#下半年行情主线是哪个？# 若用一个词形容2025年的创新药，我会选“破茧”。这个曾在政策迷雾中蛰伏三年的赛道，正在临床突破、产业协同与支付改革的三重共振中，完成从“概念炒作”到“价值锚定”的蜕变。

显微镜下看临床，9月的ESMO大会将是最好的“照妖镜”。去年PD-1抑制剂在非小细胞肺癌适应症上的OS数据惊艳，让市场看到国产创新药从“me-too”到“best-in-class”的跨越。今年跟踪的几款ADC药物，在HER2阳性乳腺癌的III期数据若能超越国际巨头，不仅会改写治疗指南，更将打破“中国创新药只能做跟随者”的偏见。这种基于分子结构优化、临床设计创新的硬核突破，比单纯的“出海授权”更具颠覆性。

望远镜里看产业，BD交易的密集度正在揭示深层逻辑。上半年某Biotech与跨国药企的合作，首次实现“中国临床数据主导全球同步开发”，这种话语权的转移背后，是国内临床资源富集（年肿瘤病例超400万）、审评效率提升（优先审评通道时长缩短至6个月）的必然结果。下半年随着几款双抗药物的海外权益谈判落地，市场或许会重新认识“中国创新药不是全球产业链的配角，而是规则制定的参与者”。

更值得关注的是支付端的“隐性红利”。医保谈判看似是“降价博弈”，实则是通过“以价换量”培育用药习惯。某款CAR-T疗法纳入医保后，患者渗透率从0.3%跃升至5%，不仅摊薄了药企的生产成本，更推动了细胞治疗从“奢侈品”到“临床常规武器”的普及。这种“短期降价换长期放量”的逻辑，在下半年的谈判中或许会在更多慢病领域得到验证。

有人说创新药是“烧钱游戏”，但别忘了，当一款药物能让晚期肺癌患者五年生存率从15%提升至38%，它的价值从来不止于财报上的研发费用数字。这或许就是创新药最动人的地方——在实验室的离心机与病房的监护仪之间，藏着资本市场最坚实的成长密码。@长城基金

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