚变、稳定币；低位事件驱动品种（需要提前埋伏）：光伏、半导体、地产链。

二、权益市场

（一）权益市场走势

上周A股宽基指数大部分上涨。截至7月4日，沪深300上涨1.54%，涨幅居前。从行业板块看，上周钢铁、建筑建材、银行领涨，计算机、非银金融、美容护理领跌。

图1：上周A股宽基指数涨跌幅

（数据来源：Wind、鑫元基金）

（二）权益市场估值

上周各宽基指数估值和行业指数估值上下不一。当前仍存在宽基指数估值水平在历史50%分位数以下，未来存在一定估值提升空间。从行业板块看，上周银行、医药生物、公用事业估值上行最多，非银金融、美容护理、计算机下行最多。当前房地产、计算机、银行、商贸零售、钢铁板块估值处于历史较高水平；农林牧渔、食品饮料、有色金属、通信、电力设备板块估值处于历史较低水平。

表1：上周A股市场宽基指数PE（TTM）

（数据来源：Wind、鑫元基金）

表2：上周A股市场申万一级行业PE（TTM）

（数据来源：Wind、鑫元基金）

（三）权益市场情绪

上周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，上周市场放量上行。从行业拥挤度的角度，国防军工，机械，基础化工的拥挤度较高。

从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为5.96%，处于历史76.44%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。

图2：全市场成交金额

（数据来源 ：Wind）

图3：行业拥挤度分位数

（数据来源：Wind）

图4：股债性价比：沪深300与10年期国债

（数据来源：Wind）

（四）权益市场资金

7月4日，两融资金占比为4.13%，6月27日为9.65%，反映出杠杆资金加仓意愿下降。截至7月4日，上周融资净买入的前三行业为电力设备、有色金属、国防军工。

图5：上周两融资金行业流向（亿元）

（数据来源：Wind、鑫元基金）

（五）海外权益市场

上周海外股市涨跌分化。美国股市方面，道指上涨2.30%，标普500上涨1.72%，纳指上涨1.62%；欧洲股市方面，英国富时100上涨0.27%，德国下跌1.02%，法国上涨0.06%；亚太股市方面，日经指数下跌0.85%，恒生指数下跌1.52%。

图6：上周海外主要指数涨跌

（数据来源：Wind、鑫元基金）

三、市场展望及投资策略

（一）宏观展望

宏观方面，6月PMI数据显示制造业供需持续修复，且需求边际强于供给，扩内需政策的效果或有所体现，生产端维持一定的韧性。中央财经委员会第六次会议，研究纵深推进全国统一大市场建设、海洋经济高质量发展等问题。会议强调规范政府采购和招标投标、规范地方招商引资、治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出。海外方面，6月ADP就业数据与非农再次背离，尽管ADP意外负增长，6月美国新增非农就业好于预期。但6月新增非农主要由州和地方政府贡献，私人部门仅新增7.4万人，较前月下降较多，结构上难言健康，持续性存疑。“大漂亮”法案在参议院和众议院均得到通过，国会预算办公室（CBO）估计，这可能会让政府预算赤字未来十年内增加3.4万亿美元。美国总统特朗普表示，美政府7月4日起将向尚未达成贸易协议的国家发出新关税税率的通知，税率区间为10%至70%，并计划从8月1日起正式实施。6月PMI为49.7，较上月0.2pct，一方面，上月关税缓和后PMI数据修复不及预期，本月延续修复；另一方面与石油行业等结构性带动相关。6月制造业生产指数51%，较上月上升0.3个百分点；新订单指数50.2%，较上月上升0.4个百分点。6月新出口订单指数47.7%，较上月上行0.2个百分点；进口指数47.8%，较上月上行0.7pct。6月原材料价格指数48.4%，较上月上升1.5pct；出厂价格46.2%，较上月上升1.5pct，价格表现上行。6月服务业商务活动指数为50.1%，较上月下行0.1pct。6月建筑业商务活动指数52.8%，较上月上行1.8pct。7月1日召开的中央财经委员会第六次会议（以下简称“会议”），对推进全国统一大市场建设进行部署。此次会议提出了纵深推进全国统一大市场建设“五统一、一开放”的基本要求，即统一市场基础制度、统一市场基础设施、统一政府行为尺度、统一市场监管执法、统一要素资源市场，持续扩大对内对外开放。其中，“统一政府行为尺度”“持续扩大对内对外开放”等新提法引发各界关注。海外方面，6月新增非农就业14.7万，预期10.6万，前值由13.9万上修至14.4万；前两个月数据累计上修1.6万。失业率4.1%，低于预期（4.3%）与前值（4.2%）。时薪环比0.2%，预期0.3%，前值0.4%。本次得到众议院通过的“大漂亮”法案将美国联邦政府的法定债务上限提高5万亿美元，国会预算办公室（CBO）估计，这可能会让政府预算赤字未来十年内增加3.4万亿美元。法案还提出，永久延长2017年特朗普执政时出台的减税政策；免征加班费、小费和部分社会保障收入的税款；若要得到医疗补助Medicaid，身体健全的成年人要么参加志愿者活动，要么从事每周20小时的低薪工作；废除前总统拜登任内制定的大部分清洁能源税收抵免；授权增加400亿美元边境安全开支，并资助一项全国性的驱逐出境计划。7月5日，特朗普在空军一号上向媒体确认，他已签署了将发往“大概12个”国家的关税信函，并计划于7月8日发出。他将这些信函形容为“要么接受，要么放弃”（take it or leave it）的最后通牒。

（二）权益市场展望和策略

上周市场的关注点在于大小非农之间的分歧，我们认为其实质是美国经济内部多部门之间不一致性的结果。总体而言，美国的经济数据表明软着陆预期得到进一步的强化。需要关注的是在美国经济软着陆的预期之下，美联储的降息预期已经被充分定价，市场开始从分母驱动进入分子驱动的阶段。中国的反内卷政策定调超预期，对冲外需下行压力，后续需要观察是否有相应的财政措施出台。本周权益策略建议：市场从分母宽松驱动转入分子景气驱动，维持中性仓位。维持哑铃策略：1）稳定类红利资产配置不变（含H股），包括银行、保险、石油石化、公用事业、煤炭、电信运营商；2）上周提到的超跌反弹类机会趋近尾声，止盈是更为重要的；3）如果有短线波段交易的需求，可参与的短线操作品种：高位短线品种：CPO+PCB、军工、固态电池、港股创新药、可控核聚变、稳定币；低位事件驱动品种（需要提前埋伏）：光伏、半导体、地产链。

#地产政策预期强烈 地产股异动拉升#

$鑫元华证沪深港红利50指数C(OTCFUND|021882)$

$鑫元数字经济混合发起式C(OTCFUND|018819)$

$鑫元国证2000指数增强C(OTCFUND|018580)$

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