一、市场回顾：关税风险缓和下的市场风险偏好提升

 二季度，美国关税政策出现调整，包括中国在内，美国对潜在贸易对手方给予了90天的关税宽延期。由于对政策不确定性的担忧出现缓解，风险资产反弹，防御类资产走弱。从大类资产来看，全球绝大部分股票市场都保持上涨，黄金回调，美债、美元下跌。

 关税政策缓解了全球经济下行风险，供给刚性、受益于经济转型的大宗金属，如铜、铝，出现了止跌回升，但是反映全球经济长期增长前景的能源类产品延续下跌趋势。90天窗口期内，“抢出口”和“抢转口”助推出口产业链的高景气；国内经济稳健增长预期不变，转型趋势主导市场表现，IP潮玩、黄金饰品、美护、银发经济等消费新业态延续高景气，AI应用开始不断涌现。

二、权益市场展望：市场重临关税谈判窗口期

 当前中美贸易沟通进入关键期，而二季度结束之后，绝大部分经济体与美国的90天宽限期将到期，市场又将面临关税谈判的不确定性。

 对于权益市场而言，由于股债收益比接近历史极值附近，并且中国对关税摩擦的提前应对以及中国制造业的增长韧性，预计对中国而言关税谈判结果会好于预期，窗口期结束后的冲击理论上会弱于4月份首次影响，加上国内外政策应对和储备相对充裕，市场调整反而可能会带来更好的投资机会。

 从外部来看，弱美元利好全球风险资产。

 特朗普“美丽大法案”（One Big Beautiful Bills）正在积极推进，如果获取通过，预计在未来十年将增加赤字 约3 万亿美元，尽管会推高美国政府债务占比，但会显著降低市场对美国经济的中长期担忧。叠加能源价格下跌带来的通胀压力缓解，美联储政策宽松的预期不断增强，这也将对全球风险资产提供支撑。而且，更重要的是，美国赤字的持续高水平将导致美元信用中长期承压，弱美元会在较长时间利好非美国资产和黄金。

 从内部来看，潜在的政策对冲为市场提供安全垫。

 中国经济新旧动力转型的趋势不变，而且中国为潜在的贸易冲突和可能的脱钩断链进行长足的准备，随着中国经济开始对房地产“脱敏”，制造业的全球竞争力日益增强，即便面临中美贸易摩擦的潜在风险，但是政策储备依然充裕，以“两重两新”为代表的政策主动作为将助推科技新兴产业的蓬勃发展以及消费热点的层出不穷。

因此，即便未来进入贸易谈判的关键窗口导致权益市场出现扰动，但是中国在贸易摩擦的主动权不断增强，因此最终贸易谈判的结果可能会好于预期，不会从根本上影响中期稳步上行的大趋势。

此外，由于南向资金不断涌入和全球资金的关注度提升，港股市场有望迎来系统性的“投资机遇期”。

三、市场投资要点：“红利+转型”依然是市场的核心逻辑

 权益市场依然面临着经济转型期和转型期的低利率环境，因此应该顺应长期资金配置的大趋势，积极关注产业升级和消费转型的新变化。

 1）基于自由现金流的红利投资

 在低利率环境下，资管机构的资产“重定价”面临“资产荒”压力，成为红利资产最主要的投资逻辑。与当期的高股息率相比，可持续的自由现金流以及管理层持续回报的意愿更为重要，因此除了传统的金融、公用事业之外，许多供需格局稳定、资本开支显著放缓的有色、电子、食品、互联网传媒等细分行业也值得关注。

 2）AI趋势下的产业应用泛化

 人工智能是继互联网之后又一个有望影响所有行业的现象级技术应用，值得长期关注，紧跟变化。Deepseek的横空出世实现了使用成本的大幅度优化，算力瓶颈逐步缓解，奠定了AI应用爆发的基础。互联网厂商加速改造现有产品抢夺AI入口，AI流量指数级增长。从海外AI的发展历程来看，以教育、数据库、财务等代表的AI应用有望超越算力硬件基础设施，迎来增长的爆发期。互联网、智能驾驶、机器人等领域的AI新变化会带来新的投资机会。

3）消费转型下的“新亮点”

 更加成熟而理性的消费不断涌现新热点。当前，主流消费群体的消费倾向更趋于理性，不再简单关注高端、时尚和仪式感，更关注高“质价比”商品，具备功能化、健康化、便利化特征或具备高情绪价值、高悦己属性且相对平价的品类反而迎来追捧。在以往高端的化妆品、餐饮、豪华车走下神坛的背景下，宠物、食品、日化、零售、IP潮玩等领域不断呈现出新的消费潜力，关注体现中国质量和承载中国文化的优秀本土消费企业。

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注：文中数据来源于Wind，数据截至2025年6月11日。

 风险提示：国内逆周期政策调节不达预期的风险；经济基本面和上市公司盈利大幅下滑的风险；中美贸易格局继续恶化的风险；原油价格继续大幅下跌的风险；美元指数大幅上行的风险等。

 风险提示函：以上观点仅供投资者参考，不构成具体的投资建议，基金投资需谨慎。

尊敬的投资者：投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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